美、欧、英、澳、日未来议息路径观察

2026年2月9日 【一周综述】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国就业数据走软，年内降息路径发生微调。JOLTS就业报告显示，12月美国职位空缺数大幅减少至654.2万人，创下疫情恢复后的最低值，职位空缺率也首次低于4%至3.9%。结合ADP及挑战者裁员等数据，本周非农就业数据存在压力。6月美联储降息至3.25-3.5%的概率已超过50%，而9月年内第二次降息的概率也小幅升高。欧洲央行保持按兵不动，但欧元区通胀水平明显走低。考虑到服务业价格仍然较高，欧央行并未释放下一步政策走向的明确信号，政策利率或在一段时间内保持稳定。英国央行维持基准利率不变，但投票差距十分接近。随着该行大幅下调经济增长预期，市场认为其将在3月或4月开启再一次降息。澳大利亚成为2026年首个加息的主要发达经济体央行，未来可能还将保持加息以恢复经济活动的平衡。日本央行发布鹰派会议纪要，预计年内或加息1-2次。 相关报告： 海外宏观周报（2/2）：美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡海外宏观周报（1/26）：旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场海外宏观周报（1/19）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息海外宏观周报（1/12）：美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降海外宏观周报（1/5）：2026年海外宏观经济大事前瞻海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长 【交易模式】 美国就业数据下行引发短暂的衰退交易 【关键数据】 美国：JOLTS就业数据转弱，ADP就业转弱，挑战者裁员增加，非农就业报告推迟。欧洲：通胀显著回落，零售销售放缓。日本：家庭消费支出同比下降。 【重要事件】 美国：中美领导人通话，美国政府结束部分“停摆”。欧洲：欧英央行相继保持政策利率不变。日本：央行或加快加息步伐，众议院投票结束。其他地区：中俄领导人举行视频会晤，澳大利亚加息。 【本周关注】 美国非农就业数据、CPI及四季度GDP 目录 【一周综述】.............................................................................................1 美、欧、英、澳、日未来议息路径观察.............................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美国就业数据下行引发短暂的衰退交易.............................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：JOLTS就业数据转弱，非农就业报告推迟............................................4欧洲：通胀显著回落，零售销售放缓.................................................................5日本：家庭消费支出同比下降.............................................................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：中美领导人通话，美国政府结束部分“停摆”.....................................9欧洲：欧英央行相继保持政策利率不变...........................................................11日本：央行或加快加息步伐，众议院投票结束...............................................12其他地区：中俄领导人举行视频会晤，澳大利亚加息...................................12 【本周关注】...........................................................................................14 美国非农就业数据、CPI及四季度GDP..........................................................14 【一周综述】 美、欧、英、澳、日未来议息路径观察 上周全球市场继续保持2026年以来的高波动率。凯文·沃什将被任命为下一任美联储主席引发的风险资产大幅震荡的余波仍在，伦敦现货黄金连续5个交易日保持大幅波动，价格范围横跨4400美元至5090美元，白银、铜、比特币价格仍在大幅震荡。股市方面，美国道琼斯工业指数创下历史新高，但以科技股为代表的纳斯达克指数则连续3个交易日走低，欧洲与亚洲股市也保持高振幅。美国政府技术性“停摆”，部分就业数据走软，欧英央行双双按兵不动，澳洲央行加息，以及美俄乌、美伊相继展开谈判等地缘政治事件令全球市场陷入多方向的不确定中。 美国非农就业数据因政府“停摆”推迟发布，多项其他就业数据走软。1月末美国参议院在最后时刻通过政府拨款法案，但众议院无法及时完成投票，导致美国政府迎来去年10-11月“大停摆”后的又一次“技术性”停摆。尽管仅持续3天，但也因此导致1月非农就业数据延后至2月11日（本周三）发布。不过当周依旧发布了多项关键就业数据。 JOLTS就业报告显示，2025年12月美国职位空缺数大幅减少至654.2万人，创下疫情恢复后的最低值，职位空缺率也首次低于4%至3.9%。从贝弗里奇曲线（描述职位空缺率和失业率的关系曲线）看，历史上该水平下的失业率多保持在4.5%-5.2%。不过在劳动力供给极为紧张的时代（如疫情期间），贝弗里奇曲线较为陡峭（失业率弹性下降）。当前这种劳动力紧张的情况也正在发生——源于特朗普加大驱赶移民执法力度，因此或并不意味着目前的低职位空缺率必然导致高失业率。不过本周发布的ADP就业和挑战者裁员也相继走软，其中2026年1月ADP就业新增4.1万人，低于预期的4.8万人，挑战者企业裁员人数则上升至10.84万人。结合多种数据看，2月11日发布的非农就业数据存在下行压力，而失业率也可能重新回升。 就业走软情况下，美联储的降息路径也发生微调。尽管同期发布的PMI等数据显示美国经济依旧强劲，特别是制造业有所回暖（特朗普高关税带来的低进口增速或确实增加了国内制造业订单），但并未传导至生产部门的就业需求，而AI技术的进步也正在割裂制造业回暖和相关就业增加之间的关系。对于就业走软的担心影响到了市场对于美联储降息路径的判断。CME“美联储观察”工 具显示，6月美联储降息至3.25-3.5%的概率已超过50%，而9月年内第二次降息的概率也小幅升高。当然，本周即将发布的非农就业数据将更为关键。 欧洲央行保持按兵不动，但欧元区通胀水平明显走低。本周欧央行举行了2026年第一次利率决议，决定保持三大利率不变，其两项资产购买计划则将有序缩减。不过欧元区CPI数据却明显走低，且正远离欧央行2%的目标。数据显示1月欧元区CPI同比上涨1.7%，较前月的1.9%进一步放缓，核心通胀率则意外降至2.2%，创下自2021年10月以来最低。从结构看，除了大幅走低的能源价格外，欧元区工业品价格涨幅放缓至0.4%，或源于关税引发的外需下滑。不过由于当月服务业价格依旧同比上涨3.2%，令欧央行官员担心薪资—通胀螺旋仍有潜在风险。在会后的声明中，欧洲央行并未释放下一步政策走向的明确信号，强化了市场对货币政策在一段时间内保持稳定的预期。 英国央行维持基准利率不变，但投票差距十分接近。英格兰银行2月5日宣布将基准利率维持在3.75%不变，投票结果为5比4，可见关于是否降息存在较大分歧。该行表示，确保未来通胀稳定在2%目标水平需要平衡各种风险，基于当前证据，利率仍可能进一步下调。同时该行还大幅下调了2026年经济增长预期。目前市场认为英国央行将在3月或4月开启再一次降息。 澳大利亚成为2026年首个加息的主要发达经济体央行。澳洲央行本周将现金利率上调25个基点至3.85%，为两年多来首次加息（此前连续3次按兵不动）。2025年下半年以来该国通胀持续升高，12月CPI已升至3.8%，持续高于2-3%的目标区间。从结构看，服务业通胀黏性强，住房市场活动与价格回升正在推升整体通胀压力。此外，失业率降至4.0%以下，劳动力市场也略显紧张。澳洲联储还上调了经济增长和通胀预期，并警告未来可能还将保持加息以恢复经济活动的平衡。 日本央行会议纪要显示或加快加息步伐。纪要显示，该行正密切关注日元疲软对通胀的影响，决策层对及时加息必要性的认识正在增强。在前周日元对美元短期大幅升值过后，上周日元重回走贬趋势，显示市场仍保持对于日本央行的“鸽派”惯性预期。在此背景下，日央行的口头“鹰派”何时转化为实际行动成为关注焦点，目前多数市场分析认为2026年将加息1-2次。 【交易模式】 美国就业数据下行引发短暂的衰退交易 【关键数据】 美国：JOLTS就业数据转弱，非农就业报告推迟 职位空缺数再次大幅低于预期。2025年12月季调后非农职位空缺数为654.2万人（预期725万人，前值由714.6万下修至692.8万），职位空缺率为3.9%（预期4.4%，前值4.2%）。经测算，12月美国劳动力市场缺口为-96.1万人（前值-85.3）。裁员率1.1%（前值1.1%），雇佣率3.3%（前值3.2%），离职率2.0%（前值2.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind ADP就业转弱，挑战者裁员增加。1月ADP就业新增4.1万人（预期4.8万人，前值由4.1万上修至3.7万），挑战者企业裁员人数10.84万人（前值3.56万人）。由于政府技术性停摆，1月非农就业报告将推迟至2月11日发布。 其他数据：消费信贷增速反弹，ISM制造业PMI回升，服务业PMI小幅走低，标普PMI上修，消费者信心回暖，短期通胀预期下降。2025年12月美国未偿消费信贷余额环比折年+5.7%（前值+1.1%），同比+3.3%（前值+0.5%）。1月ISM制造业PMI指数52.6（前值47.9），非制造业PMI指数53.8（前值54.4）。标普全球制造业PMI终值52.4（初值51.9，前值51.8），服务业PMI终值52.7（初值52.5，前值52.5），综合PMI终值53.0（初值52.8，前值52.7）。密歇根大学消费者信心指数初值57.3（前值56.4），现状指数初值58.3（前值55.4），预期指数初值56.6（前值57.0），1年通胀初值+3.5%（前值+4.0%），5年通胀初值+3.4%（前值+3.3%）。 周度数据：亚特兰大联储2月2日更新的GDPNow预测数据显示，2025年四季度美国GDP预计季调年化环比+4.2%（上周为+4.2%）。1月31日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.13%（前值保持+2.49%不变），当周红皮书商业零售同比+7.1%（前值+5.5%）；当周美国初请失业金人数23.1万人（前值保持20.9万人不变），前周续请失业金人数182.7万人（前值由182.7万下