极致分化或有反转20260812 原文

2026年08月13日06:41 发言人18:37各位投资者朋友们，大家好。 发言人18:38欢迎来到天谕曰首席电新专场。我们回顾一下近期的市场，看到整个电信板块可以说是冰火两重天，各大细分赛道是严重分化。 发言人18:42 我们回顾一下近期的市场，看到整个电信板块可以说是冰火两重天，各大细分赛道是严重分化。 发言人18:50 那么面对错综复杂的行业格局，哪些赛道具备中长期的配置价值，哪些细分只是短期博弈行情？ 发言人18:58在多重的变量之下，投资者又该如何把握节奏、规避风险、精准布局？今天我们很荣幸为大家邀请到了申万宏源证券电信行业的首席分析师马天一。 发言人19:03 今天我们很荣幸为大家邀请到了申万宏源证券电信行业的首席分析师马天一。 发言人19:09 马总您跟我们大家先打个招呼。 发言人19:12好，各有个订单号。 发言人19:15好，也特别期待马总今天的分享。 发言人19:18 因为最近电信行业的各细分赛道的走势差距是非常大。 发言人19:23 像锂电是业绩明显回暖的，光伏整条产业链还在亏钱，风电、电储能也是冷暖不均的。 发言人19:31 很多普通投资者就分不清哪些只能短期少，哪些是可以长期拿。 发言人19:36 所以今天也想请您帮我们抛针，也想请您帮我们剥开迷雾，站在未来1到3年的一个维度，您看我们普通散户怎么样判断锂电、光伏、风电、储能这四大赛道谁强谁弱？ 发言人19:52好的，周主任。 发言人19:53 我觉得回答这个问题，其实还是要首先把我们的行业做一个定性。 发言人19:59 我觉得就刚才您说的四个赛道，就我们新能源整体的这个大行业，它其实定性来看的话，就是一个周期性成长行业。其实成长周期叠加的这样一个共振的走势，包括像产业周产业里边我们商业公司的盈利，以及股票这个波动，其实都是这样走的。 发言人20:07 其实成长周期叠加的这样一个共振的走势，包括像产业周产业里边我们商业公司的盈利，以及股票这个波动，其实都是这样走的。 发言人20:18 发言人20:23 然后222年下旬陆续进入到下旬周期，其实这一轮行业洗牌大概从2324持续到25年下半年，其实到了新轮的一个上行周期，我觉得这个大的新能源这个板块的贝塔是这样来来定义的那其实从政策角度，包括从这个供需角度来看的话，其实它都是公正的一个状态。 发言人20:48 因为我们行业的这个周期，它其实里边嵌套两个方向，一个是政策，政策一般有正向向上的时候，它会给比较好的这样一个成长性。再一个就是这个供需，供需其实就是产能的周期，在供需紧的时候肯定会出现这种量价齐升的行情所以这个大家都比较关注。 发言人20:59 再一个就是这个供需，供需其实就是产能的周期，在供需紧的时候肯定会出现这种量价齐升的行情所以这个大家都比较关注。那我觉得这个四个方向，其实从定性来看的话，就是像这个储能，包括像锂电以及风电。 发言人21:08 那我觉得这个四个方向，其实从定性来看的话，就是像这个储能，包括像锂电以及风电。那应该是从去年下半年开始，明确到了周期的这个拐点向上，到了今年这个半年度走完，我觉得还应该目前算是周期的前半场偏中场的这样一个阶段。 发言人21:16 那应该是从去年下半年开始，明确到了周期的这个拐点向上，到了今年这个半年度走完，我觉得还应该目前算是周期的前半场偏中场的这样一个阶段。 发言人21:29 因为我觉得上半周期的上半场可以分为两段，第一段就是说这个盈利，就是估值的修复，这个在去年下半年的行情里面，尤其是四季度行情表现比较明显。 发言人21:42 那第二段周期的上半场的第二段，就是要有盈利的兑现。 发言人21:47 像锂电，包括像风电里面这个风机，包括像储能的一些龙头，确实盈在境内一直不好看，这个是改善是比较好的。包括像二级报的一些盈利预测，目前也还不错，所以我觉得定义为周期上半场的这个2.0阶段。 发言人21:57 包括像二级报的一些盈利预测，目前也还不错。所以我觉得定义为周期上半场的这个2.0阶段。 发言人22:04 那像光伏，其实还是在一个周期的比较左侧，我觉得还没有甚至还没有到1.0的这样一个状态。 发言人22:04 那像光伏，其实还是在一个周期的比较左侧，我觉得还没有甚至还没有到1.0的这样一个状态。 发言人22:11 因为现在确实光顾的需求的，其实去年531之后变得是比较弱的那今年这个持续的周期这种需求的弱势，但现在也有一些惊喜，就确实政策端是对于这个反点卷，包括像这个行业产能初心给是比较给力的。 发言人22:31 所以我就光伏是进入到一个可以期待的阶段，就是锂电、风电和储能有的会更早。 发言人22:38那光伏应该后面我们等待一些信号。 发言人22:42 包括需求端的回暖，包括像政策端的持续的这样一个对于产能出行，我觉得会有新一轮周期的这样一个来临，所以我觉得从几个投资节奏，大家可以自己去判断一下。 发言人22:42 包括需求端的回暖，包括像政策端的持续的这样一个对于产能出行，我觉得会有新一轮周期的这样一个来临，所以我觉得从几个投资节奏，大家可以自己去判断一下。基本上在周期的上上新阶段，其实都是有比 较好的股票的机会的。 发言人22:57基本上在周期的上上新阶段，其实都是有比较好的股票的机会的。 发言人23:04以上是我对于这个问题的一个观点。 发言人23:08好，谢谢马总。 发言人23:10 关于这个四大赛道，您给了非常明确的周期的位置。锂电、风电、储能是属于周期的上半场2.0的一个阶段。 发言人23:14 锂电、风电、储能是属于周期的上半场2.0的一个阶段。 发言人23:20 发言人23:26 我们接下来也将围绕这四个赛道展开跟您进行一个探讨。 发言人23:30 发言人23:38现在企业扩产非常谨慎，新增的产能变太少。但是我们投资者朋友们还是怕后面是不是会有产能大产能过剩，价格大跌了。 发言人23:42 但是我们投资者朋友们还是怕后面是不是会有产能大产能过剩，价格大跌了。 发言人23:49 所以目前锂电需求回暖，供给收缩的这样的好的局面能够维持多久？ 发言人23:55 而且为未来两三年锂电行业的利润，您觉得是不是会集中在上游的资源和材料端呢？ 发言人24:03 好的，对，这个问题其实跟第一个问题我觉得就类似。 发言人24:08 其实我们判断利润维持多久，就是要判断你这个周期的时间长度。 发言人24:13 那这来看的话，其实需求量的增速，我觉得跟21年那个时候比，确实没有那个时候那个斜率那么陡峭。因为21年当时新能源还在比较早期的一个阶段，当时电动车的渗透率是不高的，所以大家这个增速其实看的也比较清楚，确实是21年22年维持了高的这个需求增长。 发言人24:21 因为21年当时新能源还在比较早期的一个阶段，当时电动车的渗透率是不高的，所以大家这个增速其实看的也比较清楚，确实是21年二年维持了高的这个需求增长。那这一轮的周期，其实电车的这个渗透率相对比较高了。 发言人24:33 这一轮的周期，其实电车的这个渗透率相对比较高了。 发言人24:38 但我们锂电这边有一新的这个变量，下游这边有储能的出现，所以其实把整个续的增速也往上拉了一下，比2二三年、24年肯定是要好的，就26年的续的这个斜率，所以他其实25年下半年开始走了一个周期，这种，汽车增速斜率的抬升，这个一般增速斜率台昇，其实对于我们这种，中游，包括上游的盈利改善都是比较明显的。 发言人25:05 那明年来看，明年我们觉得这个周期的需求的持续性应该还不错。 发言人25:11 因为包括现在海外这边的这个大储，尤其是储能的这个方向，其实也有很多0到1的一些市场都在出来。 发言人25:19国内这边其实电车，当然今年的这个内销其实一般。 发言人25:25 但是我觉得从政策有来看的话，明年大概率会也会有些扶持的政策。 发言人25:31因为内销其实关注关这个对于我们整个国家GDP影响还是蛮大的。 发言人25:37 他也不太可能让我们境内潇潇一直不太好，所以他还是可能会政策端会呵护一下，明年其实电车里面的销量我们也不太别管。 发言人25:46 储能的话我觉得从产业的这种增速的惯性来看，国内包括海外明年维持一年还不错的增速，应该这个概率也是比较大的。 发言人25:46 储能的话我觉得从产业的这种增速的惯性来看，国内包括海外明年维持一年还不错的增速，应该这个概率也是比较大的。所以今年因为这个看的比较清东西，就是因为周期是这个需求的话，是二阶岛这个增速抬升里面，明年我们看的可能二阶岛增速进一步抬升，这个也有一定难度。 发言人25:56 所以今年因为这个看的比较清东西，就是因为周期是这个需求的话，是二阶岛这个增速抬升里面，明年我们看的可能二阶岛增速进一步抬升，这个也有一定难度。但维持在一个相对中档的这个增速水平，你这个概率会比较大。 发言人26:10 但维持在一个相对中档的这个增速水平，你这个概率会比较大。所以其实从这个盈利的稳定性来看，我觉得明年是有比较大的概率去能够维持的。 发言人26:15所以其实从这个盈利的稳定性来看，我觉得明年是有比较大的概率去能够维持的。 发言人26:23 然后至于这个产业链利润怎么分配，因为大家可能关注锂矿，包括像这个征集材料，这些盈利的改善，其实我们有一个大的这样一个逻辑，就是在行业改善，行业上行的时候，其实它产业链会完成一轮新的利润的再平衡。 发言人26:44 就行业在下行的时候，他可能在这种格局寡头比较好的环节，它会留存更多利润。 发言人26:53 但在行业上一周期，其实这个会反过来，因为我们的这个利润再分配的这个模型里面，它有两个因素。 发言人26:53 但在行业上一周期，其实这个会反过来，因为我们的这个利润再分配的这个模型里面，它有两个因素。 发言人27:00 一个是供需格局，一个是你所属商业有的这个竞争格局，就是这个产业链商业有的意向能力。 发言人27:07 那周期改善的时候，其实整个行业蛋糕是变大的那蛋糕变大，其实它的这个可分配的利润就会变多。 发言人27:07 那周期改善的时候，其实整个行业蛋糕是变大的那蛋糕变大，其实它的这个可分配的利润就会更多。自然这个利润会优先流到这种之前比较惨的一环节，过苦日子的环节。 发言人27:16 自然这个利润会优先流到这种之前比较惨的一环节，过苦日子的环节。因为这些环节其实它因为之前行业太惨，它的这个开工率，包括说产生扩张的意愿都是比较低的。 发言人27:21 因为这些环节其实它因为之前行业太惨，它的这个开工率，包括说产能扩张的意愿都是比较低的。 发言人27:30 所以行业一旦出现反转，它的这个环节往往是比较紧。 发言人27:30 所以行业一旦出现反转，它的这个环节往往是比较紧。所以在今年一季报，包括像去年四季度开始了，大家也能看到像李锂矿，包括像政绩，这些之前相对过苦日子的环节，这个斜率改善比较道窍。 发言人27:35 所以在今年一季报，包括像去年四季度开始了，大家也能看到像锂矿，包括像政绩，这些之前相对于过苦日子的环节，这个斜率改善比较多。 发言人27:48 所以我觉得就是回到我们这个开头讲的，如果说我们判断明年的这个增速还不错，那其实明年会大概维持今年这样一个局面，就是整个产业链蛋糕进一步，利润蛋糕变大。 发言人28:02那我们之前比较这个时间比较差的一个环节，它还是会是一个比较好的盈利水位。 发言人28:08那会不会知道什么阶段呢？ 发言人28:10 大概率就是说你这个环节，比如说挣了两年的钱，它会有有新一轮的资本开支意愿了。 发言人28:15 那这个时候我们又会到一个全年利润重新分蛋糕这个阶段，就是原来我们拿了两年好这个好日子的公司，可能他会再把一些抛引力再去让多给下游，所以按照历史规律来看的话，我是这么判断这样一个行业规律的。 发言人28