地缘航道主导行情，关注需求释放节奏

一、受中东地缘局势及核心航运通道扰动，国际油价有望维持高位运行

• 6月美伊达成临时停火，霍尔木兹海峡通航恢复，油价下行；7月局势恶化，海峡及红海曼德海峡再度封锁，布伦特原油重回100美元/桶高位。
• 当前两处关键航运通道未见实质性好转，美伊矛盾深重，短期内达成和解可能性低，地缘风险支撑油价中枢高位运行。

二、全球原油总览

• 4月起全球库存持续去库，7月阶段性触底回升，但整体仍维持极低区间，7月全球原油陆上库存约34.7亿桶，处于历史低位。
• 7月全球海上在途原油量回落、浮仓再度累积，原油流动性走弱。

三、中东：海峡通航受阻，产油国开拓外运通道

• 6月OPEC出口量环比上涨330万桶/日，霍尔木兹海峡通航恢复，伊拉克、科威特增产突出，阿联酋产量恢复至冲突前水平以上。
• 7月美伊局势恶化，OPEC对外发运量回落，沙特出口受阻，科威特、伊拉克借助管道出口，但航道风险影响外运效率。
• OPEC+连续第六个月上调产量配额，9月将继续增产18.8万桶/日，前期自愿减产措施全部退出，关注2027年产量基准变动。
• 胡塞武装封锁红海，沙特依托延布港经曼德海峡外运受阻，部分油轮改道苏伊士运河，SUMED管道输油量加大但受限于埃及港口接卸能力。
• 阿联酋原油出口7月维持在300万桶/日高位，主要供给中日等亚洲炼厂。
• 伊朗出口随美伊制裁节奏波动，6月出口峰值修复至100万桶/日以上，7月制裁终止后出口快速回落。

四、俄罗斯：炼厂频繁遇袭，出口节奏扰动加剧

• 6月俄炼厂开工大幅收缩，原油出口飙升，峰值突破600万桶/日，主要供应中国、印度市场。
• 7月俄炼厂逐步复产，原油出口量快速回落，海上浮仓大幅下行。
• CPC海上装油设施多次遭袭，俄折扣原油出口规模有望进一步提升。

五、美国：战略储备低位，后续增量空间有限

• 7月美国商业原油库存4.07亿桶，炼厂加工负荷处于年内高位，国内原油产量站稳季节性高位。
• 原油进口7月回暖，出口7月小幅修复。
• 战略储备SPR库存大幅走低，跌破3亿桶低位，库欣库区逼近最低库容，后续增量空间收窄。

六、亚洲：各国重构进口结构，中国需求回暖乏力

• 中国6月原油海运进口下滑至600万桶/日，7月进口明显修复但低于战前水平，近两月俄罗斯原油到港规模走高，伊朗原油进口大幅萎缩。
• 7月沙特原油到港回暖，阿联酋原油8月到港预期充足，但9月进口或承压。
• 中国原油库存持续去化，7月底跌破12亿桶，根源在于中东原油外运受阻。
• 国内需求短期未显现回暖信号，炼厂加工利润有所修复，8月主营炼厂存在抬升开工率的计划，但受制于原油船货到港。
• 日本大幅增持美油，7月美国原油到港占比达38%。
• 韩国原油库存快速累库，7月进口规模冲高至近五年高位。
• 印度加大俄罗斯原油采购填补供给缺口，6-7月俄油进口创历史峰值，印度依旧保持俄油进口。