淡旺季节奏主导价格运行节奏，中东地缘问题仍是关注点

展望2025年，我们预计航运市场的淡旺季特征仍会主导价格节奏。除去疫情三年运价的极端上涨与下跌，观察2017-2024年价格走势，亚洲-欧洲价格具有较强的季节性，1-3月份，亚洲-欧洲价格震荡下行；4-8月份，亚洲-欧洲运价震荡上行；8月中旬-10月中旬，亚洲-欧洲航线震荡下行，10月中旬-12月，亚洲-欧洲航线运价震荡上行。亚洲-欧洲贸易量的季节性以及航运行业的垄断性使得季节性特点十分明显。 宏观组行业研究报告 淡旺季特点主导价格运行节奏，中东地缘问题仍是关注点 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 淡旺季节奏主导价格运行节奏，中东地缘问题仍是关注点 研究院宏观组 策略摘要 研究员 徐闻宇邮箱：xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 展望2025年，我们预计航运市场的淡旺季特征仍会主导价格节奏。除去疫情三年运价的极端上涨与下跌，观察2017-2024年价格走势，亚洲-欧洲价格具有较强的季节性，1-3月份，亚洲-欧洲价格震荡下行；4-8月份，亚洲-欧洲运价震荡上行；8月中旬-10月中旬，亚洲-欧洲航线震荡下行，10月中旬-12月，亚洲-欧洲航线运价震荡上行。亚洲-欧洲贸易量的季节性以及航运行业的垄断性使得季节性特点十分明显。淡旺季特征主导价格节奏的前提下，明年预计仍会有一些因素影响价格的上行高度以及下行低度，需关注特朗普当选总统后中东地区地缘问题进展以及新旧联盟切换过程中能否平稳过渡。 蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪电话：021-60828524邮箱：gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ■市场分析 短期策略：近月合约依旧相对偏强，继续关注12月下半月以及1月份的船司继续宣涨可能。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 上海-欧基港12月份新增3个空班，宁波-欧基港12月份新增5个空班，关注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。上海-欧基港WEEK47周运力24.06万TEU，WEEK48/49/50/51/52周运力分别为27.86/24.52/25.96/16.85/28.04万TEU。整体来看，11月前三周运力压力相对较小，对高运价企稳有一定积极作用，12月新空班公布后，运力压力（48-52周平均运力为24.64万TEU，目前有部分TBN船舶尚未考虑）环比11月有所减少（前期环比增幅超过30%）。注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。 11月下半月船期报价相对偏弱，关注12月份涨价函落地成色，02合约需关注12月下半月以及1月份是否船司仍会有涨价函发出。11月下半月各大联盟报价均值约在4000美元/FEU附近。12月份涨价价格近期挂出，马士基上海-鹿 特 丹12月 份 报价3300/6000；CMA 12月 上 半 月 船期 报 价 涨至3230/6060；EMC 12月上半月报价涨至3935/6020；赫伯罗特12月上半月船期报价涨至3400/6100。目前几家船司12月份报价均值3467/6045，若12月份涨价函完全落地，保守预估SCFIS 3800-3900点之间，激进预估在 4100点附近。1-2周过后船司将会收12月份第一周货物，届时能更好观察12月份涨价函落地成色，12合约的交割结算价格也能大致确定。02合约仍有不确定性，短期预计跟随12合约波动，但目前仍存涨价预期，后期需关注12月下半月以及1月份船司是否会继续推出涨价函（过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值。） 总的来看，预期支撑下，近月合约（2502）短期仍相对较强，等待涨价函以及最终报价落地情况。 2025年策略展望：淡旺季特征主导价格运行节奏。 展望2025年，我们预计航运市场的淡旺季特征仍会主导价格节奏。除去疫情三年运价的极端上涨与下跌，观察2017-2024年价格走势，亚洲-欧洲价格具有较强的季节性，1-3月份，亚洲-欧洲价格震荡下行；4-8月份，亚洲-欧洲运价震荡上行；8月中旬-10月中旬，亚洲-欧洲航线震荡下行，10月中旬-12月，亚洲-欧洲航线运价震荡上行。亚洲-欧洲贸易量的季节性以及航运行业的垄断性使得季节性特点十分明显。 淡旺季特征主导价格节奏的前提下，明年预计仍会有一些因素影响价格的上行高度以及下行低度。需关注特朗普当选总统后中东地区地缘问题进展以及新旧联盟切换过程中是否能否平稳过渡。 ■风险 下行风险：欧美经济超预期回落，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，联盟切换初期船期紊乱 目录 淡旺季节奏主导价格运行节奏，中东地缘问题仍是关注点.............................2策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2024年航运市场运行回顾..................................................................71.1现货市场表现.....................................................................................71.2期货市场表现.....................................................................................9二、集运市场供应链端追踪.....................................................................112.1集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航格局依旧延续..................................112.2全局供应链：供应链效率仍在缓慢恢复中............................................12三、集运市场供给端...............................................................................153.1全局供应：20232024以及2025年迎来交付大年..............................153.2超大型船舶供应：12000+TEU以上船舶............................................17四、集运市场需求端...............................................................................214.1海外经济：欧盟经济底震荡，2024年欧洲进口需求尚可.......................21五、不确定性因素..................................................................................235.1特朗普当选对航运的潜在影响............................................................235.2航运新联盟带来不确定性..................................................................266策略展望...........................................................................................296.1短期策略：近月合约依旧相对偏强，继续关注12月下半月以及1月份的船司继续宣涨可能...........................................................................................296.22025年策略展望：淡旺季特征主导价格运行节奏.................................30 图表 图1：SCFI报价年度表现（截至2024年11月1日）丨单位：%...............7图2：SCFI上海-欧洲丨单位：美元/TEU.................................................7图3：SCFI上海-美西丨单位：美元/FEU.................................................7图4：SCFIS欧线丨单位：点..................................................................8图5：SCFIS美线丨单位：点..................................................................8图6：主要船司远期报价丨单位：美元.......................................................9图7：主要合约走势情况丨单位：%........................................................10图8：所有期货合约持仓情况丨单位：手..................................................10 ...........................................................................................................11图10：到达亚丁湾船舶-集装箱船舶丨单位：TEU...................................11图11：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘...........................................11图12：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU...................................11图13：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU.........................................12图14：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘.............................................12图15：全球主干航线综合准班率丨单位：%.............................................12图16：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%...........................12图17：2M联盟准班率丨单位：%..........................