淡旺季特点主导价格运行节奏，苏伊士运河复航与否是重要博弈点

8月合约：运价大概率见顶回落，博弈交割，马士基7月下半月第一周价格沿用，MSC7月下半月价格沿用，运价顶部大概率已经出现。8月合约交割结算价格为8/11、8/18以及8/25日SCFIS的算数平均值，8月合约目前博弈见顶时间以及运价见顶后的下行斜率。10月合约，淡季合约空配为主，后续聚焦运价下行斜率，10月合约面临的不确定性在于10月份之前苏伊士运河是否存复航可能性。12月合约：淡旺季规律仍在，风险在于苏伊士运河是否复航，12月份远东-欧洲价格常规年份普遍比10月份价格高出10%以上，目前风险在于苏伊士运河是否复航，若最终复航淡旺季季节性规律或面临挑战。 宏观组行业研究报告 淡旺季特点主导价格运行节奏，苏伊士运河复航与否是重要博弈点 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 朱思谋 从业资格号：F03142856 淡旺季特点主导价格运行节奏，苏伊士运河复航与否是重要博弈点 研究院宏观组 策略摘要 研究员 徐闻宇邮箱：xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 8月合约：运价大概率见顶回落，博弈交割，马士基7月下半月第一周价格沿用，MSC7月下半月价格沿用，运价顶部大概率已经出现，目前7月上半月市场均价大致在3200-3300美元/FEU附近，8月合约交割结算价格为8/11、8/18以及8/25日SCFIS的算数平均值，8月合约目前博弈见顶时间以及运价见顶后的下行斜率。10月合约，淡季合约空配为主，后续聚焦运价下行斜率，10月合约面临的不确定性在于10月份之前苏伊士运河是否存复航可能性，若苏伊士运河恢复通行，远东-欧洲航线将面临较大的供给端压力，施压运价。12月合约：淡旺季规律仍在，风险在于苏伊士运河是否复航，12月份远东-欧洲价格常规年份普遍比10月份价格高出10%以上，目前风险在于苏伊士运河是否复航，淡旺季季节性规律或面临挑战。 蔡劭立电话：0755-23887993邮箱：caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪电话：021-60828524邮箱：gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ■市场分析 汪雅航从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 截至2025年6月28日，集装箱船舶共计交付135艘，合计交付运力106.9万TEU。其中12000-16999TEU船舶共计交付61.48万TEU,合计交付41艘；17000+TEU船舶合计交付14.24万TEU，合计交付6艘。2025年剩余月份预计交付17000+TEU船舶12.64万TEU（7艘），交付12000-16999TEU船舶57.8万TEU（38艘）。马士基17000+TEU系列船舶7月-12月预计每月均有一艘交付并投入运营，EMC 9月份将有一艘24000TEU船舶投入运营。 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 陈昊宇从业资格号：F03130939 SCFI上海-欧洲价格具有比较强的季节性规律。常规年份，第1周至第15周左右，运价处于季节性下行阶段；第15周至第34周左右，运价处于季节性震荡上行阶段；第34周至第42周左右，运价处于季节性震荡下行阶段；第42周至53周左右，运价处于季节性震荡上行阶段。运价的季节性规律与远东-欧洲地区月度集装箱贸易量走势具有较强的拟合度，也能侧面反应在供应一定的前提条件下，该品种是需求端边际定价。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 下半年重点关注两个不确定因素对于航运市场可能产生的扰动。第一：关注中美关税谈判，针对中国进口商品所征收的10%对等关税将持续生效至8月11日，如果在此日期之前未能敲定正式贸易协议，税率或将恢复到34%。关 不同合约行情初步研判方面。8月合约：运价大概率见顶回落，博弈交割，马士基7月下半月第一周价格沿用，MSC7月下半月价格沿用，运价顶部大概率已经出现，目前7月上半月市场均价大致在3200-3300美元/FEU附近，8月合约交割结算价格为8/11、8/18以及8/25日SCFIS的算数平均值，8月合约目前博弈见顶时间以及运价见顶后的下行斜率。10月合约，淡季合约空配为主，后续聚焦运价下行斜率，10月合约面临的不确定性在于10月份之前苏伊士运河是否存复航可能性，若苏伊士运河恢复通行，远东-欧洲航线将面临较大的供给端压力，施压运价。12月合约：淡旺季规律仍在，风险在于苏伊士运河是否复航。12月份远东-欧洲价格常规年份普遍比10月份价格高出10%以上，目前风险在于苏伊士运河是否复航，复航背景下淡旺季季节性规律或面临挑战。 ■风险 下行风险：中美关税谈判破裂，苏伊士运河恢复通行 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2 一、2025年上半年航运市场运行回顾.....................................................7 1.1现货市场表现.....................................................................................71.2期货市场表现.....................................................................................9 2.1集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航格局依旧延续,..................................112.2全局供应链：供应链效率持续恢复.....................................................12 三、集运市场供给端...........................................................................15 3.1全局供应：年度集装箱船舶交付仍处高位............................................153.2超大型船舶供应：12000+TEU以上船舶2027年以及2028年供应压力较大...........................................................................................................18 4.1海外经济：欧洲经济下行风险出清......................................................22 5.1中美关税问题扰动货量节奏...............................................................255.2苏伊士运河复航可能性.....................................................................27 六、策略展望....................................................................................29 6.1三季度运价见顶回落，关注下跌斜率..................................................296.2不同合约未来走势的初步展望............................................................31 图表 图1：SCFI报价年度表现（截至2025年06月20日）丨单位：%.............7图2：SCFI上海-欧洲丨单位：美元/TEU.................................................7图3：SCFI上海-美西丨单位：美元/FEU.................................................7图4：SCFIS欧线丨单位：点..................................................................8图5：SCFIS美线丨单位：点..................................................................8图6：主要船司远期报价丨单位：美元.......................................................9 图8：主要船司40GP调价情况丨单位：美元............................................9 图10：所有期货合约持仓情况丨单位：手................................................10图11：到达亚丁湾集装箱船舶丨单位：...........................................................................................................11图12：到达亚丁湾集装箱船舶丨单位：TEU............................................11图13：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘...........................................11图14：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU...................................11图15：好望角集装箱船舶通过量丨单位：TEU.........................................11图16：好望角集装箱船舶通过量丨单位：艘.............................................11图17：全球主干航线综合准班率丨单位：%.............................................12图18：全球主干航线准班率指数：亚洲-欧洲丨单位：%...........................12图19：亚洲-美西航线准班率丨单位：%.................................................12图20：亚洲-美东航线准班率丨单位：%.................................................12图21：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU.....................................13图22：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%................................................13图23：拥堵（