出海水泥龙头典范，产能放量成长可期

2026年08月12日华新建材(600801.SH) 证券研究报告 出海水泥龙头典范，产能放量成长可期 出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007年完成股改和A股定增，豪瑞成第一大股东。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。 海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@sdicsc.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@sdicsc.com.cn 相关报告 归母净利润同比高增，盈利能力/现金流明显改善2026-05-08海外营收/净利润高增，盈利能力同比改善2026-03-28Q3单季度业绩翻倍增长，盈利能力大幅提升2025-10-26盈利能力同比改善，归母净利润同比高增，海外业务持续推进2025-09-01 国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有 限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对突出。 归母业绩同比高增，海外量增+国内价高成本下行驱动盈利改善2025-07-16 投资建议：我们看好公司海外水泥持续放量及国内水泥底部修复带来的盈利弹性，预计2026–2028年公司整体营业收入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，同比增长14.47%、10.35%和8.50%；预计2026–2028年归母净利润分别为36.13亿元、45.11亿元和54.81亿元，同比增长26.61%、24.86%和21.51%；对应2026–2028年PE分别为14.0倍、11.2倍和9.2倍，给予2027年14倍PE，对应12个月目标价30.38元。 风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。 内容目录 1.公司概况：百年龙头积淀深厚，全球建材转型提速...............................61.1.发展历程：百年积淀叠加国际化赋能，全球化建材转型持续推进..............61.2.经营情况：出海破局对冲国内周期下行，驱动营收业绩底部修复..............71.3.财务状况：盈利能力边际修复，现金流支撑海外扩张.......................92.海外业务：全球布局持续深化，非洲市场加速放量..............................102.1.全球水泥市场：海外新兴市场价高量增，贡献全球主要水泥增量.............102.2.海外布局复盘：产能布局持续扩张，非洲成为主要增长来源.................122.3.非洲：水泥需求基础持续夯实，高价与寡头格局支撑盈利...................142.3.1.需求：人口增长叠加城镇化进程持续，驱动水泥需求高个位数增长.....142.3.2.价格：短腿属性强化本地供给，高价环境构筑盈利基础...............152.3.3.竞争格局：竞争格局较优支撑高价，中资企业加速出海非洲...........162.3.4.公司布局：东非/南非布局形成基础盘，尼日利亚收购打开新空间......202.4.南美洲：市场由少数国家和龙头主导，巴西需求回暖量价逐步修复...........242.4.1.市场概况：巴西贡献半数产销规模，供给侧企业集中度较高...........242.4.2.巴西水泥：住房计划驱动需求重回增长，第二大龙头CSN水泥寻求出售.252.4.3.公司布局：收购EMBU切入南美建材市场，为后续业务延伸奠定基础....292.5.亚洲：中亚基础盘相对稳固，东南亚基建投资需求强劲.....................303.国内：磨底出清进行时，静待政策力度加强盈利底部修复........................323.1.水泥：价格和盈利持续筑底，静待政策优化下盈利底部修复.................323.1.1.供给：供给侧优化政策路径清晰，过剩产能有望逐步出清.............323.1.2.需求：中长期需求或持续收缩，重大项目支撑区域需求...............353.1.3.公司：布局西藏供货雅下工程，替代燃料与极致能效驱动绿色降本.....373.2.骨料：价格下行空间或边际收敛，低成本与区域禀赋支撑盈利...............384.盈利预测与投资建议：海外放量贡献增量，结构优化支撑估值....................404.1.公司盈利预测：海外增长贡献增量，国内业务稳中修复.....................404.2.投资建议：国内盈利持续筑底，海外布局打开成长空间.....................415.风险提示..................................................................41 图表目录 图1.公司发展历程............................................................6图2.公司全球业务布局地图....................................................6图3.2025年底公司水泥、骨料、商品混凝土产能及布局............................6图4.公司股权结构图（截至2025年底）.........................................7图5.2011-2026Q1公司营业总收入、增速及水泥板块营业总收入增速（亿元，%）......7图6.2011-2026Q1公司归母净利润、增速及水泥板块归母净利润增速（亿元，%）......7图7.2011-2025年公司水泥销量及同比（万吨，%）................................8图8.2011-2025年公司水泥销售均价（元/吨）....................................8图9.2016-2025年公司收入结构（亿元）.........................................8图10.2022-2025年公司海外/国内水泥销量及海外销量占比（万吨，%）..............8图11.2020-2025年公司境外收入、增速及占比（亿元，%）.........................9图12.2025年公司分地区营业收入及毛利率（亿元，%）............................9图13.2020-2026Q1公司与水泥板块毛利率与净利率（%）...........................9图14.2020-2025年公司主要产品及境外业务毛利率（%）...........................9图15.2017年以来全国水泥PO42.5水泥散装价（元/吨）..........................10 图16.2020-2026Q1公司经营性现金流净额及同比（亿元，%）......................10图17.2020-2026Q1公司资产负债率及有息负债率（%）............................10图18.2020-2025全球水泥需求量及同比（亿吨，%）..............................11图19.2020-2025中国与海外水泥需求量及同比（亿吨，%）........................11图20.2025年全球各地区水泥消费份额（%）.....................................11图21.2026年全球水泥需求增速预测（%）.......................................11图22.2026H1全球主要国家水泥市场价格（出厂价）（美元/吨）....................12图23.2018-2025年公司海外及国内水泥销售均价（元/吨）........................12图24.非洲主要国家人口规模及城镇化率（亿人，%）.............................14图25.2024年全球、中国、美国及非洲主要国家人均水泥消费量（kg/人）...........14图26.非洲水泥市场规模（亿美元）............................................15图27.非洲水泥需求驱动因素分区域梳理........................................15图28.非洲主要水泥市场价格（美元/吨）.......................................16图29.2023Q