玻纤供需偏紧价格上行，出海水泥成长可期

2026年04月12日 建材 证券研究报告 玻纤供需偏紧价格上行，出海水泥成长可期 投资评级领先大市-A维持评级 供给侧多建材品类涨价，基建/AI/风电各存需求亮点。受原油和化工类原材料涨价、部分高景气度细分领域需求驱动和企业盈利诉求提升等影响，建材行业多品类发起涨价动作，覆盖粗纱、电子布和水泥等周期建材品种，供给侧价格战局面或已结束，行业竞争格局逐步优化，盈利修复可期。需求侧，区域性基建需求维持高景气度，带动区域性建材需求释放；2025年以来拿地数据有明显改善，若2026年房价企稳回升，房屋新开工端或存边际改善契机。细分新兴行业如AI算力和风电需求上行，创造粗纱和电子布需求。海外建材市场为国内建材企业持续发展的中长期看点，出海打开成长空间。 首选股票目标价（元）评级 玻纤：2025年以来，玻纤下游风电需求景气上行、热塑需求稳健增长、消费电子需求回暖，同时2024年起玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升，玻纤企业2025年业绩总体实现大幅改善。2026年，粗纱供需平衡整体可控，2025年11月龙头企业带头复价风电/热塑等长协单以及普通产品，随产品复价逐步落地，2026年粗纱产品价格和盈利均有望改善。AI快速发展驱动特种电子布需求释放，新增需求增长点，同时传统电子布产能受一定挤占，供需整体偏紧，2026年初起，传统电子布发起多轮提价，盈利弹性十足，预计2026年电子布业务为玻纤企业带来利润贡献有望大幅提升。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@sdicsc.com.cn 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@sdicsc.com.cn 相关报告 水泥：2022年至今，受地产需求持续探底、地方财政压力带来基建投资增速放缓等多重因素影响，水泥需求大幅下滑，叠加水泥熟料产线超批复生产情况普遍存在，行业错峰生产执行力度不及预期，市场供需结构严重失衡，价格竞争激烈，水泥价格总体呈下行态势。水泥行业中小企业经营压力凸显，加强水泥行业产能管理为修复整体盈利的重要手段。“反内卷”定调下，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。2018年至今海外水泥需求持续小幅增长，海外水泥价格和盈利均高于国内，出海打开长期成长空间。 地产政策有望持续宽松，地产链建材经营改善可期2026-02-04新疆/西藏需求景气度提升，供给侧优化民爆龙头受益2025-11-20下游需求收缩2024年经营承压，消费建材C端优势凸显2025-06-163月华东/华北/中南水泥提价，量/价提升有望受益基建加码2025-04-09二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号2025-03-18 投资建议：建材行业供给侧竞争格局优化，需求或成本驱动不同建材品类涨价，行业盈利水平迎来修复预期。区域基建投资高增，AI算力和风电景气持续上行，海外市场打开成长空间。1）玻 纤下游需求迎结构性回暖，粗纱新增产能有限，AI发展驱动特种电子布需求放量，传统电子布供需紧张，多轮涨价带动盈利大幅改善，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材。2）水泥行业供给侧限产优化政策路径清晰，重大项目支撑区域需求释放，价格企稳具备需求边际改善和供给端政策的双重支撑，海外市场打开长期成长空间，关注海螺水泥、华新建材、天山股份、青松建化。 风险提示：政策执行不及预期、地产数据回暖不及预期、基建投资不及预期、出海不及预期、“反内卷”政策推进不及预期、原材料价格上涨、产品涨价实施不及预期、下游需求不及预期。 内容目录 1.区域基建需求高景气，供给侧优化推进可期.....................................61.1.需求端：区域基建需求高景气，房价或影响新开工水平......................61.1.1.基建：西部投资维持高景气，带动区域建材需求释放..................61.1.2.地产：竣工面积维持下滑，房价或影响新开工水平....................71.2.政策定调供给侧“反内卷”，行业盈利有望底部改善..........................82.玻纤：风电/AI维持高景气度，高端产品存供需缺口.............................82.1.需求回暖2025年业绩修复，粗纱/电子布产品持续提价......................92.2.粗纱：下游风电高景气度持续，供需平衡价格企稳回升.....................112.3.电子纱：AI景气度驱动高端电子布需求，传统电子布供需紧张价格上行......142.3.1.需求侧：AI发展催生特种电子布需求，传统电子布需求稳健增长.......142.3.2.供给侧：26年新投电子纱产能有限，国内厂商加速布局特种布.........163.水泥：供给侧限产大有可为，出海打开长期成长空间............................183.1.供给侧：供给侧优化政策路径清晰，过剩产能有望逐步出清.................193.2.需求侧：国内需求持续收缩，新兴国家量增价高..........................203.2.1.国内：26年整体需求或持续收缩，重大项目支撑区域需求.............203.2.2.海外：海外市场量增价高，华新建材海外成绩斐然...................223.3.企业端：水泥价格下行至近5年低位，成本优势和出海企业表现占优.........244.玻璃：需求收缩行业经营压力提升，供给或逐步出清改善供需格局................274.1.需求下行营收业绩承压，玻璃板块盈利快速下滑..........................274.2.玻璃产量同比减少，关注后续供给格局优化..............................295.投资建议：玻纤供需偏紧价格上行，出海水泥成长可期..........................306.风险提示..................................................................31 图表目录 图1.2010-2026年2月狭义和广义基建投资累计增速（%）..........................6图2.2024-2025年基建投资单月值及增速（亿元，%）..............................6图3.2018-2025年全国/新疆/西藏固投增速（%）..................................7图4.2018-2025年全国/新疆/西藏基建投资增速（%）..............................7图5.房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元，%）.............................7图6.房屋新开工面积累计值及同比（亿㎡，%）...................................7图7.房屋竣工面积累计值及同比（亿㎡，%）.....................................8图8.全国:成交土地建设用地面积及yoy（亿㎡，%）...............................8图9.国家层面“反内卷”定调..................................................8图10.2020-2025.3Q玻纤板块营收及增速（亿元，%）..............................9图11.2020-2025.3Q玻纤板块归母净利润及增速（亿元，%）........................9图12.2023Q1-2025Q3玻纤板块单季度营收及增速（亿元，%）.......................9图13.2023Q1-2025Q3玻纤板块单季度归母净利润及增速（亿元，%）.................9图14.无碱2400tex缠绕直接纱价格走势图（元/吨）.............................10图15.G75电子纱价格走势图（元/吨）（元/吨）..................................10图16.7628电子布价格走势图（元/吨）.........................................10图17.国内池窑玻纤厂家月产能/产量（万吨）...................................11图18.国内池窑玻纤库存量（万吨）............................................11图19.2013-2025年中国风电新增装机容量及同比（GW，%）........................12图20.2011-2025年我国汽车与新能源汽车销量及同比（万辆，%）..................12 图21.2016-2024年全球和中国大陆的PCB产值及同比（亿美元，%）................14图22.2010-2024年我国覆铜板和商品半固化片销量及yoy(万㎡，%）...............15图23.2025E-2026E电子布需求和结构测算（亿米）...............................15图24.日东纺特种玻纤产品及应用..............................................16图25.2024年全球低介电玻纤布的市场份额构成..................................17图26.2024年全球低热膨胀系数玻纤布的市场份额构成............................17图27.2025年水泥熟料产能TOP10省份产能变化（万吨，名）......................20图28.2001-2025年全国水泥产量及增速（亿吨，%）..............................21图29.2001-2025年水泥产量、基建投资、房屋新开工/施工面积增速（%）...........21图30.2018-2025年全球和中国水泥产量及同比（亿吨，%）........................23图31.2025H1全球水泥均价（美元/吨）.........................................23图32.2025年国内水泥企业海外熟料已投产产能top10（万吨/年）.................23图33.2025年国内水泥企业海外熟料产能占总产能比重（%）.......................23图34.华新建材境外营收、增速及营收占比（亿元，%）...........................24图35.公司境内/境外水泥销售均价（元/吨）....................................24图36.西部水泥海外营收、增速及营收占比（亿元，%）...........................24图37.西部水泥境外水泥销售均价（元/吨）.....................................24图38.2020-2025.3Q水泥板块营收及增速（亿元，%）.............................25图39.2020-2025.3Q水泥板块归母净利润及增速（亿元，%）.......................25图40.