长鑫科技（688825）深度研究报告：AI算力重塑存储需求，国产DRAM巨擘龙跃云津

集成电路2026年08月12日 长鑫科技（688825）深度研究报告 强推（首次）目标价：72.97元当前价：53.52元 AI算力重塑存储需求，国产DRAM巨擘龙跃云津 ❖国产DRAM原厂龙头，景气、产能、产品迭代共振驱动成长。长鑫科技成立于2016年，是国内规模最大、技术领先、布局完善的DRAM研发制造一体化企业，专注于DRAM产品的研发、设计、生产与销售。公司采用“跳代研发”技术路线，先后实现第一代至第四代（约16nm级G4）工艺平台量产，完成DDR4、LPDDR4X向DDR5、LPDDR5/5X的产品迭代全覆盖，核心产品与工艺技术达到国际先进水平。依据Omdia数据，结合出货量及销售额口径，公司为国内第一、全球第四大DRAM厂商，以2026年一季度营收测算全球市占率约8%。公司于合肥、北京布局合计3座12英寸DRAM晶圆产线，产能扩张持续推进。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com ❖AI驱动海量数据需求爆发，DRAM市场上行周期确立。DRAM为主流易失性半导体存储器，市场规模占全球存储市场近六成，广泛应用于服务器、移动终端、PC、智能汽车等领域，2024年四大下游领域合计贡献全球DRAM需求约90%。伴随AI产业需求快速爆发，服务器与高性能计算对内存容量、带宽要求持续抬升；2025年下半年起DRAM供需格局持续优化，合约价格显著回暖，行业上行周期逐步确立。2026年海外原厂资本开支优先投向HBM，传统DRAM新增产能投放有限，供给结构向高端产品倾斜，持续支撑存储价格景气。全球行业形成三星、SK海力士、美光三足鼎立格局，国产存储厂商迎来难得的发展窗口期。 公司基本数据 总股本(万股)6,688,088.61已上市流通股(万股)450,303.90总市值(亿元)35,794.65流通市值(亿元)2,410.03资产负债率(%)50.64每股净资产(元)1.3612个月内最高/最低价55.00/47.00 ❖全球DRAM市场份额持续提升，自研技术体系推动工艺代际加速追赶。公司采取跨越式工艺路线，跳过部分中间节点，从18nm级G3工艺直接推进至16nm级G4工艺；当前制程与三星、SK海力士、美光海外龙头存在约三年差距。专利布局持续提速，2023年国际专利公开量全球第22位，2024年美国专利授权量全球第42位、国内企业排名第四。公司产品呈现主流领先、高端追赶格局：DDR5实现大规模量产并批量商用，LPDDR5/5X最高速率可达10667Mbps，性能跻身全球第一梯队，主流存储产品优势持续巩固；但HBM等高阶产品领域，相较国际龙头仍存在阶段性差距。伴随DDR5产品持续放量，公司收入结构持续优化，2025年DDR系列营收占比提升至31.87%，同比提高18.61个百分点，增长主要受益于服务器等高价值下游需求拉动。展望未来，行业存储涨价周期延续叠加公司产能持续扩张、高端产品加速迭代，公司份额与盈利结构有望持续双击改善，成长确定性进一步强化。 ❖投资建议：长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR、LPDDR两大主流系列，按2025Q4销售额口径全球市场份额7.67%、位列全球第四、中国第一。公司正处于国产替代、AI算力扩张与存储周期上行三重共振阶段，随着DDR5等高端产品放量、产能爬坡与规模效应释放，业绩增长空间有望持续打开。我们预计公司26–28年实现归母净利润1565.94/2440.18/3153.37亿元，参考可比公司估值并考虑到公司稀缺性以及国产替代空间给予27年20x PE，目标价72.97元，首次覆盖给予"强推"评级。 ❖风险提示：经营风险、产品价格波动的风险、人才短缺或流失的风险 投资主题 报告亮点 第一章定位长鑫科技为"中国最大的DRAM研发设计制造一体化企业"，描述其规模最大、技术最先进、布局最全的行业地位，指出其按出货量与销售额已跻身中国第一、全球第四，通过"跳代研发"完成从第一代到第四代工艺平台量产并实现DDR4到DDR5、LPDDR5/5X全系列覆盖，依托合肥、北京三座12英寸晶圆厂与阿里云、字节跳动、小米、OPPO等核心客户及上下游产业生态，成功构筑一体化IDM平台，有力夯实了公司竞争壁垒的论证基础。 第二章清晰论证DRAM市场正站在新一轮上行周期起点。精准阐述"海量数据需求爆发叠加供给收缩共振"的趋势，其中"AI驱动需求扩张"是最关键的逻辑，服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等下游合计约占需求九成并持续扩容，叠加2026年原厂扩产集中于HBM、传统DRAM新增有限，清晰揭示了公司所处行业的中长期确定性与国产替代空间。 第三章系统性地以份额地位、技术追赶、产品竞争力、产能兑现的路径，把增长逻辑落地到"看得见的订单"。首先明确公司全球市占率约8%、位列第四的竞争者地位，随后强调"自主研发+跳代研发"推动工艺代际加速追赶、制程仅落后国际头部约三年，进而落地到"主流领先、高端追赶"的产品结构——DDR5规模量产、第五代产品放量驱动收入结构升级，最后以产能扩张超预期与先进制程研发强调"结构升级"而非单点突破，构筑了公司长期的新增长曲线。 投资逻辑 长鑫科技是中国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，是国内唯一实现DRAM规模化量产的本土龙头，已跻身中国第一、全球 第四 的 第一 梯 队。 在AI驱 动DRAM需 求 爆发 与 价格 上 行周 期 、DDR5/LPDDR5等第五代产品加速放量、以及国产替代深化的多重产业趋势共振下，公司正从主流DRAM产品的量产追赶者，迈向工艺代际加速逼近国际头部的一体化存储平台，成长空间从"份额提升"升级为"份额提升+量价齐升与产品结构升级"的双轮驱动，叠加产能持续扩张超预期与先进制程研发的长期期权，构筑了公司长期的新增长曲线。 关键假设、估值与盈利预测 长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR、LPDDR两大主流系列，按2025Q4销售额口径全球市场份额7.67%、位列全球第四、中国第一。公司正处于国产替代、AI算力扩张与存储周期上行三重共振阶段，随着DDR5等高端产品放量、产能爬坡与规模效应释放，业绩增长空间有望持续打开。我们预计公司26–28年实现归母净利润1565.94/2440.18/3153.37亿元，参考可比公司估值并考虑到公司稀缺性以及国产替代空间给予27年20x PE，目标价72.97元，首次覆盖给予"强推"评级。 目录 一、国产DRAM原厂龙头，景气、产能、产品迭代共振驱动成长.................................6 （一）中国最大的DRAM研发设计制造一体化企业，产品布局全面........................6（二）无控股股东无实际控制人，管理层产业经验丰富...............................................8（三）景气需求叠加产能产品升级助推业绩，高研发构筑长期成长动能.................10（四）募集资金聚焦主业，推动DRAM产线升级与供应链本土化..........................12 二、AI驱动海量数据需求爆发，DRAM市场上行周期确立..........................................13 （一）海量数据需求爆发叠加产能供给不足，全球DRAM市场量价齐升...............13 1、存储芯片支撑数字信息传输，DRAM占据存储市场核心地位.......................132、数据爆发驱动全球DRAM扩容，国产替代空间广阔.....................................14 （二）AI需求通胀叠加产能缓扩，DRAM上行趋势明确..........................................16 1、AI需求驱动供需再平衡，DRAM行业周期上行趋势确立.............................162、HBM驱动产能向高端倾斜，良率瓶颈与供给收缩重塑DRAM价格周期.173、AI需求爆发与智能化加速，全球DRAM多元场景市场加速增长................18 （三）三大海外原厂寡头垄断，国产厂商突破在即.....................................................19 三、全球DRAM市场份额持续提升，自研技术体系推动工艺代际加速追赶...............20 （一）长鑫科技：全球DRAM市场的重要竞争者，具有国际先进的自研技术......20（二）DDR/LPDDR产品矩阵持续完善，主流产品量产优势凸显.............................22（三）服务器需求抬升优化收入结构，第五代DRAM与高容量产品放量加速......24（四）坚定扩产，推进先进制程DRAM研发..............................................................26 四、盈利预测.........................................................................................................................27 五、风险提示.........................................................................................................................28 1、经营风险...............................................................................................................282、产品价格波动的风险...........................................................................................283、人才短缺或流失的风险.......................................................................................29 图表目录 图表1长鑫科技业务发展里程碑.........................................................................................6图表2长鑫科技主要产品情况.............................................................................................7图表3长鑫科技行业核心客户.............................................................................................8图表4长鑫科技股权结构.....................................................................................................9图表5长鑫科技管理层情况.......................................