外汇期货热点报告：鲍威尔继任联储主席，美联储整体转向鹰派

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 外汇期货 ★鲍威尔被提名为联储主席，美元走强： 特朗普提名现任美联储理事鲍威尔作为继任联储主席，声明发布后，美元走强，美债收益率震荡；美股上涨，黄金下跌。 鲍威尔对于货币政策的态度和现任联储主席耶伦较为接近。从之前鲍威尔的言论来看，我们可以看到其在货币政策和监管方面的倾向。 我们认为鲍威尔作为一个非经济学家出身的美联储主席，在政策上会延续目前的美联储加息和缩表的节奏，关键在于接下来美联储的构成，在18年，美联储拥有投票权的人选中，我们将看到鹰派占据了主导，如果泰勒被提名为副主席的话，实际上美联储的政策倾向会转变的更加鹰派。鲍威尔作为联储主席，会如何协调目前联储以数据为导向，利用前瞻指引和利率下限体系控制短期利率和泰勒以规则为指导，更倾向于利率走廊体系之间的平衡，这是一个不太容易完成的任务。一旦泰勒作为副主席，其学术水平明显高于鲍威尔，可能在实际的政策制定中拥有更高的内部影响力，鲍威尔如何平衡和泰勒之间的关系也是我们需要重点关注的问题。 另一方面，鲍威尔为主席的美联储在独立性方面可能会受到一定的影响，鲍威尔和财长姆努钦和特朗普提名的新任理事查拉斯私交较好，目前联储理事职位仍有空缺，特朗普政府拥有任命的空间，预计特朗普政府对于联储的影响力在上升。 ★投资建议： 在这种情况下，我们认为美元指数继续走强，4季度看至97左右水平，长期维持对于美元看涨的观点不变。黄金价格继续下跌，看至1250美元/盎司左右。 ★风险提示： 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。[Table_Analyser] 元涛 高级分析师(外汇) 从业资格号： F0286099 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 徐颖 分析师（外汇） 从业资格号： F3022608 Tel: 8621-63325888-1610 Email: ying.xu @orientfutures.com 热点报告——外汇期货 鲍威尔继任联储主席，美联储整体转向鹰派 走势评级： 美元：看涨 报告日期： 2017年11月3日 美元指数和美债的走势 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%909294969810010210416/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/10美元指数美国10年期国债收益率右 标普和黄金即期的走势 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,70016/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/10标准普尔500指数黄金价格美元/盎司右 2 期货研究报告 【行业研究】 外汇期货-热点报告 2017-11-03 1、鲍威尔被提名为联储主席，美元走强 特朗普提名现任美联储理事鲍威尔作为继任联储主席，声明发布后，美元走强，美债收益率震荡；美股上涨，黄金下跌。 图表1：美元走强，美债震荡 1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%919395979910110310516/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10美元指数美国10年期国债收益率右 资料来源：Bloomberg 图表2：美股走强，黄金震荡 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,70016/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10标准普尔500指数黄金价格美元/盎司右 资料来源：Bloomberg 现年64岁的共和党人鲍威尔在2012年被时任美国总统奥巴马任命为美联储理事，在此之前，鲍威尔曾在华盛顿的两党政策中心做访问学者，专注于研究联邦和州政府的财政问题。在1997年至2005年在凯雷集团（Carlyle Group）担任合伙人。他曾担任小布什政府时期的美国财政部助理部长和副部长，负责金融机构政策制定和国债市场及相关事务。学术背景方面，鲍威尔于1975年获得普林斯顿大学政治学位，1979年获得乔治城大学法学学位。 鲍威尔对于货币政策的态度和现任联储主席耶伦较为接近。从之前鲍威尔的言论来看，我们可以看到其在货币政策和监管方面的倾向。 对于联储目前的资产负债表，鲍威尔认为联储的资产应由其负债决定，并且对于可能的美联储资产水平给出了假设，分别为2万亿美元，2.4万亿美元和2.9万亿美元（2022）年水平。这和美联储给定市场预期的资产缩减水平较为接近，我们认为目前联储缩表的目标是将联储的资产缩减至约一半的水平。鲍威尔认为相较于金融危机前的联储资产，以后的联储资产水平将会大得多，这也是目前联储对于资产水平的预期。 从利率角度来看，鲍威尔认为目前的利率下限体系，包括联储在庞大的准备金之上使用的IOER（超额准备金利率）和ON RRP （隔夜逆回购）利率手段要好于利率走廊体系。利率下限体系维持一个较大的超额准备金，利率走廊的准备金要小得多，鉴于目前联储的资产绝大部分是超额准备金，因此利率下限体系更为适宜目前的局面，如果要回到利率走廊体系，意味着联储将会进行大幅度的缩表，因此对于此点，鲍威尔的看法我们是认同的。 3 期货研究报告 外汇期货-热点报告2017-11-03 对于金融监管，鲍威尔认为最为重要的是减少对于银行不必要的负担，简化对于目前中小银行的监管。对于沃克尔规则，在不违反其主要目标的情况下，部分消除或放松实施条例。这意味着鲍威尔对于金融去监管是支持态度，符合特朗普政府的思路。 值得注意的是鲍威尔对于货币政策溢出效应的理解，鲍威尔认为目前新兴经济体基本面要好于90年代，因此对于发达国家货币政策的溢出效应的抵御程度更高，因此联储对于外溢效应的影响是可控的。但是要密切注意新兴经济体债务上升速度明显加快，尤其是中国企业部门债务增速高企的局面让鲍威尔密切关注。因此我们不能忽视中国经济对于美联储的影响。 我们认为鲍威尔作为一个非经济学家出身的美联储主席，在政策上会延续目前的美联储加息和缩表的节奏，关键在于接下来美联储的构成，在18年，美联储拥有投票权的人选中，我们将看到鹰派占据了主导，如果泰勒被提名为副主席的话，实际上美联储的政策倾向会转变的更加鹰派。鲍威尔作为联储主席，会如何协调目前联储以数据为导向，利用前瞻指引和利率下限体系控制短期利率和泰勒以规则为指导，更倾向于利率走廊体系之间的平衡，这是一个不太容易完成的任务。一旦泰勒作为副主席，其学术水平明显高于鲍威尔，可能在实际的政策制定中拥有更高的内部影响力，鲍威尔如何平衡和泰勒之间的关系也是我们需要重点关注的问题。 图表3：18年有投票权美联储预测 所属地方联储 主席 Jerome H. Powell 副主席 John B. Taylor(预测) 理事 Randal K. Quarles 待定 地方联储主席 William C. Dudley New York Loretta J. Mester Cleveland Mark L. Mullinix Richmond Raphael W. Bostic Atlanta John C. Williams San Francisco 资料来源：美联储 另一方面，鲍威尔为主席的美联储在独立性方面可能会受到一定的影响，鲍威尔和财长姆努钦和特朗普提名的新任理事查拉斯私交较好，目前联储理事职位仍有空缺，特朗普政府拥有任命的空间，预计特朗普政府对于联储的影响力在上升。 4 期货研究报告 外汇期货-热点报告2017-11-03 2、投资建议 在这种情况下，我们认为美元指数继续走强，4季度看至97左右水平，长期维持对于美元看涨的观点不变。黄金价格继续下跌，看至1250美元/盎司左右。 3、风险提示 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。 5 期货研究报告 【行业研究】 外汇期货-热点报告2017-11-03 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15