11月02日FOMC会议声明点评：按兵不动符合预期，鲍威尔可能继任美联储主席

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 按兵不动符合预期，鲍威尔可能继任美联储主席 ——11月02日FOMC会议声明点评 事项： 11月02日美联储公布11月FOMC会议决议，维持基准利率1.00-1.25%，维持“缩表”节奏不变。本次FOMC会议整体符合预期，对市场影响大不，美元指数、美债收益率、美股小幅震荡等资产价格小幅波动。 要点： 1. 按兵不动符合预期，倾向于认为飓风影响是暂时的。维持基准利率不变和“缩表”节奏不变是市场对本次会议的一致预期，因此整体市场表现相对平稳。会议声明中表示，飓风和重建活动对劳动力市场和整体经济都造成了影响，但历史经验表明，这种影响可能是暂时的。美联储仍将保持当前的货币政策节奏。美联储认为飓风推升汽油价格令通胀有所上升，但核心通胀依然不高，基于市场和基于调查的通胀水平变化不大。整体经济面临的短期风险相对平衡。 2.12月加息仍被市场充分定价。从会议声明的表述来看，美联储认为通胀水平在中期仍将进一步回升，劳动力市场也将从飓风的影像中恢复，因此12月仍有可能进一步加息25基点。不过，市场已经对此进行了较为充分的定价，联邦基金利率期货蕴含的12月加息的概率接近90%。 3.美联储理事鲍威尔（Jerome H. Powell）大概率为美联储下任主席。特朗普可能更倾向于提名鲍威尔接替耶伦，任下一届美联储主席。原因包括以下几个方面：第一，从党派来说，虽然说美联储主席不能具有明显的党派特性，但在上任美联储主席之前，特朗普估计更倾向于共和党，鲍威尔作为现任美联储理事中唯一的共和党人士，具有较明显优势；第二，从学术背景和工作经历来看，鲍威尔具有较科恩更好的学术背景、比泰勒更好的工作经历，既能适合美联储主席所需的较高的学术背景的条件，又有较好的美联储内部的工作经验；第三，从其对监管政策的态度来看，鲍威尔支持特朗普提出的弱化银行监管的主张，符合特朗普政府的诉求，较沃尔什更具竞争力；第四，根据最新的调查结果来看，市场也普遍认为鲍威尔继任的可能较大，叠加其相对温和的货币政策主张，鲍威尔继任美联储主席对市场的影响相对也最小。综合来看，特朗普提名鲍威尔为下任美联储主席的概率较大，而且鲍威尔接受提名的可能也较大。 4.如果鲍威尔成功继任耶伦成为下任美联储主席，货币政策可能变化不大，但可能放松银行监管。在货币政策路径上，鲍威尔可能与耶伦保持一致。在2017年3月的一份对30名经济学家的调查中，鲍威尔被认为相对整体美联储的官员的平均水平更偏向鸽派，但彭博的市场调查认为鲍威尔更加中性。在银行监管方面，可能支持减弱银行监管。从历史上看，鲍威尔表现出支持“多德佛兰克法案”，但他也声明“我们可以更加有效”。因此，如果鲍威尔连任，货币政策的路径有望得到延续，但金融监管方面可能有所变化。 5. 中国货币政策受到影响相对有限。鲍威尔可能会按照当前的货币政策路径继续收紧货币，美债收益率可能会继续上升，从而拉低中美利差，拉升美德利差，美元指数可能会进一步上涨，人民币汇率相对承受阶段性贬值压力。 风险提示：美联储加息速度大幅超出市场预期。 2017年11月02日 海外宏观点评 宏观经济报告 证券研究报告 13402341/30242/20171102 09:36 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 1. 按兵不动符合预期，倾向于认为飓风影响是暂时的。维持基准利率不变和“缩表”节奏不变是市场对本次会议的一致预期，因此整体市场表现相对平稳。会议声明中表示，飓风和重建活动对劳动力市场和整体经济都造成了影响，但历史经验表明，这种影响可能是暂时的。美联储仍将保持当前的货币政策节奏。美联储认为飓风推升汽油价格令通胀有所上升，但核心通胀依然不高，基于市场和基于调查的通胀水平变化不大。整体经济面临的短期风险相对平衡。 2.12月加息仍被市场充分定价。从会议声明的表述来看，美联储认为通胀水平在中期仍将进一步回升，劳动力市场也将从飓风的影像中恢复，因此12月仍有可能进一步加息25基点。不过，市场已经对此进行了较为充分的定价，联邦基金利率期货蕴含的12月加息的概率接近90%。 3.美联储理事鲍威尔（Jerome H. Powell）大概率为美联储下任主席。特朗普可能更倾向于提名鲍威尔接替耶伦，任下一届美联储主席（来源：https://www.politico.com/story/2017/10/30/jerome-powell-federal-reserve-chair-244316）。原因包括以下几个方面：第一，从党派来说，虽然说美联储主席不能具有明显的党派特性，但在上任美联储主席之前，特朗普估计更倾向于共和党，鲍威尔作为现任美联储理事中唯一的共和党人士，具有较明显优势；第二，从学术背景和工作经历来看，鲍威尔具有较科恩更好的学术背景、比泰勒更好的工作经历，既能适合美联储主席所需的较高的学术背景的条件，又有较好的美联储内部的工作经验；第三，从其对监管政策的态度来看，鲍威尔支持特朗普提出的弱化银行监管的主张，符合特朗普政府的诉求，较沃尔什更具竞争力；第四，根据最新的调查结果来看，市场也普遍认为鲍威尔继任的可能较大，叠加其相对温和的货币政策主张，鲍威尔继任美联储主席对市场的影响相对也最小。综合来看，特朗普提名鲍威尔为下任美联储主席的概率较大，而且鲍威尔接受提名的可能也较大。 4.如果鲍威尔成功继任耶伦成为下任美联储主席，货币政策可能变化不大，但可能放松银行监管。在货币政策路径上，鲍威尔可能与耶伦保持一致。在2017年3月的一份对30名经济学家的调查中，鲍威尔被认为相对整体美联储的官员的平均水平更偏向鸽派，但彭博的市场调查认为鲍威尔更加中性。在银行监管方面，可能支持减弱银行监管。从历史上看，鲍威尔表现出支持“多德佛兰克法案”，但他也声明“我们可以更加有效”。因此，如果鲍威尔连任，货币政策的路径有望得到延续，但金融监管方面可能有所变化。 5. 中国货币政策受到影响相对有限。鲍威尔可能会按照当前的货币政策路径继续收紧货币，美债收益率可能会继续上升，从而拉低中美利差，拉升美德利差，美元指数可能会进一步上涨，人民币汇率相对承受阶段性贬值压力。 13402341/30242/20171102 09:36 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 13402341/30242/20171102 09:36