宏观贵金属周报：美伊重返谅解备忘录预期提振市场风险偏好

2026年8月7日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美伊重返谅解备忘录预期提振市场风险偏好 一、宏观环境评述 1.1经济：中美经济有所分化 2026年7月份中国制造业PMI环比回落1.1个百分点至49.2%，这是3月份以来制造业PMI首次低于荣枯分界线。其中生产指数环比回落1.5个百分点至49.9%，新订单指数环比回落2.7个百分点至48.5%，新出口订单指数环比回落1.5个百分点至49.6%，供需两端同时走弱意味着美国新关税诱发的抢出口行为基本结束。企业采购量指数环比回落2个百分点至49.4%，出厂价格指数回落0.4个百分点至47.8%，为2025年11月份以来的最低值；折合7月份PPI环比回落0.4个百分点，或意味着PPI同比增速见顶回落。7月份服务业PMI环比回落1.1个百分点至49.3%，持平于2023年1月份以来的最低值，批发和货币金融服务等行业商务活动指数显著回落是主要拖累因素；7月份建筑业PMI环比回落2个百分点至47%，为2011年3月份以来的最低值(疫情期除外)，反映了房地产业低迷与基建增速回落的共同制约因素；7月份综合PMI环比回落1.3个百分点至49.3%，为2023年1月份以来的最低值，也是连续4个月扩张后首次回到萎缩区间。整体上看由于中东伊朗局势扰动、美国关税措施强化以及国内财政边际萎缩，中国经济增长动能有所减弱，完成全年经济增长目标需要财金政策协同发力。 2026年7月份美国ISM制造业PMI环比上升2.3个百分点至55.6%，为2022年6月份以来最高值，主要得益于人工智能投资热潮带来的设备需求以及中东伊朗局势诱生的备库需求。其中产出指数环比上升6.3个百分点至58.5%，为2022年1月份以来的最高值；新订单指数环比回升0.7个百分点至56.7%，继续处于2022年1月份以来的高水平区间；就业指数环比上升3.1个百分点至52.8%，为2022年9月份以来的最高值；物价指数环比回落1.9个百分点至71.1%，为连续 三个月回落但仍处相对高位。7月份美国ISM非制造业PMI环比回升0.1个百分点至54.1%，处于2023年1月份以来的高水平区间；就业指数环比回落3.8个百分点至47.4%，主要源于世界杯盛事结束后临时工的离职；但物价指数环比回升2.6个百分点至70.3%，继续处于2023年1月份以来的高水平区间。整体上看7月份美国经济状况呈现动能增强、就业放缓而通胀高企特征。 2026年7月份中国出口同比增长23.9%，增速较前一月回落3.1个百分点；1-7月份累积出口同比增长18.5%，增速较1-6月份加快0.9个百分点。7月份中国进口同比增长27.5%，增速较前一月回落8.5个百分点；1-7月份累积进口同比增长26.7%，增速较1-6月份加快0.1个百分点。1-7月份中国累积贸易盈余6874亿美元，同比增长1%。出口高增主要得益于高技术产品，以人工智能相关产业为代表的高技术产品成为出口增长的核心引擎；7月高技术产品出口同比增长超过50%，贡献了当月近六成的出口增量，其中工业机器人和3D打印机等产品表现尤为突出。总体来看2026年7月中国出口表现超出市场预期，增长主要由全球AI投资热潮带动的技术产品需求和绿色转型相关的产品出口所驱动；尽管增速较上月略有回落，但出口动能依然强劲。 2026年8月1日当周美国周度初请失业金人数环比增长0.1万至19.9万，近四周移动均值回落到19.85万，为2023年4月份以来最低值；7月25日当周美国续请失业金人数环比增长2.4万至180.1万，继续处于2023年10月份以来的低水平区间。数据说明在排除美墨加世界杯的短期扰动后，美国就业市场整体上韧性有所增强。2026年7月份美国新增ADP私营部门就业人数4.4万，环比大幅减少5.1万且为2026年2月份以来最低值，但跳槽员工的薪资涨幅加速至近一年来最强；数据显示美国劳动力市场动能有所降温，但工资增速仍具韧性，整体就业形势维持稳定。 1.2地缘政治：美伊可能重返谅解备忘录 7月7日美国队在美加墨世界杯中出局后，美国借口伊朗袭击由美军护送经霍尔木兹海峡南线出港的船舶，而对伊朗发起4月8日临时停火以来的最大规模袭击，试图逼迫伊朗放弃对霍尔木兹海峡的控制权，而伊朗则以牙还牙对等打击美军中东基地，7月中旬美伊也再度双重封锁霍尔木兹海峡，而也门胡塞武装与沙特的军事冲突则迫使沙特红海航线转向苏伊士运河。7月份美国军事行动没有达到目的反而加速弹药消耗，7月25日特朗普下令美军停止原定对伊朗的大规模袭击计划，并请求与伊朗达成新的临时停火协议，寻求恢复此前已失效并暂停的谅解备忘录。7月29日伊朗主动袭击美军驻约旦军事基地并造成人员伤亡但美国报复力度有限，8月初有关美伊重返谅解备忘录并重新开放霍尔木兹海峡的消息主导市场。消息称伊朗和阿曼接近达成霍尔木兹海峡新航线共识，进入波斯湾路线完全在伊朗领海之内而离开波斯湾路线途径阿曼和伊朗领海且船舶需与伊朗协调，伊朗提议对霍尔木兹海峡航运征收5-7%的费用而阿曼主张3%的较低费率。由于市场认为来自中期选举逼近与弹药库存损耗对美国军事行动的约束，将使得特朗普再次TACO而短期内中东伊朗局势也趋于缓和，8月初国际油价再次调整而全球股市和其他商品纷纷反弹。 目前霍尔木兹海峡仍处于美伊双重封锁状态，但极少数船舶继续以关闭AIS等方式沿南部航线通航，以色列海事情报机构WindWard评估近一周日均有8艘船舶离开波斯湾。美国能源署周度石油数据报告显示，截至7月31日当周美国石油总库存为15.26亿桶，环比减少90万桶且继续处于1997年以来的低水平区间；美国原油产量回升至2025年底的历史高点水平附近，而石油产品出口量也回落到2025年同期水平附近；美国石油钻井数量自2月底的407座回升至451座，接近2025年5月底水平，但近三周基本持平。截至8月3日当周美国零售汽油均价为 4.21美元/加仑，较2025年底上涨43.2%但低于5月25日当周的年内高点4.63美元/加仑。 由于6月中旬美伊达成谅解备忘录且7月份阶段性冲突过后双方有意重返谅解备忘录，国际油价显著调整缓解美国通胀压力，克利夫兰联储InflationNowcasting模型估计美国7月份和8月份通胀增速略低于6月份，整体上呈现出5月份见顶后震荡回落态势；再加上美加墨世界杯后美国就业市场创造就业能力减退，这有助于缓和市场对美联储紧缩的预期；8月6日市场判断美联储9月会议加息概率为54.5%，较前一周环比回落8.9个百分点。本周美联储官员言论整体偏鹰派，部分对冲了中东局势与就业市场对美联储紧缩预期的影响。8月3日纽约联储总裁威廉姆斯表示，他仍乐观认为通胀压力正朝着逐步缓解的方向发展；但如果情况并非如此，美联储将毫不犹豫地进一步升息，以确保物价压力回到目标水准。8月5日美国费城联储总裁保尔森表示，她对未来货币政策走向持开放态度，而当前经济前景可能意味着需要较高的利率；保尔森在费城联储发布的声明中称，近期通胀数据的改善仅仅是朝正确方向迈出的一步。8月6日明尼阿波利斯联储总裁卡什卡里在接受CNBC采访时重申，他呼吁美联储启动一系列小幅加息，以遏制目前高于联储2%目标水平的通胀；美联储理事库克表示，如果美国通胀水平仍然过高，她愿意支持美联储上调短期利率目标，目前通胀面临的风险大于就业市场面临的风险。 二、贵金属市场分析 2.1美债利率与美元汇率 2026年初美元指数延续2025年11月份以来的回落趋势至95.5，主要驱动力是全球经济复苏前景削弱美元的避险需求且市场担心美国财金纪律失控；1月底 至6月底美元指数震荡反弹至101.8，首先是特朗普政府任命偏鹰派美联储主席人选缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧，然后是中东伊朗局势既提振美元的海外避险需求又推高美国通胀压力，美国经济动能强劲、就业市场稳定与通胀压力回升推动美联储货币政策前景从降息转为加息。在6月底至7月底的高位盘整之后，7月底美元指数小幅回调至99.5，因军事行动无效后美国意欲重返谅解备忘录，油价回调缓和美联储紧缩预期；且美日联合干预日元汇率暗示美国政府不愿看到国债利率大幅上升，这或约束美联储货币政策紧缩空间。我们认为中东伊朗局势一方面提振美元避险需求另一方面削弱美元根基，AI投资热潮与中东伊朗局势提振美联储紧缩预期但K型经济的结构脆弱性使得美联储难以大幅度收紧货币政策；我们判断下半年美元指数震荡偏强但上行空间相对有限，核心波动区间为98-105。 2026年人民币兑美元汇率延续2025年4月中旬以来的升值趋势，7月底人民币兑美元汇率升值至6.74，为2023年3月份以来的最高值，主要驱动力来自中美贸易形势缓和改善中国国际贸易环境，而制造业竞争优势与房地产周期下行带来的强劲贸易盈余增强人民币汇率基本面，中东伊朗局势扰乱国际油气产业链凸显中国新能源产业优势。我们判断下半年人民币汇率整体继续走强但幅度相对有限，人民币兑美元离岸汇率核心波动区间为6.85-6.6；利多因素包括AI投资热潮以及中东伊朗局势对中国出口的提振作用，以及中欧贸易纷争对人民币汇率的潜在升值压力；利空因素来源于人民币汇率大幅升值可能削弱中国对外贸易优势并引发监管措施，而且欧美央行集体紧缩以及K型经济的结构脆弱性可能削弱中国外部需求。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年初美国国债利率先延续2025年下半年以来的陡峭化下行态势，因美国就业市场在特朗普2.0新政不确定性以及人工智能发展浪潮的双重冲击下持续 羸弱，而美联储也于2025年9月份重启降息进程并于2025年底结束缩表进程且执行流动性管理计划(实质性扩表)。3月份以来美债利率曲线转为陡峭化上行，7月底8月初美债2年期、10年期和30年期利率分别上行至4.37%、4.75%和5.27%。因为宽松货币政策、扩张财政政策与AI投资热潮增强美国经济动能并稳定美国就业市场，与此同时AI投资热潮以及中东伊朗局势从供需两端推高美国通胀压力；市场对美联储年内政策利率预期从年初的降息62bp转为加息35BP。我们认为就业稳定、经济强韧和股市火爆的背景下美联储可能降低通胀容忍度从而实施预防性加息，但K型经济结构的脆弱性也将制约美联储货币政策紧缩力度；我们判断下半年美债利率高位盘整，观察美国经济滞涨预期触顶与衰退预期升温的转换时机，美债十年期利率核心波动区间为4-5%。 2.2市场投资情绪 现货市场方面，2024年5月份中旬至2026年1月底金银价格偏强运行推动金银ETF持仓量持续上升，1月底白银价格暴跌后白银ETF持仓量开始下降，但地缘政治风险推动黄金ETF持仓量继续上升直至2月底；3月份之后伊朗封锁霍尔木兹海峡推高国际油价和通胀中枢并增强央行紧缩预期，进而削弱不生息资产的吸引力而贵金属ETF持仓量也震荡回落。截至8月6日SPDR黄金持仓量为1014.7吨，较2月底峰值回落7.9%；SLV白银ETF持仓量为15173吨，较1月底峰值回落8.6%，整体看现货投资者兴趣有所减退，值得注意的是7月下旬以来金银ETF持仓量有短期企稳迹象。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 在CFTC持仓方面，2026年7月28日当周非商业机构分别减持黄金期货期权多单3219张并和空单1155张，分别增持白银期货期权多单889张和空单1222张，结果是黄金基金净多率小幅回落至35.3%而白银基金净多率回升至16.7%。金银价格回落到震荡区间下沿使得部分套保头寸解除，但总持仓量持续低迷说明市 场资金对金银兴趣不大。金银净多率的八年C