折叠屏打开天花板，AI算力液冷重塑估值坐标

核心观点

• 投资评级：买入（首次）
• 基本数据：2026年8月11日收盘价12.68元，流通股本76.99亿股，每股净资产3.34元，总股本81.20亿股
• 北美大客户折叠屏放量在即，公司有望深度受益，单机ASP将显著高于传统直板机，成为未来两年消费电子主业最强增量来源之一。公司已在北美大客户高端VC散热项目取得突破，2027年VC相关ASP有望进一步提升至3倍以上。
• 收购立敏达切入AI算力业务，有望卡位英伟达核心供应链。立敏达是国内少数同时具备英伟达AVL+RVL双认证、且实现量产落地的液冷核心供应商，已基本实现机柜内液冷核心组件的全覆盖。公司沿着“液冷零部件—系统级散热—电源/CDU—整机协同”的链条持续延展，将算力业务明确定位为未来五年的核心增长引擎。
• 机器人业务年内收入开始兑现，批量交付打开第三成长曲线：公司已与Figure、优必选、智元、天工、荣耀等多家海内外头部具身智能客户合作，公司机器人业务的逻辑已经转向整机ODM/OEM的深度卡位者，叠加北京工厂首批人形机器人正式下线，标志着工厂进入规模化交付阶段，计划2026年实现1万台产能，2027年提升至2万台，2030年目标50万台产能，公司有望凭借全球制造和精密工艺平台承接新一代硬件终端放量。

投资建议

• 预计公司2026-2028年实现营业收入624.68/757.44/900.08亿元，归母净利润31.73/46.80/62.28亿元。对应PE分别为32.4/22.0/16.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 消费电子及AI新终端需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济及地缘政治风险
• 汇率及原材料价格波动
• 新业务量产及客户交付不及预期

公司简介

• 公司是全球领先的平台化精密制造龙头，自2006年成立以来深耕精密制造领域近二十载，从单一精密功能件供应商成长为覆盖“精密功能件—结构件—模组—组装”全产业链的一站式智能制造平台。
• 公司已形成以AI终端业务为基本盘，以人形机器人和AI服务器为重点成长方向，汽车及低空经济等业务协同发展的多元化业务布局。
• 公司股权结构集中稳定，董事长兼总经理曾芳勤为公司实际控制人。H股发行前，领胜投资持有公司41.40亿股A股，占总股本的56.64%；曾芳勤直接持有公司1.09亿股A股，占总股本的1.49%。领胜投资由曾芳勤全资持有，因此曾芳勤通过直接及间接方式合计控制公司58.13%的股份。
• 2025年公司业绩创新高，2026年盈利质量进入修复通道。2025年公司归母净利润为22.88亿元，同增30.47%，创历史新高，且利润增速明显快于收入增速。
• 公司全球化制造网络逐步完善，形成国内外协同的产能布局。公司在全球拥有80个生产基地及交付中心，国内基地承担核心研发、工艺沉淀和规模化制造，海外基地贴近客户及终端市场，全球产能之间形成协同。
• 公司全工艺平台提高产品延展能力，由单一零部件制造向一站式解决方案升级。公司已形成覆盖模切、冲压、CNC、注塑、MIM、压铸、电镀、3D打印及阳极氧化等多种工艺的制造体系，并将产品范围由精密功能件和结构件延伸至关键材料、功能模组及精品组装。

AI终端业务

• AI终端主线已经从出货驱动切换到硬件升级驱动。AI化、轻薄化、折叠化和高性能化趋势正在同步推动散热、电池、快充、结构件、模组等环节的复杂度显著提升，制造价值链的利润分配开始更多向高附加值零部件与系统方案供应商倾斜。
• 折叠屏：从参与供应走向核心增量，单机价值量数倍于直板机。折叠屏设备通过整合柔性显示屏、多轴铰链和屏幕支撑层实现屏幕折叠功能，同时对屏幕支撑件、铰链结构件、旋转模块及轻量化高强度材料等结构部件提出了全新的技术要求。与直板机相比，折叠机在三个维度上重构了零部件价值分配：新增了屏幕支撑层与更复杂的铰链结构件；原有结构件、模切件、冲压件、CNC件数量显著增加；散热、电池与中框等系统件的设计要求同步升级。
• 散热升级：AI本地算力推动VC渗透率与单机价值量持续上行。AI终端还面对散热要求更高，但机身不能更厚的矛盾，这意味着，过去通过增加石墨面积、局部加厚、放大热管尺寸等方式缓慢改善热管理的思路，会越来越接近边界。VC均热板本质上是将热管的相变原理从一维扩展到二维平面，把热量迅速从局部热点扩散到更大面积区域；随着AI终端功能越来越复杂，手机内部的热源可能同时来自SoC、存储、电源管理、射频模组乃至充电模块，VC由于是面状结构，能够覆盖更大区域，也更适合多热源协同散热。
• AI眼镜与XR：绑定海内外头部厂商，受益端侧AI起量。随着生成式AI向端侧加速渗透，XR设备与AI眼镜正成为新一代人机交互的重要载体。相较传统消费电子，相关产品在轻量化、散热、续航、光学及精密结构件等方面提出更高要求，硬件升级与出货增长有望共同打开产业链增量空间。

新兴赛道突破

• 服务器是AI算力基础设施的核心受益方向，助力打开中长期成长空间。算力资本开支及密度持续提升，液冷散热由可选项转向必选项。AI本地算力提升会在有限机身空间内显著抬高持续功耗和瞬时热流密度，直接改变散热方案的选型逻辑。
• 并购立敏达切入北美液冷核心供应链，“散热+电源”平台雏形已成。立敏达是国内少数同时具备英伟达AVL+RVL双认证、且实现量产落地的液冷核心供应商，已基本实现机柜内液冷核心组件的全覆盖。公司沿着“液冷零部件—系统级散热—电源/CDU—整机协同”的链条持续延展，将算力业务明确定位为未来五年的核心增长引擎。
• 人形机器人：从零部件到整机ODM，多基地量产验证产业化能力。公司机器人产品已覆盖电机、减速器、灵巧手、四肢及关节模组、散热模组和机器人本体，并能够提供整机ODM制造服务。公司已与多家国内外机器人企业建立合作，针对机器人核心部件建设专用产线，关节模组及整机制造与组装业务已由研发验证逐步进入量产交付阶段。
• 汽车业务完成Tier 1能力补强，低空经济提供远期业务弹性。公司通过收购浙江向隆和江苏科达，使汽车业务从原有的动力电池结构件、模切件、注塑件等偏Tier2属性产品，扩展至汽车内外饰总成、传动系统轴件等更接近整车厂直接配套的核心环节。

盈利预测

• 预计2026-2028年AI终端业务收入增速分别为26%/22%/20%，随着高毛利的AI算力相关业务规模提升，预计AI终端毛利率将有小幅增长，2026-2028年AI终端业务毛利率分别为16.8%/17.2%/17.5%。
• 预计2026-2028年汽车及低空经济业务收入增速分别为30%/20%/10%，随着汽车及低空经济业务规模增长以及稼动率提升为公司该业务带来规模效应，预计公司该业务毛利率将有显著提升，2026-2028年毛利率分别13%/16%/20%。