周度概览：央行净回笼加大，资金利率回落，债市整体偏强

市场回顾

本周，中国人民银行召开下半年工作会议，延续适度宽松的货币政策取向，并强调保持流动性充裕。央行公开市场大额净回笼，人民币汇率小幅升值，政府债和信用债供给均由净偿还转为净融资；资金利率整体回落，资金面保持平稳；四大行陆续重启5年大额存单，或为后续长债承接能力腾出空间。债券市场整体偏强，利率债收益率多数下行，国债短端表现相对偏弱，10Y-1Y利差明显收窄；信用利差整体收窄、低等级品种等级利差走阔，期限利差走阔。

关键数据

• AAA级3年期中期票据到期收益率：下行0.52BP至1.6750%
• 10年期国债到期收益率：下行0.27BP至1.7114%
• R001利率：下行9.15BP至1.3806%
• 国债加地方债合计净融资：2,876.03亿元（前值净偿还3,569.97亿元）
• 央行公开市场净回笼：15,255亿元（前值净投放4,215亿元）
• 利率债净融资：3,916.03亿元（前值净偿还2,509.97亿元）
• 信用债净融资：1,538亿元（前值净偿还1,324亿元）

曲线及利差

• 利率债收益率：多数下行，期限利差整体收窄
  • 国债：短端1Y收益率明显上行，10Y-1Y及30Y-10Y利差均收窄
  • 政策性金融债：各期限收益率均下行，10Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走阔
  • 地方债：收益率表现分化，10Y-1Y利差明显收窄
• 信用债：
  • 期限利差：城投债5Y-3Y期限利差整体走阔，产业债等级利差走阔
  • 信用利差：整体收窄
  • 商业银行二级资本债：收益率下行，等级利差小幅收窄
  • 商业银行债：收益率整体小幅下行，曲线小幅平坦化
  • 同业存单：收益率涨跌互现，期限利差收窄
  • 转贴现票据：票据收益率维持在年内低点

债市展望

政治局会议定调后，政策关注点进一步转向实际落地。短期市场将重点关注财政支出和债券资金使用进度、政府债供给回升幅度以及货币政策的配合节奏。基本面方面，当前仍呈现“出口偏强、价格修复、内需偏弱”的组合，对债市构成支撑，但增量政策预期对长端利率继续大幅下行形成牵制。策略上建议以曲线策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕政策落地和供给放量引发的阶段性回调。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。