周度概览：央行净回笼加大，资金利率回落，债市整体偏强

周度概览 ——央行净回笼加大，资金利率回落，债市整体偏强 2026年8月9日 本周，人行召开下半年工作会议，延续适度宽松的货币政策取向，并强调保持流动性充裕。公开市场大额净回笼，人民币汇率小幅升值，政府债和信用债供给均由净偿还转为净融资；资金利率整体回落，资金面保持平稳；四大行陆续重启5年大额存单，或为后续长债承接能力腾出空间。债券市场整体偏强，利率债收益率多数下行，国债短端表现相对偏弱，10Y-1Y利差明显收窄；信用利差整体收窄、低等级品种等级利差走阔，期限利差走阔。 周度概览（2026.7.25-2026.7.31）——政治局会议落地，资金利率回升，债市走势分化 周度概览（2026.7.18-2026.7.24）——超长债收益率破位下行，市场聚焦7月政治局会议 周度概览（2026.7.11-2026.7.17）——税期资金利率上升、6月社融增速偏弱，曲线利差压缩 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.52BP至1.6750%；10年期国债到期收益率下行0.27BP至1.7114%。R001下行9.15BP至1.3806%。 周度概览（2026.7.4-2026.7.10）——资金面平稳，PPI同比见顶预期升温，债市窄幅波动 内需偏弱仍对债市形成支撑，但外需韧性、增量政策落地以及债券供给回升，对长端利率继续下行形成一定制约。尽管10Y-1Y、30Y-10Y利差仍有压缩空间，但长端继续追涨的赔率下降。策略上建议以曲线策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕政策落地和供给放量引发的阶段性回调。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 1.市场回顾....................................................................................22.资金面......................................................................................32.1人民币汇率小幅升值，央行公开市场转为净回笼.............................................32.2资金利率下降，R001成交量回升...........................................................43.债券供给....................................................................................53.1利率债发行回升，净融资转正.............................................................53.2信用债发行回升，净融资转正.............................................................64.曲线及利差...................................................................................64.1利率债收益率多数下行，期限利差整体收窄.................................................64.2信用债期限利差走阔，产业债等级利差走阔.................................................85.债市展望...................................................................................126.风险提示...................................................................................13 图目录 图1：资金利率下行，债券收益率窄幅回落（%）....................................................2图2：离岸人民币兑美元小幅升值，1年期掉期贴水继续收窄..........................................3图3：央行公开市场净回笼15,255亿元，政府债净融资2,876.03亿元.................................4图4：隔夜及七天短期资金利率下降...............................................................5图5：银行间市场R001成交量上升................................................................5图6：利率债净融资3，916亿元（含上周末）......................................................5图7：利率债净融资额近3年周度对比（亿元）.....................................................5图8：信用债净融资1,538亿元（含上周末）.......................................................6图9：信用债净融资额近3年周度对比（亿元）.....................................................6图10：国债到期收益率曲线（%）.................................................................8图11：国开债到期收益率（%）...................................................................8图12：地方政府债到期收益率曲线（%）...........................................................8图13：利率债期限利差（%）.....................................................................8图14：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...............................................10图15：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）..............................................10图16：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）....................................................11图17：AAA级商业银行债到期收益率（%）.........................................................11图18：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）...................................................11图19：转贴现票据收益率（%）..................................................................11 1.市场回顾 本周，中国人民银行召开下半年工作会议，延续适度宽松的货币政策取向，并强调保持流动性充裕。央行公开市场大额净回笼，人民币汇率小幅升值，政府债和信用债供给均由净偿还转为净融资；资金利率整体回落，资金面保持平稳；四大行陆续重启5年大额存单，或为后续长债承接能力腾出空间。债券市场整体偏强，利率债收益率多数下行，国债短端表现相对偏弱，10Y-1Y利差明显收窄；信用利差整体收窄、低等级品种等级利差走阔，期限利差走阔。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.52BP至1.6750%；10年期国债到期收益率下行0.27BP至1.7114%。R001利率由1.4721%下行至1.3806%，累计下行9.15BP。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 2.资金面 2.1人民币汇率小幅升值，央行公开市场转为净回笼 本周，离岸即期人民币兑美元汇率由前一周的6.7479下降至6.7435，人民币小幅升值。1年期掉期点由-1,817点回升至-1,802点，掉期贴水收窄15点但仍处较深贴水区间。8月3日，日本财务大臣确认日美两国联合干预外汇市场，日元大幅回升，同期美元指数快速回落至100下方，带动非美货币升值。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 本周国债加地方债合计净融资2,876.03亿元（前值净偿还3,569.97亿元），央行公开市场净回笼15,255亿元（前值净投放4,215亿元），其中逆回购净回笼17,255亿元、买断式逆回购净投放2,000亿元，本周无MLF及国库现金定存操作。另，央 行公布7月份买入国债500亿元。 8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，会议强调继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，并根据经济金融形势及时调整政策工具。本周央行公开市场大额净回笼，但资金利率整体回落，表明操作量变化更多体现到期结构和短期流动性管理，资金面并未明显收紧。后续随着政府债供给回升，仍需关注央行操作节奏及资金价格变化。 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 2.2资金利率下降，R001成交量回升 本周，资金利率整体回落，R001下行9.15BP至1.3806%。R001成交量较上周五增加2.24万亿元至6.28万亿元。尽管央行公开市场大额净回笼、政府债由净偿还转为净融资，对流动性形成一定扰动，但资金利率整体下行，资金面总体保持平稳。 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 3.债券供给 3.1利率债发行回升，净融资转正 本周，利率债合计净融资3,916.03亿元（前值净偿还2,509.97亿元）。国债、地方债和政策性金融债合计发行7,123.2亿元（前值3,692.58亿元），其中国债发行3,634.8亿元（前值900亿元）、地方债发行1,818.4亿元（前值1,262.59亿元）、政策性金融债发行1,670亿元（前值1,530亿元）；三类债券合计到期偿还3,207.17亿元。净融资规模虽较上周明显回升，但仍低于往年同期，供给压力相对历史同期偏弱。 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 3.2信用债发行回升，净融资转正 本周，信用债合计发行4,307亿元（前值3,291亿元），到期偿还2,770亿元（前值4,615亿元），净融资1,538亿元（前值净偿还1,324亿元），净融资额低于往年同期。分评级看： AAA级发行3,420亿元、到期2,026亿元，净融资1,394亿元； AA+级净融资166亿元，AA级净偿还33亿元，AA-级净融资16亿元；A+及以下低等级品种净偿还5亿元。 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 4.曲线及利差 4.1利率债收益率多数下行，期限利差整体收窄 国债：收益率多数下行，短端1Y收益率明显上行，10Y-1Y及30Y-10Y利差均收窄。分期限看： 中短期品种（1Y-7Y）：1Y↑5.83BP（1.1460%→1.2043%）、 3Y↓0.98BP（1.2786%→1.2688%）、5Y↓0.