镍专题报告：政策仍是核心变量，或重塑产业格局

政策仍是核心变量，或重塑产业格局 研究员：钟明真期货从业证书号：F03099911时间：2026.8.11 交易咨询从业证书号：Z0019134 一、矿端：印尼政策密集落地，全球红土镍矿供给规则重构 全球镍产业链的定价逻辑正在发生制度性的转变，过去数年由印尼大规模扩产带来的供给宽松环境逐步终结，2026年矿端、冶炼端密集出台的产业政策，正在自上而下重塑红土镍矿的供给、冶炼成本以及贸易流通模式，叠加国内战略性矿产保护与不锈钢产能管控政策落地，整个行业从长期过剩逐步转向小幅紧平衡。需求端内部出现明显分化，不锈钢作为传统消费基本盘承压于地产链拖累，新能源三元电池维持结构性增量，但无法单独驱动消费大幅上行，供给端的政策变量成为主导全年镍市场运行的核心矛盾。 矿端方面，印尼年内一系列管控政策于7月完成申报窗口闭环，年初印尼能矿部将2026年全国镍矿RKAB基础开采配额由2025年3.79亿吨湿吨下调至2.6-2.7亿吨湿吨，同比降幅超30%，矿山开采计划由三年一审改为年度审批，压缩矿山中长期开采规划空间。7月31日年内唯一配额增补申报窗口正式收官，政策明确仅向拥有自有配套冶炼产能、存在原料断供风险的矿山开放小额增补申请，新增配额必须用于本土冶炼配套，禁止用于原矿外销，审批门槛严苛。前期市场流传全国配额上调至3.4‑3.6亿吨的传闻被官方证伪，但8月6日市场传出纬达贝WBN提交的2500万吨湿吨大额增补配额已获批的消息，传闻中增量包含1500万吨湿法专项褐铁矿配额与1000万吨火法矿配额，若落地WBN全年总RKAB将抬升至3700万吨湿吨，消息引发盘面大幅波动。但随后印尼能矿部公开澄清，WBN的RKAB修订申请仍处于审核流程，尚未出具正式批复文件，申请提交不等于审批落地，政府暂未对外确认任何个案增补规模。全国总配额维持收紧基调不变，但头部一体化矿山个案大额增 补的预期已经出现，产业与资金端分歧明显放大，后续需要等待官方正式批文与矿山实际复产发运数据交叉验证。 从印尼矿山实际开采节奏来看，纬达贝WBN全球单体大型镍矿5月中旬已耗尽初始核定开采配额，矿山进入设备维保；虽然市场流传大额增补申请，但截至当前暂无官方批文，矿山短期仍无新增矿石释放，只能等待8-9月审批落地结果。其余中小矿山严格按照核定配额匀速开采，1-6月印尼全国镍矿已消耗全年基础配额的46.2%，下半年可开采矿源持续收缩。7月中旬印尼镍铁出口管制新规正式落地公示，明确2027年起镍铁、镍合金对外出口优先由国有贸易企业运营，私企出口需要单独开展严苛审批，中长期将压缩全球流通镍铁资源，倒逼本土冶炼厂加大国内镍矿消耗，进一步推高镍矿内销刚需，加剧矿源内部竞争格局。 在印尼镍矿计价政策层面，此前计划落地的HPM镍矿基准价修订新政延续暂缓实施状态，该政策原本计划将1.6%品位镍矿品位修正系数自17%上调至30%，同时把钴、铁、铬伴生金属纳入计价体系。印尼镍工业论坛持续反馈，新政落地后褐铁矿采购成本将显著抬升，矿企难以按照新规完成现货成交；与之配套的特许权使用费上调方案同步延后，短期小幅缓解冶炼厂采购成本压力，但政策并未撤销，矿企计税成本上行的中长期风险持续存在。成本端另一重要支撑来自硫磺，中东霍尔木兹海峡地缘局势反复扰动，国际硫磺价格维持高位震荡，印尼湿法产线原料进口成本居高不下，大量HPAL湿法项目维持亏损状态，华友华飞等头部湿法项目持续维持50%左右减产幅度，MHP产出承压，进一步传导至矿端原料需求端。 菲律宾作为国内镍矿短期核心补充来源，7月镍矿出口维持偏强，月度出货环比小幅增长5%，单月总出货557万湿吨，90%以上矿源流向中国，一定程度对冲印尼矿源收缩的缺口。但菲律宾出口结构性短板依旧突出，新增出货以1.3%及以下低品位镍矿为主，高品位镍矿增量稀缺；从镍金属有效供给核算，菲律宾镍金属出口同比仅增9.6%，矿石吨位增长并未带来镍金属实质宽松，长期增量存在明显天花板。伴随北部主产区逐步进入雨季，苏里高、迪纳加特矿区降雨频次提升，海浪干扰装船作业，矿山开采、港口装船节奏逐步放缓，后续镍矿到港增量存在回落压力。 反观国内镍矿港口库存依旧处于高位，截至8月初，全国14个主要港口镍矿总库存维持1120万湿吨附近，库存结构中菲律宾镍矿占比超96%，中低品位镍矿堆积问题突出。下游不锈钢行业处于传统淡季，钢厂以按需刚需采购为主，主动补库意愿偏弱；电池用镍原料端排产虽维持高位，但对红土镍矿直接消耗有限，整体缺乏强承接盘，港口库存去化进程缓慢。高库存压制之下，镍矿现货价格缺乏持续向上驱动，矿价更多跟随盘面消息波动，现货市场成交保持清淡，短期矿端价格弹性有限，矛盾更多集中在8‑9月印尼配额增补实际批复落地情况与菲律宾雨季带来的到港变化。 二、冶炼端：火法镍铁、湿法HPAL双线承压 冶炼端承接矿端政策带来的成本压力，火法RKEF镍生铁与湿法HPAL氢氧化镍钴两条主流工艺线均面临新的经营环境，一体化企业与外购原料冶炼企业的利润分化进一步拉大。印尼本土冶炼是全球镍中间品产出的核心，火法镍铁企业最先感受到矿端收紧带来的冲击，在RKAB配额约束之下，部分冶炼厂原料获取难度增加，2026年印尼RKEF冶炼产能利用率较往年出现回落，自有配套矿山的企业原料保障相对充足，完全依靠外采矿石的冶炼厂则被动承受矿价上涨，利润被持续压缩。叠加未来出口渠道改革带来的贸易成本抬升，部分企业选择向下延伸布局不锈钢、前驱体等下游产业，以此规避中间品出口管制带来的经营风险，新增项目投资决策也更加谨慎，中资企业也开始评估海外多区域布局，降低单一印尼市场的风险敞口。 产品结构上来看，国内精炼镍企业开工维持高位，但月度产出持续小幅收缩，据Mysteel调研全国22家样本企业统计，2026年7月中国精炼镍产量30787吨，环比减少3.06%，同比减少14.84%；2026年1-7月中国精炼镍累计产量236710吨，累计同比减少3.97%。目前国内精炼镍企业设备产能52681吨，运行产能41465吨，开工率78.71%，产能利用率58.44%。7月精炼镍产量继续下跌，甘肃大型生产企业产量变化不大，整体按计划生产；衢州大型生产企业以及舟山、钦州等地中小型生产企业，受利润不佳影响，产量多有下调。印尼作为全球精炼镍远期新增供给核心区域，当地HPAL湿法产线受中东地缘冲突推高硫磺价格制约，冶炼利润持续倒挂，大量湿法项目主动降负减产 ，华友华飞湿法产线减产幅度达50%，多家中资企业暂缓印尼湿法扩建计划、甚至拆解设备回流国内，仅ENC新项目计划8月产出精炼镍，短期新增一级镍供给释放节奏大幅放缓，中长期新增供给压力后移。据Mysteel，2026年8月中国精炼镍预估产量30575吨，环比减少0.69%，同比减少16.68%。 镍铁方面整体呈现远期供给持续收紧、短期国内流通货源温和宽松的结构性分化格局，国内镍铁冶炼端供给完全依托菲律宾镍矿进口补充，7月菲律宾镍矿出口维持高位，90%以上矿源流向国内市场为国内镍铁厂提供稳定原料补给，支撑国内镍铁冶炼产能平稳释放，国内镍铁厂无集中停产检修现象，月度产出保持稳定水平。不过随着菲律宾逐步进入雨季，持续性降雨将放缓后续矿山开采与港口发运节奏，后期镍矿到货增量有望逐步回落，后续国内镍铁冶炼原料补给力度或边际减弱。进出口方面，6月国内镍铁进口量环比下降16%至88798镍吨，印尼镍铁到港总量持续收缩，海外货源流入国内的规模逐步下滑，国内镍铁整体流通供给增量有限，库存持续去化。 国内硫酸镍自产端产量边际增量近乎停滞，冶炼厂开工负荷持续承压，成品库存持续去化，现货流通货源偏紧。根据Mysteel，2026年7月中国硫酸镍实物产量23.36万吨，金属产量约5.14万吨（新样本口径60家），环比减0.4%，其中硫酸镍生产镍板用量约1.12万吨。原料占比中，镍豆、镍粉占比为零，镍湿法冶炼中间品占比49.1%，高冰镍占比39.48%，再生镍占比9.86%，NPI占比1.56%。2026年8月预计约5.27万金属吨，环比增2.63%，其中硫酸镍生产镍板用量约1.18万吨。进口硫酸镍成为弥补国内自产缺口的关键补充渠道，6月进口货源出现大幅放量。海关统计数据显示，6月国内硫酸镍实物 吨进口总量2.98万吨，环比大幅增长56.8%，同比增幅高达124.7%；折金属吨口径下，6月硫酸镍净进口6406金属吨，环比增长55%，同比增长133%，进口增量有效填补国内自产端的供应缺口。从进口货源来源拆分来看，印尼是国内硫酸镍第一大进口来源国，6月自印尼进口硫酸镍16300实物吨，依托印尼本土成熟的镍盐冶炼产能，持续向国内输送成品硫酸镍；其次为芬兰、韩国，6月分别自芬兰进口6087吨、韩国进口4236吨，海外成熟镍盐工厂的稳定出货，丰富国内现货市场货源供给。 三、需求端：不锈钢存量基本盘，新能源结构性增量，内部出现分化 需求端形成不锈钢为基本盘、新能源电池为结构性增量的格局，国内作为全球最大镍消费市场，占据全球原生镍消费六成以上，两大消费板块的表现差异构成镍需求的主要底色。不锈钢占据原生镍消费的六成至七成，地产链偏弱的大背景之下，建筑装饰、厨卫管材相关不锈钢需求持续承压，家电出口具备一定韧性，但难以完全对冲地产端的拖累，2026年国内不锈钢产量维持小幅增长，传统淡季阶段钢厂主动检修减产，压制原生镍的即时消费。在原 料成本抬升的背景下，200系、400系不锈钢对300系高镍牌号的替代效应有所增强，单位不锈钢产出的镍消耗被压低，一定程度上削弱镍的消费弹性。印尼本土不锈钢产能持续扩张，产出的不锈钢产品流向全球市场，也分流国内不锈钢的出口空间，国内不锈钢行业受到供给端政策约束，中长期供给天花板已经确立，行业利润环境得到改善，但终端需求很难出现爆发式修复。 新能源动力电池是镍消费的核心增量赛道，三元电池用镍保持正增长，但磷酸铁锂持续挤压三元电池的市场份额，整体增速相比前几年有所回落。高镍三元占比提升，单位电池镍耗维持高位，电池厂同时接收MHP、高冰镍、硫酸镍多路径原料，MHP供给的扰动可以完整传导到前驱体与三元材料环节。储能、镍基高温合金、氢能相关材料等赛道远期具备成长空间，但当前体量尚小，无法形成大规模的镍消费拉动。根据Mysteel新样本口径初步调研，2026年7月中国三元前驱体产量10.56万吨，环比增0.38%，同比增63.8%。海外新能源需求是当前三元产业链唯一增量来源，出口数据持续亮眼。6月国内三元正极材料出口量1.39万吨，同比增长30%，1-6月累计出口8.3万吨，同比大幅增长67%；欧洲新能源车上半年销量同比增长30%，当地车型三元材料使用占比超60%，日韩、欧洲海外电芯厂对国内三元材料采购订单稳定，海外出口持续托举三元前驱体、硫酸镍刚需采购。但头部前驱体企业普遍保有一定硫酸镍库存，叠加镍盐价格高位震荡，下游材料厂对高价硫酸镍采购意愿谨慎，仅依靠长单刚需拿货，没有额外增量采购，新能源赛道对硫酸镍价格、镍价的支撑力度偏弱。电镀、特种合金等其他传统领域需求保持平稳，没有明显的边际变化。 整体而言，镍的需求端呈现稳健但不强的特征，并不具备独立驱动镍价大幅上行的基础，市场的核心矛盾集中在供给端政策带来的扰动之上。 从全链条传导逻辑来看，印尼矿端的配额、计价、出口一系列政策，向上抬升镍矿成本，向下传导至镍生铁、MHP，进一步推高硫酸镍与不锈钢的生产成本，库存高位压制下镍价或维持偏弱宽幅震荡走势，后续产业跟踪需要重点关注印尼RKAB补充配额的审批结果、HPM新规实际执行力度。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不