资本开支格局重塑：美国工程及专业承包行业——数据中心与电力建设拉动在手订单，熟练劳动力仍是核心约束

全球能源及公用事业GlobalEnergyandUtilities 资本开支格局重塑：美国工程及专业承包行业——数据中心与电力建设拉动在手订单，熟练劳动力仍是核心约束 ChangingCapexLandscape:U.S.Engineering&SpecialtyContractingSector—DataCenterandPowerBuild-OutDriveBacklog,SkilledLaborRemainsaKeyConstraint 事件 美国主要工程建设与专业承包企业已陆续公布2Q26业绩，主要上市龙头整体延续较强经营表现。主要企业收入及盈利普遍保持较快增长，在手订单维持高位，多家公司进一步上调全年业绩预期，反映数据中心及电力基础设施相关工程需求继续较强。与此同时，广义非住宅建设仍然偏弱，行业景气继续呈现结构性分化。 2Q26业绩显示，前期项目储备正在持续转化为收入和利润，项目执行效率、施工人员配置及项目组合对盈利差异的影响进一步提高。数据中心建设带来电力接入、输变电以及建筑内部电气、暖通、管道等专业施工需求，在这些高景气细分市场，熟练劳动力、项目管理及规模化交付能力正成为大型项目承接和执行的重要影响因素。 点评 一、数据中心及电力建设成为工程建设需求的主要支撑，工程需求持续分化 1．数据中心施工支出与在手订单显著强于广义非住宅市场 美国非住宅施工需求仍呈明显分化，数据中心及其带动的电力基础设施建设是当前最主要的增量来源。根据ABC对美国人口普查局最新建筑支出数据的分析，2026年7月非住宅建设支出环比仅增长0.1%，且当月非住宅建设支出增量全部来自数据中心；剔除数据中心后的非住宅建设已连续第二个月下降，并降至2023年9月以来最低水平。AGC进一步测算，7月数据中心建设支出同比增长57.2%，而私人非住宅建设整体同比下降3.3%；KPMG基于同一组人口普查局明细数据测算，数据中心建设支出季调年化规模已达到约752亿美元。ABC同时指出，电力建设过去一年也明显增长，其中重要驱动力正是数据中心用电需求。我们认为，当前行业景气高度集中于数据中心及其相关基础设施建设。 在手订单数据进一步验证了数据中心相关施工的相对高景气。ABC7月建筑业在手订单指数降至8.0个月，同比和环比均下降0.8个月，但承接数据中心项目的12%受访承包商平均在手订单达到11.4个月，未承接数据中心项目的88%承包商仅为7.5个月。相比6月的11.0个月和8.5个月，两类企业的差距进一步扩大。我们认为，当前施工需求、劳动力和项目资源进一步向数据中心、电力基础设施等少数高资本开支领域集中，相关业务敞口成为工程承包企业增长分化的重要来源。当前高在手订单为后续增长提供了较强支撑，但行业景气最终仍要通过项目开工和施工进度转化为收入与利润。若人工智能资本开支阶段性放缓，数据中心项目延期或规模调整可能使新增订单增速回落，并延后存量订单的收入确认，后续行业表现的关键将逐步从订单获取转向订单执行及盈利兑现。 资料来源:ABC、HFI注：数据来自ABC会员调查样本 资料来源:U.S.CensusBureau、AGC、HFI 2．数据中心机电系统价值量较高，电网侧需求进一步延伸工程空间 从建设成本及外部配套投入看，建筑内部机电系统和外部电力基础设施是工程承包商较为直接的两个受益环节。麦肯锡预计2025—2030年全球数据中心累计资本开支约6.7万亿美元，其中服务器和存储约4.3万亿美元，建筑人工、主体建筑和场地约0.9万亿美元，电气及机械设备约0.8万亿美元，发电和网络基础设施约0.5万亿美元，超过40%的总投资预计发生在美国，除计算硬件外，建筑施工、机电设备、发电及网络基础设施等相关投资规模亦达到万亿美元级。数据中心现场施工中，机电系统是专业承包商主要参与的高价值量环节。Linesight对超大规模数据中心建设的分析显示，机械、电气及管道（MEP）系统通常约占项目总建设成本的30%—50%，并涉及多个决定项目进度的关键施工节点。随着AI负载提高服务器功率密度及冷却强度，MEP系统的施工复杂度和交付要求进一步提高。 电力基础设施建设提供更长周期支撑，数据中心负荷增长将施工需求由单体项目向电网侧扩散。大规模新增负荷需要同步建设发电、输电、变电站、配电和电网互联设施，S&PGlobal预计，美国46家主要能源公用事业公司2026—2030年资本开支合计约1.295万亿美元，数据中心和其他大型工业负荷是投资上调的重要原因。FMI预计美国电力工程建设支出将由2025年的1,580亿美元提高至2030年的2,550亿美元，至2030年累计超过1万亿美元。因此，相较单体数据中心建设，电力基础设施需求还受到电网更新、可靠性提升等长期资本开支驱动，需求持续期相对更长。 从新增电力需求看，数据中心已经成为本轮公用事业投资扩张的重要增量来源。IEA预计，美国2026—2030年用电量累计增长超过420TWh，其中数据中心将贡献约一半的新增电力需求。LBNL预计，到2030年数据中心用电量可能达到美国总用电量的约11.8%，情景区间为9.5%—15.3%。随着GW级负荷集中接入，电力系统需要从单纯利用现有富余容量逐步转向新增发电、储能、输变电及大型负荷接入投资，数据中心对工程建设行业的拉动因此进一步由场内机电施工延伸至公用事业侧电力基础设施。具体项目也反映了数据中心新增负荷对应的电力侧投资规模。以DTEEnergy为例，公司2026—2030年五年资本开支计划为365亿美元，其中DTEElectric约300亿美元。已纳入资本计划的1.4GWOracle数据中心项目需要近20亿美元新增储能投资，相当于DTEElectric五年资本计划的约6.7%，且相关资本投入由数据中心客户通过长期合同覆盖；公司另一个约1GW的Google数据中心项目已签署供电协议并提交监管审批，相关发电及储能需求初步预计可在2032年前带来约50亿美元增量资本投资。 但公用事业投资从需求增长到项目落地仍存在一定时滞。公用事业新增投资通常需要经过州监管审批、成本回收安排及项目规划等环节，融资环境也会影响资本开支节奏。若利率维持较高水平，债务融资成本及权益融资需求上升，并叠加监管审批放缓或居民电价可负担性压力，部分电网升级项目的招标和开工时间可能后移，从而影响电力工程服务商订单落地节奏。 资料来源:U.S.CensusBureau、FRED、HFI 3．熟练劳动力供给趋紧，规模化施工能力的稀缺性提升 数据中心和电力项目集中增长的同时，熟练劳动力正在成为工程施工供给的核心约束之一。ABC根据美国劳工统计局职位空缺与劳动力流动调查数据测算，2026年7月底美国建筑业职位空缺达到32.6万个，环比增加2.8万个、同比增加2.1万个，职位空缺率升至接近两年来最高水平。ABC指出，近期劳动力需求回升主要与数据中心和相关电力建设的强劲需求有关，并预计重新加剧的人员短缺可能继续推高人工成本。 在专业劳动力趋紧的环境下，大型客户更加重视承包商能否按期组织足够的施工资源，具备规模化人员组织能力的企业在大型复杂项目承接和资源配置方面更具灵活性。数据中心和大型电力项目需要大量电工、管道工、暖通技术人员以及项目和现场管理人员，对专业工种的组织能力提出较高要求。BLS最新职业展望显示，2025—2035年美国电工就业人数预计增长9%，平均每年约有7.27万个岗位空缺；管道工、管道安装工和蒸汽管道工就业预计增长7%，年均约4.2万个岗位空缺；HVAC技工和安装人员预计增长11%，年均约4.06万个岗位空缺。BLS对电工的就业展望已经直接将AI与数据中心带来的电力需求及电网扩建列为就业增长原因，对HVAC人员则将包括数据中心在内的商业建设列为主要需求来源之一。我们认为，电工、暖通及管道等技术工种成为本轮资本开支扩张中的关键供给约束，专业劳动力趋紧可能进一步放大大型承包商与地方型企业在项目组织和交付能力上的差异。 资料来源:BLS、HFI 资料来源:BLS、HFI 二、2Q26盈利能力普遍改善，高在手订单支撑后续收入增长 1．主要龙头盈利能力改善，利润率弹性取决于项目执行和业务组合 2Q26主要上市工程承包龙头的收入和盈利保持较快增长。2Q26业绩共性在于需求充足之后，盈利能力改善主要来自于项目执行能力提高以及项目组合优化。其中，FIX营业利润率由13.8%升至17.1%，EME由9.6%升至10.6%，PWR由5.5%升至7.3%，MTZ调整后EBITDA利润率由7.8%升至8.8%。 FIX的剔除并购后的可比口径收入同比增长43.8%，同时多个经营区域项目执行改善，共同推动可比口径毛利润增长61.5%，且收入快速扩张使销售及管理费用率由9.7%降至8.8%。EME电气施工业务营业利润率由11.8%升至13.9%，主要源于收入增长、良好的项目执行及更有利的项目组合。但机械施工业务利润率由13.6%降至12.5%，主要由于施工管理或总承包类低利润率项目及最高限价、成本加成合同占比提高。PWR电力业务利润率由10.1%升至11.5%，主要受需求增长和电力、发电业务执行改善推动；地下及基础设施业务利润率由6.9%升至9.1%，则主要来自收购业务收入增长后的固定成本摊薄。MTZ清洁能源与基础设施及电力输送业务利润率分别提高50和40个基点，但通信业务下降170个基点，说明在需求较强的环境下，合同结构和执行质量仍影响公司最终盈利弹性。 2．人工成本占主营业务直接成本三成，专业劳动力效率直接影响盈利 人工成本是主要工程承包商主营业务成本的重要组成部分，其中机电专业施工企业的人工权重相对更高。由于FIX、EME、PWR和MTZ均未按照统一口径单独披露全年人工成本，我们根据BLS建筑业雇主薪酬水平、各公司员工规模及主营业务直接成本进行标准化测算。BLS数据显示，2026年3月美国建筑业雇主平均每小时工资及薪金成本为35.54美元，福利成本为15.69美元，合计总薪酬达到51.23美元/小时，其中福利约占总薪酬的31%。按照统一年化2,000小时测算，FIX和EME人工相关成本约相当于主营业务直接成本的30%—35%，PWR和MTZ约为25%—30%。我们认为，FIX、EME以建筑内部电气、机械、暖通及管道施工为主，对现场专业工种的依赖程度相对更高；PWR和MTZ虽然同样高度依赖熟练施工人员，但电力基础设施项目还涉及大量车辆、专业设备、材料及分包投入，成本结构相对更加多元。 较高的人工成本权重使四家公司对专业工种薪酬上涨均较为敏感，其中FIX和EME的项目成本敏感性更为直接。按照上述标准化测算，若工资和福利等雇主总薪酬整体上升1%，且不考虑项目调价、成本转嫁及生产率提升，FIX和EME主营业务直接成本静态增加约0.30%—0.35%，PWR和MTZ约增加0.25%—0.30%。由于人工成本占收入比例约在四分之一左右，对收入利润率的静态下行压力大致在25个基点左右。实际盈利影响仍取决于固定价格合同占比、成本加成或单位价格合同安排、变更订单、分包比例以及企业能否通过施工组织、预制和模块化提高单位人工产出。 FIX的特殊性在于现场劳动力管理及利用率对项目盈利的传导更加直接。公司将自身业务描述为劳动密集型，并指出人工、材料和间接费用构成服务成本的主要部分，其中劳动力管理及利用率对项目表现影响最大。FIX约92.7%的收入来自项目型安装业务，项目价格通常在合同中预先确定，因此若投标时低估人工投入、施工效率下降或工资上涨导致成本超出预算，且无法通过变更订单向客户回收，项目利润率会受到较直接影响。 FIX较低的工会覆盖率和较强的预制、模块化能力，使其在劳动力紧张环境下具备不同于部分同行的人员组织方式。截至2025年底，公司约2.27万名员工中仅9人受集体谈判协议覆盖，低于EME约62%、PWR约36%以及MTZ约25%的工会覆盖水平，其人员配置受集体谈判安排约束相对较少，但仍较直接受到当地熟练劳