中金公司2026年8月市场观点：美联储、AI、港股及行业分析

一、核心要点

1. 美联储与黄金：非农数据弱于预期，通胀无大幅上行压力，缓解9月加息预期，黄金底部明确约4000美元，上行需大叙事驱动，静态测算或达4500-4800美元。
2. AI科技：泡沫压力指数显示压力位接近极值，科技回调阶段性近尾声，企稳需高估值拥挤度缓解、宏观扰动减弱，最终需产业新催化打开天花板。
3. 港股反弹：由科技波动镜像驱动，恒指填6月下跌坑后回到均值，恒科仍有估值优势；压制因素为基本面未改善，需924消费刺激等新催化，配置侧重恒科赔率及基本面确定板块。
4. 美日汇率：7月末-8月初联合干预使日元升值5.5%，日本消耗外储约750亿美元，美国参与核心为避免美债抛售冲击市场。

二、投资线索

1. 美债与日元干预：美债发行总量约39万亿美元，海外投资者占比25%，日本为最大单边持有国（约1.14万亿美元，占总量2.2%）；日本历史干预多为短债，若卖出中长期债，日均干预规模约美债日均交易量2%，对美债影响有限；美国飞马回购便利上限600亿美元，难满足大额干预需求，日本干预仅能稳汇率数周，治本需日本央行加息。
2. 日本央行加息：或9月18日常规会议加息，极端场景可能单次加息50基点或临时召会议加息，加息与否取决于日元汇率贬值速度。
3. 套息交易：2024年7-8月因美国数据走弱触发暴跌，当前日元净空头已大幅回撤，尚未出现外部恶化触发套息逆转的条件，核心看美国经济及AI行业情况。
4. 光通信：AI算力板块调整后修复，产业需求仍快速增长，北美头部云厂商资本开支指引向好，AI token需求从训练延伸至推理等新场景，高速光模块需求上修；美国限制中国数据中心设备进口消息为传言，未正式生效；FCC调整授权规则未限制中国光模块企业，订单交付正常，行业中长期受益AI，短期受扰动仍持积极判断。
5. 创新药及CXO：7月起板块反弹，核心观点不变，内需短期有压力外需有比较优势，产业趋势未变，当前处于并跑阶段，还有2-3年产业投资周期，过去1年半一半BD事件发生在今年上半年；当前远期销售峰值PS约4倍，去年4-10月曾泡沫化，短期催化为8-9月中报业绩、9月ESMO会议，8月至9月中上旬为相对安全投资窗口。

三、风险与关注

1. 美联储政策转向不及预期引发的资本市场波动。
2. AI产业新催化不足导致板块后续修复不及预期。
3. 港股基本面改善缓慢不及预期，924消费刺激催化未落地。
4. 美债市场受日本大幅减持等极端场景冲击，影响全球金融稳定。
5. 日本央行加息节奏或力度不及预期，无法扭转日元贬值趋势。
6. 光通信行业受海外政策扰动，美国限制设备进口的传言可能带来情绪冲击。
7. 创新药板块研发风险、估值波动及四季度催化较弱引发的震荡回调。
8. 本次会议内容仅供参考，不构成投资建议。