浙商轻工中期策略：箱板纸周期底部确认 高端标的弹性突出

发布时间：2026-08-10 一、核心要点 1. 箱板纸行业2025年左右确认周期底部，2026年旺季（8月底-11月）涨价具备持续性，2027年或迎来年度级别向上行情，供需紧平衡格局下价的趋势逐步向上。2. 国废回收因雨水多、人工供给紧缺，今年涨价明显，高端箱板纸受益于涨价+国废成本稳，盈利弹性突出。3. 国内大盘纸种总规模约1.2亿吨，箱板纸+瓦楞纸合计约6000-7000万吨，占比超五成，为核心细分纸种。 二、供需分析 1. 供给端：东南亚进口箱板纸2021年达560万吨峰值，2026年预计降至440-460万吨，2027年或降至360万吨，累计让出约200万吨额度；国内资本开支多转向木浆（如九龙纸业未来几年木浆资本开支超70亿元），箱板纸新增产能收缩，净新增从2023年300万吨以上降至2027年或仅几十万吨。 2. 需求端：箱板纸需求与快递、消费类（食品、家电、电子、日化）关联度高，出口（高端制造）今年表现超预期，内需韧性强，2026-2027年需求稳健增长。 3. 潜在风险：文化纸转产可能冲击箱板纸供需，7月已转产约400万吨产能，或短期压制箱板纸价格，但后续供需仍偏紧。 三、投资标的 1. 核心受益标的：九龙纸业（箱板纸总规模约2500万吨，其中高端箱板纸约800万吨，2027财年利润或超46-47亿元，弹性较大）、太阳纸业（高端箱板纸占比70%-80%，440万吨箱板纸产能，利润弹性约3-4亿元）、理文造纸（按量拆分后具备较高弹性）。 2. 逻辑：具备木浆自给能力的企业，可规避木浆涨价风险，产品结构向高端箱板纸升级，盈利扩张弹性显著。 四、风险与关注 1. 箱板纸涨价幅度不及预期。2. 文化纸转产规模超预期。3. 海外需求波动影响箱板纸出口。4. 木浆价格大幅上涨侵蚀高端箱板纸利润。 五、后续关注点 1. 2026年箱板纸旺季（8月底-11月）价格走势。2. 东南亚进口箱板纸规模变化。3. 国内纸企木浆自给率提升进度。