制冷剂行业深度之三-全球配额重塑制冷剂价值 AI材料开启氟化工新时代

▶全球供给锁定，配额成为全球性资产 163国加入《基加利修正案》，发达国家已进入配额削减，第二组发展中国家处于2024-2026年基线收官之年，全球配额即将全面锁定。中国2027年HFCs生产配额总量18.53亿tCO2，内用8.95亿tCO2，与2026年持平。经历两年多去库，生产商库存已处历史低位，配额刚性叠加低库存，供给弹性小。 ▶三代制冷剂内外共振，周期有望延长 制冷剂下游以空调、汽车、冰箱为主。2025年中国空调产量2.67亿台，汽车产量3478万辆（同比+10.2%），新能源车单车用量翻倍贡献增量。北美、欧洲政策松绑直接延长三代制冷剂全球生命周期；第二组发展中国家处于基线收官之年，压制订单有望随形势缓和集中回补，内外共振格局清晰。 ▶供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移 供给刚性叠加需求增长，制冷剂供需缺口持续扩大。当前R32市场均价6.45万元/吨，R125 5.5万元/吨（年初+14.6%），R134a 6.4万元/吨（年初+10.3%）。Q3长协R32达6.45万元/吨，较Q2再涨近3000元。测算2026-2028年R32内需缺口分别为-2.31、-3.13、-4.05万吨，缺口逐年扩大，价格中枢有望持续上移。 ▶景气向全产业链扩散，含氟新材料开启成长新篇 含氟高分子材料由含氟原子的单体通过均聚或共聚反应制得，较普通聚合物具有耐高温、耐酸碱和耐溶剂、优异电性能等特性，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、 机械等领域。随着制冷剂行业景气向全产业链扩散，含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正加速构筑氟化工的第二增长极，在AI算力、半导体国产化等趋势驱动下，长期成长空间广阔。 ➡重点关注公司：巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等。 ⚡风险提示：产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期等