铜 左侧表现强于预期 上调收益率预期 建议加大板块配置

核心观点：板块处于左侧向右侧过渡期，价格下行风险有限，年内存在两次向上脉冲机会——伦铜逼仓和美国232关税落地后的抢进口。铜价临近新高，拔尖个股已率先新高，配置需求旺盛，建议顺势而为加大配置，标的分配更均匀。

1）左侧强势原因： ① 现货支撑极强，铜价对宏观预期反应非对称——加息预期上行时铜价跌不动，缓解则向上弹性大； ② 逼仓概率上升且交易未到拥挤阶段：非美库存极低，伦铜注册仓单仅9.3万吨（2万吨在美国），虚实比接近25年5月（随后6月末0-3 back结构一度扩至近300美元/吨），当前大back结构初步形成（115美元/吨）； ③ 资金面仍在舒适区：申万有色日成交约1200亿元，距1月近3000亿元高点尚远，叠加黄金交易关注度骤升，趋势有望延续。

2）库存低位无解： 供给无弹性——矿端紧缺，再生环节受限，隐性库存大概率被持续一年多的对美搬货消化殆尽，叠加台风影响物流流转； 需求有韧性——产业链低库存，金九银十旺季将至，难有拖累。

3）232关税落地后有望迎来真正的右侧： 看好右侧的大前提是美国会对精炼铜加征【分阶段】的关税。参考钢铝232路径，强化美国本土铜产业链必须且可行，本届任期内有望出效果；关键是市场其实尚未定价——COMEX远月contango仍保持线性、未在2701合约跃升，目前仅是贸易商和投机资金博弈C-L价差或搬货套利。

4）标的： 【紫金矿业、洛阳钼业】仍是省心龙头；加弹性看国别风险主题+强阿尔法——【西部矿业】率先新高、仍可拔估值，沿此思路还有【中国黄金国际、藏格矿业、宏达股份】国内资源+大幅产能扩张，【江西铜业】每年20万吨国内自产铜、股价仍在低位。【五矿资源、中国有色矿业】低估值。另可关注新晋西藏铜矿概念gzmb（未覆盖，欢迎交流）。