行业配置主线探讨：建议增配左侧弹性板块

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年9月11日 ➢核心结论：经济指标继续磨底，中报业绩总量层面亮点不多，中报指引下行业层面盈利边际改善线索有：上游周期盈利边际修复，非银金融盈利改善存在亮点，TMT业绩兑现整体排序居前但尚未实现趋势性改善。上游周期虽然2024年H1净利润仍负增，但相较2024年Q1改善较大，有望逐步确认ROE中枢存在提升，若商品价格企稳可能进入估值二次抬升期。非银金融盈利改善幅度较大，地产市场下行对银行盈利影响的担忧可能逐步缓和。TMT板块业绩兑现整体排序居前，但尚未实现趋势性改善。出海相关板块整体景气度仍较高。消费板块业绩增速绝对水平高，但波动较小，较难出现明显改善。从PB-ROE角度看，我们认为盈利磨底阶段PB比ROE更重要，建议关注ROE边际改善或下滑速度放缓，但PB低估程度仍较大的行业，如上游周期、消费电子、保险等。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：上游周期（产能格局好+全球库存周期有望回升）>传媒互联网&消费电子（ROE相对稳定+估值抬升空间大）>金融地产（价值风格大趋势+估值修复）>出海（海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期有望回升）>新能源(库存周期可能接近底部+产能仍有释放压力)>消费（基本面利多有限） ➢上游周期：当前处于新一轮商品牛市早期，等待商品价格企稳。历史上商品牛市底部可能会出现领先需求回升（GDP、库存周期）1-2个季度的情况。但商品价格较难在1年以上维度和GDP走势背离，后续大概率需要需求接力。根据历史经验，一轮商品牛市轮动顺序通常为：黄金（对利率敏感，危机中最先见底）->工业金属（“铜博士”是领先指标）->原油（需求偏中上游）->农产品（需求偏下游），我们认为目前刚从黄金轮动到工业金属。 ➢金融地产：我们认为房地产板块需要最终确认ROE风险可控，确认信号是地产二手房销售数据中枢提升，若板块盈利恢复常态，则我们认为1年内可能有较大行情。我们认为年初以来银行板块的上涨是估值偏离ROE长期趋势后的估值修复。非银金融板块中，保险的估值修复弹性或大于券商。 ➢出海：长期逻辑强，短期逻辑主要靠库存周期回升。海外高通胀不结束，出海的逻辑大概率还会持续偏强。我们认为贸易冲突的影响是其次的。 ➢成长:盈利仍在磨底，关注估值有空间的消费电子和传媒。 ➢消费：整体估值抬升空间不大，局部（家电）受益于出海板块可能有机会。 ➢一级行业具体配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金属&石油石化（上游+产能格局好）；（2）金融地产：保险（长端利率触底，投资端弹性大）、银行（高股息+估值修复）、房地产（估值低赔率高、政策变化胜率在提高）；（3）出海：汽车汽零、家电、机械设备；（4）成长：传媒&消费电子（成长中估值优势明显的板块）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险。 目录 一、市场主线风格探讨：建议增配左侧弹性板块.....................................51.1大类板块配置建议......................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议...........................101.2.1上游周期：当前处于新一轮商品牛市早期，等待商品价格企稳.........121.2.2金融地产：若确认ROE风险可控，估值修复弹性或较大...............121.2.3出海：长期逻辑强，短期逻辑主要靠库存周期回升...................121.2.4成长：盈利正在磨底，关注传媒&消费电子..........................131.2.5消费：估值抬升空间不大，局部受益于出海板块可能有机会...........131.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................14二、市场表现跟踪..............................................................162.1市场表现回顾：8月消费板块表现较好....................................162.2市场情绪跟踪：板块成交和涨跌分化程度收窄..............................17三、宏观、中观基本面跟踪......................................................213.1投资..................................................................213.2外需.................................................................213.3工业.................................................................223.4通胀.................................................................223.5上游：资源品.........................................................233.6中游：建材、机械设备..................................................233.7下游：房地产、消费....................................................24风险因素......................................................................25 表目录 表1：2024年中报大类板块业绩总览......................................................................................6表2：2024年中报一级行业业绩总览......................................................................................8表3：9月大盘占优的概率偏高（单位：%）...........................................................................8表4：9月低PE风格略偏强（单位：%）................................................................................9表5：申万一级行业各月超额收益汇总表（单位：%）............................................................9表6：大类行业基本面情况及季度配置顺序..........................................................................10表7：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态......................................................10表8：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.......................................15 图目录 图1：8月PMI继续回落(单位：%).......................................................................................5图2：花旗中国经济意外指数走弱（单位：点）....................................................................5图3：出海相关板块整体景气度仍较高（单位：%）...............................................................7图4：8月消费板块表现较好（单位：倍）..........................................................................16图5：8月大盘指数跌幅较小（单位：%）............................................................................16图6：8月指数均下跌（单位：%）......................................................................................16图7：8月绩优股指数小幅上涨（单位：%）........................................................................16图8：8月一级行业涨跌幅（单位：%）...............................................................................17图9：8月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）.................................................17图10：8月一级行业PE和PB估值分位（单位：%）............................................................17图11：8月领涨板块估值处于历史偏低水平（单位：%）....................................................17图12：一级行业成交量占比（5日MA）标准差小幅下降（单位：%）..................................18图13：一级行业涨跌幅标准差有所下降（单位：%）...........................................................18图14：新能源车日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................18图15：半导体日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................18图16：计算机日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................19图17：传媒日均换手率（单位：%，倍）.............................................................................19图18：医药生物日均换手率（单位：%，倍）.......................................