行业配置主线探讨：降低弹性，增加价值

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年11月12日 ➢核心结论：9月中旬市场底部企稳至今，市场风格经历了两个阶段的变化，9月中旬-10月初底部反转的第一波上涨中，最先反弹的板块是计算机、电子、食品饮料、美容护理等老赛道，这些板块在2019-2021年牛市中表现强，属于机构重仓风格。10月8日市场快速冲高后进入震荡，至10月末机构重仓风格表现一般，但交易性资金活跃。表现靠前的行业从老赛道切换到建筑建材、环保、房地产等受政策预期驱动的板块。从经济基本面来看，10月高频经济数据企稳后小幅回升，影响海内外基本面预期的事件均已落地，美联储11月降息25BP基本符合预期，11月8日人大常委会公布10万亿化债规模，短期仍然可以关注受益于政策驱动的方向。基本面验证方面，2024年三季报全A非金融两油盈利仍在磨底，非银金融盈利改善明显，TMT业绩兑现有韧性，农林牧渔改善幅度较大。我们认为在市场进入季度级别的震荡期背景下，市场风格有望逐步回归价值风格。（1）在市场震荡期交易量可能会有所回落。（2）价值风格更加受益于近期出台的稳增长政策。（3）交易性资金影响减弱，机构重仓风格可能回归。（4）从季节性因素来看，11月市场风格也略偏向大盘价值。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：金融地产(政策最受益)>传媒互联网&消费电子(成长股中的价值股)>上游周期(产能格局好+需求担心释放已经充分)>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)>消费(超跌) ➢上游周期：产能周期的逻辑已经带来价格中枢提升，等待需求接力。产能周期的逻辑，已经让价格中枢系统性抬升了，经济强弱通常会影响短期价格节奏，但较难影响到价格中枢抬升的本质。我们认为商品价格当前所处的位置是可能是新一轮商品牛市的早期。9-10月商品价格偏强，中美经济下行担心有所缓和，短期可能有阶段性表现，大级别机会等待库存周期企稳回升信号。 ➢金融地产：当前处于政策驱动的第一波估值修复中，等待地产盈利正常化。房地产和证券直接受益于政策变化。政策驱动下房地产板块第一波估值修复接近后期，但仍在历史较低位置。若板块盈利恢复常态，则我们认为1年内可能有较大行情。证券在熊市结束后第一波上涨中弹性很大。保险基本面出现明显改善，可能会有弹性。 ➢出海：长期逻辑强，短期大选后政策空窗期催化较少。长期逻辑是经济增长的抓手可能从基建地产向制造业、出口转变。海外高通胀不结束，出海的逻辑大概率还会持续偏强。短期美国大选后海外政策变化出现一段时期空窗期，期间出海板块短期催化相对较少。未来1年内负面影响可能在于美国关税政策变化，正面影响在于美国库存周期回升。 ➢成长:快速估值修复后，关注估值与业绩匹配度较高的传媒&消费电子。大部分成长板块估值已经修复到2010年以来历史平均水平之上。市场进 入震荡期后，我们建议成长板块中关注估值与业绩匹配程度较高的板块，例如传媒（移动互联网）和消费电子。 ➢消费：整体估值抬升空间不大，局部机会集中在高现金流行业。消费板块中，家电优势在于ROE比较稳定。内需受益于“以旧换新”政策以及出海逻辑的加持，ROE下降的概率较低，是确定性较好的投资机会。同时，家电板块具备高自由现金流的特征，竞争格局稳定，资本开支下降，具备积极分红的特质，有望实现估值系统性提升。 ➢一级行业具体配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金属&石油石化（上游+产能格局好）；（2）金融地产：房地产（政策拐点驱动低估值修复）>银行（价值风格+市场震荡期防御）>证券（政策直接受益，牛初弹性大）&保险（基本面改善）；（3）成长：传媒&消费电子（成长中估值优势明显的板块）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险。 目录 一、市场主线风格探讨：降低弹性，增加价值...............................61.1大类板块配置建议...............................................61.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议...................111.2.1上游周期：产能周期的逻辑已经带来价格中枢提升，等待需求接力131.2.2金融地产：当前处于政策驱动的第一波估值修复..............131.2.3出海：长期逻辑强，短期大选后政策空窗期催化较少..........131.2.4成长：关注估值与业绩匹配度较高的传媒&消费电子...........141.2.5消费：估值抬升空间不大，或可关注高现金流行业............141.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.................................15二、市场表现跟踪......................................................172.1市场表现回顾：10月风格分化，成长风格领涨消费风格下跌.........172.2市场情绪跟踪：板块成交分化较大，涨跌分化程度明显扩大..........18三、宏观、中观基本面跟踪..............................................223.1投资..........................................................223.2外需..........................................................223.3工业..........................................................233.4通胀..........................................................233.5上游：资源品..................................................243.6中游：建材、机械设备..........................................243.7下游：房地产、消费............................................25风险因素..............................................................26 表目录 表1：2024年三季报大类板块业绩总览.....................................................................7表2：2024年三季报一级行业业绩总览.....................................................................8表3：11月大盘占优的概率偏高（单位：%）............................................................9表4：11月低PE风格占优的概率略高（单位：%）.................................................10表5：申万一级行业各月超额收益汇总表（单位：%）............................................10表6：大类行业基本面情况及季度配置顺序............................................................11表7：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态........................................11表8：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.........................16 图目录 图1：10月PMI回升至荣枯线以上(单位：%).........................................................6图2：花旗中国经济意外指数企稳回升（单位：点）...............................................6图3：指数季度上涨后期到震荡初期容易出现小盘成长占优（单位：点，倍数）...9图4：10月风格表现分化（单位：倍）..................................................................17图5：10月小盘指数领涨大盘指数下跌（单位：%）..............................................17图6：10月中证1000领涨沪深300领跌（单位：%）............................................17图7：10月亏损股指数领涨绩优股指数下跌（单位：%）.......................................17图8：10月一级行业涨跌幅（单位：%）................................................................18图9：10月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）.................................18图10：10月一级行业PE和PB估值分位（单位：%）............................................18图11：10月部分领涨板块估值处于历史偏高水平（单位：%）..............................18图12：一级行业成交量占比（5日MA）标准差大幅波动（单位：%）....................19图13：一级行业涨跌幅标准差上升（单位：%，点）.............................................19图14：新能源车日均换手率（单位：%，倍）........................................................19 图15：半导体日均换手率（单位：%，倍）...........................................................19图16：计算机日均换手率（单位：%，倍）...........................................................20图17：传媒日均换手率（单位：%，倍）...............................................................20图18：医药生物日均换手率（单位：%，倍）........................................................20图19：食品饮料日均换手率（单位：%，倍）........................................................20图20：煤炭日均换手率（单位：%，倍）...............................................................20图21：有色金属日均换手率（单位：%，倍）........................................................20图22：银行日均换