行业配置主线探讨：价值是主线，成长低位补涨

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年5月8日 ➢核心结论：国内经济开局良好，稳中有升，但结构性分化仍存。从政策层面来看，稳增长有进一步加码的可能性，核心城市地产政策进一步松动，可能对房地产市场修复起到积极作用。美国经济增速有反复，但我们认为当前处于二次通胀的早期，通常有利于权益市场，因为很多经济相关类板块盈利通常会再次回升，全球经济库存周期或将会共振上行。5月季节性规律是风格会略偏向小盘成长，所以短期可能会呈现出风格的高低切换，前期超跌成长或出现补涨。但我们认为，价值风格大趋势未变，估值、政策和年度风格的共振仍有望推动价值风格逐渐走强。周期板块短期调整有望在1-2周内结束，银行走强也通常意味着价值风格进入下半场。因此高低切换大概率不会持续很久，年度主线仍然可以关注上游周期，金融地产也可能有阶段性表现。ROE高位企稳的上游周期和业绩兑现处于上行趋势的出口链可能成为Q2景气投资的主线。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：周期（产能格局好+ROE高位企稳+高股息）>金融地产（价值风格大趋势+政策敏感性高）>新能源半导体(库存触底+产能仍有释放压力)>AI（新的产业逻辑正在形成+业绩兑现分化）>消费（经济后周期板块+估值抬升有限）。 ➢金融地产&高分红：可类比2014-2015年的“一带一路”估值修复行情，但速度可能不快。主要受益于三点：（1）经济增速下台阶，景气度板块比较稀缺。（2）利率下台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。（3）上游周期牛市带动的风格偏好。地产2024年存在一次较大反弹的可能性，但时间点较难把握。 ➢消费：消费板块当前可类比1970年代美国“漂亮50”牛市结束后的休整期。乐观情况下，如果年度经济小幅改善，可能出现估值继续收缩和景气度小幅改善的对抗，波动也可能会比较大。年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消费降级”的消费模式，第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性。 ➢成长：AI产业趋势较强，但由于4月季报期市场风格季节性偏向价值，AI调整较多，5月可能会再次有机会，今年或可持续做波段。新能源股价短期波动类似2012年底的银行和2019年Q1的传媒计算机，前一轮牛市最强的赛道在熊市结束初期可能会有较强的大反弹，但年度表现不一定很强。 ➢周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关注周期板块1-2年战略性机会，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。（3）目前股市只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。 ➢一级行业具体配置方向：（1）金融：证券（熊转牛初期弹性大）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（2）消费：汽车汽零（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（库存周期触底）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨...........................................................51.1大类板块配置建议......................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议............................91.2.1金融地产&高分红：类似2014年下半年的估值修复，但速度可能不快...111.2.2消费：类似美国漂亮50牛市结束后的休整期........................111.2.3成长：TMT持续有机会但波动可能较大，新能源有阶段性反弹机会......111.2.4周期：或存在1-2年内战略性配置机会.............................121.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................13二、市场表现跟踪..............................................................152.1市场表现回顾：金融周期表现较强........................................152.2市场情绪跟踪：板块成交分化小幅下降，涨跌分化程度小幅提升..............17三、宏观、中观基本面跟踪......................................................203.1投资..................................................................203.2外需.................................................................203.3工业.................................................................213.4通胀.................................................................213.5上游：资源品.........................................................223.6中游：建材、机械设备..................................................223.7下游：房地产、消费....................................................23风险因素......................................................................24 表目录 表1：4月大盘风格占优概率大，5月小盘风格占优概率大（单位：%）..................6表2：4月价值风格占优概率大，5月成长风格占优概率大（单位：%）..................7表3：2024年Q1申万一级行业业绩情况............................................8表4：大类行业基本面情况及季度配置顺序..........................................9表5：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态...............................9表5：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）......................13 图目录 图1：PMI连续两个月位于荣枯线以上(单位：%).................................................................5图2：Q2花旗中国经济意外指数容易低于预期（单位：点）.................................................5图3：全球制造业PMI持续回升(单位：%)...........................................................................6图4：美股补库周期或已开启（单位：%）.............................................................................6图5：4.22-4.30 7个交易日板块表现呈现出高低切换的特征（单位：%）............................7图6：4月金融周期板块表现较强（单位：倍）...................................................................15图7：4月中盘指数涨幅最高（单位：%）............................................................................15图8：4月主要指数均上涨，中证500涨幅居前（单位：%）...............................................15图9：4月绩优指数涨幅较大，亏损股指涨幅较小（单位：%）............................................15图10：4月一级行业涨跌幅（单位：%）.............................................................................16图11：4月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）...............................................16图12：4月一级行业PE和PB估值分位（单位：%）............................................................16图13：4月领涨板块估值处于历史偏低水平（单位：%）....................................................16图14：一级行业成交量占比（5日MA）标准差下降（单位：%）.........................................17图15：一级行业涨跌幅标准差较2月初高点回落（单位：%）............................................17图16：新能源车日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................17图17：半导体日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................17图18：计算机日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................18图19：传媒日均换手率（单位：%，倍）.............................................................................18图20：医药生物日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................18图21：食品饮料日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................18图22：煤炭日均换手率（单位：%，倍）.............................................................................18图23：有色金属日均换手率（单位：%，倍）.......................................