行业配置主线探讨：底仓上游、出海，增配地产和低位成长

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年7月6日 ➢核心结论：Q2经济预期偏弱有季节性因素的影响，出口和制造业仍有韧性，7月经济预期可能企稳。根据历史数据统计，三中全会召开前后1个月市场通常有调整，主要原因或在于市场对政策预期的变化存在不确定性。而会议之后3个月，整体来看指数企稳的概率提高。会议前后1个月，由于政策预期扰动，市场更偏向防御，价值风格占优的概率更大。而会议之后3个月，随着政策落地，成长风格逐渐开始占优。从大小盘风格来看，会议前1个月，大盘风格占优的概率更大，而从会议结束后1个月起，小盘风格占优的趋势逐步扩大。三中全会改革方向短期催化主题行情，随着政策落地，根据执行效果可能指引中长期市场主线。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：上游周期（产能格局好+全球库存周期回升）>金融地产（价值风格大趋势+地产政策驱动销售下行斜率放缓+估值修复）>出海（海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期回升）>传媒、消费电子（ROE相对稳定+估值空间大）>新能源半导体（库存周期接近底部+产能仍有释放压力）>消费（估值较低+基本面受到消费降级影响利多较少） ➢上游周期：后续有望受益于全球二次通胀。上游周期是红利中弹性较大的品种，一轮商品牛市顺序：黄金->工业金属->原油->农产品，现在还处在新一轮涨价周期的早期，刚从黄金轮动到工业金属。对于全球定价的上游周期品来说，美国经济数据小幅调整后正在磨底，可能会进入二次回升期。 ➢金融地产：地产股可能会出现反转。从美国次贷危机后的拐点顺序来看，二手房销售和房地产股走强早于新房销售，新房销售回升早于房价回升。地产股超额收益始于二手房销售改善，到房价上涨的时候基本结束。最近的政策已经让一线城市二手房销售出现了较强的趋势性改善。地产股估值修复空间较大。 ➢出海：长期逻辑强，短期逻辑靠库存周期回升。对比2000-2010和2020年至今，能够发现，这两段中国出口增速较高的阶段，全球通胀都偏高。海外高通胀不结束，出海的逻辑可能会持续偏强。贸易冲突的影响是其次的。 ➢成长:成长估值底显现，关注消费电子和传媒。当前大部分成长股估值均处于历史较低水平。但是产业增长趋势还处在左侧或早期。建议重点布局估值有空间的消费电子、传媒互联网。这一次的半导体周期对股价的影响类似2016-2017年，成长机会重点还是关注AI后续的商业应用。 ➢消费：整体估值抬升空间不大，局部（家电）受益于出海板块可能有机会。 ➢一级行业具体配置方向：（1）上游周期：煤炭&有色金属&石油石化（上游+产能格局好）；（2）金融地产：房地产（估值低赔率高、政策变化胜率在提高）、银行（高股息+经济风险缓和带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（3）出海：汽车汽零、家电、机械设备；（4）成长：传媒&消费电子（成长中估值优势明显的板块）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨...........................................................51.1大类板块配置建议......................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议............................91.2.1上游周期：有望受益于全球二次通胀...............................101.2.2金融地产：地产股可能会出现反转.................................111.2.3出海：长期逻辑强，短期逻辑靠库存周期回升.......................111.2.4成长：估值底显现，关注传媒&消费电子............................111.2.5消费：估值抬升空间不大，局部受益于出海板块可能有机会...........121.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................13二、市场表现跟踪..............................................................152.1市场表现回顾：主要指数均下跌，稳定板块表现较好........................152.2市场情绪跟踪：板块成交分化小幅上升，涨跌分化程度扩大..................17三、宏观、中观基本面跟踪......................................................203.1投资..................................................................203.2外需.................................................................203.3工业.................................................................213.4通胀.................................................................213.5上游：资源品.........................................................223.6中游：建材、机械设备..................................................223.7下游：房地产、消费....................................................23风险因素............................................................................................................................................24 表目录 表1：各行业工业企业利润增速情况（单位：%）...................................................................7表2：6月大盘占优的概率略高（单位：%）...........................................................................7表3：6月高PE风格略偏强（单位：%）................................................................................7表4：申万一级行业各月超额收益汇总表（单位：%）............................................................8表5：大类行业基本面情况及季度配置顺序............................................................................8表6：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态........................................................9表7：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.......................................14 图目录 图1：6月PMI与5月持平(单位：%)...................................................................................5图2：花旗中国经济意外指数在Q2走弱但走弱力度低于往年（单位：点）...........................5图3：美、日、欧通胀问题没有得到根本性解决(单位：%)....................................................6图4：分行业固定资产投资完成额（单位：%）......................................................................6图5：6月稳定和成长板块跌幅较小（单位：倍）...............................................................15图6：6月大盘指数跌幅较小（单位：%）............................................................................15图7：6月主要指数均下跌，沪深300指数跌幅较小（单位：%）........................................15图8：6月绩优股指数跌幅较小（单位：%）........................................................................15图9：6月一级行业涨跌幅（单位：%）...............................................................................16图10：6月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）...............................................16图11：6月一级行业PE和PB估值分位（单位：%）............................................................16图12：6月部分领涨板块估值处中等偏下水平（单位：%）.................................................16图13：一级行业成交量占比（5日MA）标准差上升（单位：%）.........................................17图14：一级行业涨跌幅标准差有所回升（单位：%）...........................................................17图15：新能源车日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................17图16：半导体日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................17图17：计算机日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................18图18：传媒日均换手率（单位：%，倍）.............................................................................18图19：医药生物日均换手率（单位：%，倍）...................................