早6点速递 汤臣倍健中报 新渠发力 困境反转

经营规划

• 2026年收入目标约10%增长（对应26H2同比增长17.8%）；
• 2026-2028年三年收入规划重回历史前高（2023年94.07亿元），复合增速14.51%；
• 2026、2027年费用率将维持高位，利润创新高目标在2028年后实现。

收入（渠道拆分）

• 26H1线上收入（占比53%）同比增长15.51%，其中抖音（占线上24%）增速超30%，直播监管未显著影响业务；
• 26H1线下收入（占比47%）同比下滑4.85%，主要因药店渠道拖累，商超收入同比增长近30%（主要来自山姆、屈臣氏等网点）。

收入（品类拆分）

• 主品牌“汤臣倍健”收入19.33亿元（同比+2.34%），鱼油收入1.74亿元（同比+50%+）；
• “健力多”收入4.28亿元（同比+4.12%）；
• “lifespace”收入7.41亿元（同比+5.59%，26Q2加速至8.5%）。

盈利能力

• 预计2026年净利率承压，主要因乳清原料（2025年涨价40%+，2026上半年持续上涨）和厄尔尼诺导致鱼油成本上升；
• 若成本压力过大，可能调整产品售价；2026年费用率预计提升几个百分点以拓展薄弱渠道。

盈利预测

• 2026-2028年收入预测分别为68.92/77.88/89.56亿元（同比增长10.0%/13.0%/15.0%）；
• 净利润预测分别为6.25/7.16/8.69亿元（同比增长-20.1%/14.7%/21.3%）；
• 对应PE估值27/24/20倍。