华西食品 周周谈第105期 降息预期启动 哑铃策略下继续持有必选

本周A股底部反弹，风格再平衡趋势持续，无明显主线。海外方面，美国非农数据不及预期，9月加息概率下行、降息预期升温，短期流动性利好风险资产；国内方面，7月CPI、PPI符合预期，经济处于L型底部，货币政策仍有宽松空间，PPI回落利好下游盈利修复。当前食品饮料板块机构持仓处历史极低分位，7月基本面平稳、下行空间有限，估值修复安全边际充足，适合市场哑铃策略防御方向。

我们判断，短期市场震荡轮动格局有望延续至9月关键窗口期，当前正是高低切换、布局优质消费标的的核心窗口，消费防御价值与估值修复逻辑持续兑现。配置上优先甄选具备独立阿尔法、业绩确定性强的标的，规避无基本面支撑的纯题材品种，重点跟踪三大核心变量：促消费政策落地节奏、板块中报业绩兑现情况、9月美联储议息决议带来的外围流动性变化。

乳制品：食品饮料板块确定性最强的周期防御赛道，原奶上行周期右侧全面确认

• 生鲜乳价格同比正式转正，新一轮上行周期右侧行情开启。供给端后备牛存栏持续深度去化，明年成母牛将进入集中淘汰期，供需格局剪刀差持续扩大。
• 当前宁夏地区散奶价已升至3.5元/公斤，较7月低位大幅抬升，高温天气、双节备货及深加工需求共同驱动奶价加速上行，上游牧场盈利迎来明确拐点，周期向上逻辑贯穿全年至明年。
• 上游板块处于预期充分发酵后的震荡整固阶段，可借震荡分批建仓，底仓建议坚定持有。
• 下游板块奶价上行阶段中小乳企因奶源成本抬升逐步出清，头部乳企市占率提升；短期毛销差扰动可通过结构优化/提价、及投资收益等对冲，下半年/明年利润加速释放确定性强，是全年食品饮料板块超额收益的核心胜负手。

蒙牛乳业：困境反转+盈利加速+周期向上多重逻辑共振，为板块确定性首选标的。

• 伊利股份：市场预期已处于底部区间，短期非经营性扰动不改长期龙头壁垒，下半年随奶价上行周期盈利弹性逐步释放，全年利润端有望企稳，当前估值处于历史低位，二季报利空落地后将迎来明确催化，配置价值凸显。
• 妙可蓝多：Q2业绩超市场预期，B端业务维持高增，C端增速稳健，BC双轮驱动叠加奶酪千亿产业趋势，机构关注度持续提升；酵母蛋白与乳清蛋白共同受益于全球蛋白供给缺口，短期无需过度纠结奶价上行的成本扰动，三年维度成长空间充足，当前位置仍具备优质配置价值。

白酒板块：本轮反弹为估值修复驱动，二季度区域酒企业绩分化明显，部分酒企经营压力仍存。

• 贵州茅台：年内第三次上调自营店普飞零售价，累计提价幅度约17%，提价已成为市场化改革后的常态化动作；同步向个人消费者开放自营店飞天购买权限，打通全渠道面向个人消费的销售体系，强化大众消费粘性。
• 当前飞天茅台全渠道动销保持双位数增长，需求韧性极强，小幅提价对终端需求影响有限，中长期估值布局价值明确。

细分赛道跟踪：细分龙头业绩稳健，新赛道成长逻辑持续验证

• 酵母与替代蛋白：全球蛋白供给长期存在刚性缺口，酵母蛋白是当前产业化条件最优的替代蛋白方案。安琪酵母作为行业先发者，2023年酵母蛋白获批食品原料资质，2024年牵头制定行业标准，2030年目标建成10万吨产能，预计贡献30-50亿营收；公司二季度经营稳健，收入保持双位数增长，糖蜜价格回落持续释放成本红利，利润端稳步改善。
• 调味品：海天味业7月渠道反馈同比增长中低双，环比提速，C端表现优于B端，整体进度符合全年目标，业绩兑现确定性高；颐海国际7月渠道反馈双位数增长。