天风电新 ABF膜国产化再推荐 建议重视低位的华正 激智0809

根据产业链反馈：味之素通知缩减大陆ABF膜供给30%。 味之素为全球ABF膜龙头，份额约在95%，目前月产能200万平+，26Q2已满产。其新增扩产计划为28年开始扩产，32年投产。 ABF膜下游是ABF载板，AI发展带动ABF膜需求攀升和结构升级，市场空间快速扩容。传统PC芯片所需ABF载板层数为4至6层，而高端AI芯片已攀升至8至16层。故我们认为产能紧缺只是时间问题。此次的减少大陆供给30%验证此结论。 25年味之素下游结构预计为服务器占比30%+，网络通信5G等占比30%，剩下为汽车电子、消费电子，单价层面低端下游（汽车、普通消费电子）在20美金/平左右，AI相关在30-40美金/平，故AI需求不仅带动量增，ASP层面也快速上行。 ABF膜和载体铜箔类似，均有日本企业垄断，有望在本轮AI趋势下开始国产替代，我们重点推荐【华正新材】、【激智科技】。 1、华正新材：公司CBF膜已研发多年（为规避专利侵权，命名不一样，实则一个产品），目前有CBF膜年产能300万平，客户端已在国内主要IC载板（深南、兴森）厂商验证通过，终端通过华为昇腾验证并小批量供货。预计27年主业20亿，估值11X。 2、激智科技：ABF膜核心是带粒子的涂布工艺，与公司现有的扩散膜生产工艺高端类似，差异点仅在配套。公司采用自有技术团队+外部团队协同发展模式，已出样品（内测 性能和味之素差异不大），8月启动送样，先从二三线载板厂送测，后续再送测大厂。预计27年主业4亿，估值18X。 期权市值：按照28年ABF膜市场空间90亿，50%净利率利润空间45亿，拿下10-20%份额，利润弹性在4.5-9亿元，给到15X期权估值，增量市值在70-140亿，对目前两家公司均弹性十足，建议重视。