津津乐道每日直播8.11

亲友们、老铁们，大家早上好。 欢迎大家来到第915期的经济乐道，今天给大家题目叫AI出口，昨天那个出口没讲完，刚好下边的都是关于AI I方向的。 那大家传统的认知上边，对于中国的出口可能会偏低附加值，对吧？包括我们从最开始进入W to o的时候，从包括像袜子、衬衫那个时候还换波音飞机的时候，对吧？这个时代过去之后，其实大家如果记得当时所谓的产业升级就是到了手机，对吧？然后后来以小米为代表的，当时直接统一了所谓的山寨机的市场，其实也代表着我们国家制造业出现了一个品牌。 然后后面从手机又到了汽车，对吧？从汽车到现在的所谓的出口的新三样，也就是电动车，光伏和太阳能板。 但是这些按照现在资本市场的估值，就是凡是我们能造的都叫制造业，凡是我不能造的都叫科技，对吧？所以今天看到的A口出口的新三样叫AI出口这块可能大家要去关注的包括像光模块，包括磁源的出控排对吧？包括我们现在看到的，比如说像算力的中矩是电力，我个人觉得这些其实都有我们制造业持续升级，而且还有估值体系的一个变化。 所以我们今天花点时间把这方面给大家做一下梳理，包括后面还会给大家讲关于跟A相关的CPI跟PPI对吧？这个价格上边其实也有直观的感受，全球的K型的化，这是一个大的背景。 所以这种情况之下，虽然昨天的盘面上边出现了所谓的高切低，出现了所谓的叫什么公宗耀祖，对吧？但是合计本质上去看，我觉得科技的方向，包括我们出口的方向，确实是有基本面，有业绩的验证，有政策的支持，还有就是海外的风险偏好的一个持续的一个修复，对吧。 Ok我们从消息面先给大家去带第一点，昨天公布的一个数据，就是中国的大模型的周调运量连续15周超过了美国，稳居全球首位。 这就是刚才提到的关于从电力出口到磁源出口，磁源出海。 我们看到的就是我们给很多的非美系的国家提供了一个新的选择。 因为我们的大模型可以是完全开源的。 然后我们的算力，比如说像华为的生腾910C，现在已经量产了，今年年底可能会有量产的华为升腾950对吧？这些其实对于我们来说都是显著的给这些非美系的国家提供了一个新的选择。 这些国家的重要性就非美系的重要性可能比我们国家自身还要重要。 因为有些国家，比如说当时大家还看到了像去年7 8月份的时候，汉马斯的那些领导人，因为用了一个别人制造的PP机，所以出现了一个肉体的消灭，对吧？这个其实就是今天面临的一些变化，可能已经从数据安全到了身人身安全的这个境界。 而你用大模型，你用的算力，那可能对于整体上来看都会产生比较大的一个影响。 所以我们今天看到的就是全球的调用量，从开源的这个角度上来看，美国是很难再去赶超了，或者说现在已经形成了明显的一个趋势，对吧？与此同时，昨天国家发改委印发了关于煤炭工业发展的十五规划，这里面关于碳达峰这件事情作为我们五年规划的一个约束性的指标，在煤炭行业是有显著的一个预期的。 也就是说在碳达峰之前，我们的煤炭其实在十四五期间就从70%的火力发电已经降到了60%。 那简单理解其实就是到15结束的时候，我们会从50%的火力发电降到40%，60%的火力发电降到50%，也就是降到一半以下。 更多的50%可能是像新能源的光伏、风电核电、水电等等，对吧？这些是未来的一个发展方向。 而煤炭过去作为发电出力的主力，逐渐会从发电网变成配电网的一部分。 也就是说他可能会去做薛丰填股，它可能是储能的一种形式，对吧？也就是说白天有光的时候用光伏发电，晚上没光的时候用火力发电去平衡智能电网，这个其实是个智能调节，而且对于我们的煤炭的大型化，对于我们的煤炭这个方向的资源的整体的一个整合，其实都写出了一些新的路径。 所以最近煤炭的这个涨幅，除了原油的价格以外，因为昨天晚上美一之间又谈崩了，所以原油的价格昨天晚上跳升，对吧？带动煤炭的价格也在上升。 另外一块就是关于煤炭产能的收缩，关于煤炭的未来的一个发展，它的阿尔法机会可能会逐渐变大，包括煤炭的一个股息红利，大家都知道A股市场煤炭的股息红利大概在5%，港股市场煤炭的股息红利大概在6%以上。 所以这个其实都体现出来了，国家政策未来长期的一个趋势，以及说我们在资本市场上面的一个指导。 好吧。 第三点，既然说到了关于这个模型的一个调明量，昨天给大家讲到了关于韩国用电量这个历史新高背后其实是有韩国对于人工智能方面芯片半导体的长期的一个投入应用。 比如说三星电子的HBM4，现在良率已经上到了80%。 当然我们看到SK海力士、HBM4E现在已经进入量产。 所以其实海外的这种技术的迭代确实是我们关注的一个非常重要点。 而且当这个产品良率上升到80%以后，其实也有助于能够对于存储的价格起到一个稳固的一个作用，对吧？毕竟存储的价格在持续上涨的话，三星都三星都受到了很多的一个压力，包括像苹果给的压力，对吧？包括像美国给他的压力，还有像对于三星的利润的一个分配的原则，包括三星的员工，美韩国的相关的一些政客其实都有一些阐述。 所以我觉得这块技术的发展，生产力的水平的提高，才是科学进步的一个重要的一个前提，对吧？Ok因为今天的内容还比较多，消息面我们就带到这儿，我们看一看关于出口方向，大家会发现蓝色的线是AI相关的出口的增速。 虽然1到6月份的时候，我们看到这个数据，这个AI的出口的增速已经超过了50%。 现在大家都觉得劳动密集型的商品的一个出口里面这个容量比较高，就是AI I跟非I。 AI是跟AI I相关的那非I大概都会发划到劳动密集型，包括资本密集型，反正不是科技密集型。 所以大家可以看到，其实从2024年到现在，也就是刚才提到的劳动密集型的产品的一个出口，实际上都是零轴以下，都是在收缩的。 这个也体现出来了K型分化的一个点，吧？毕竟这是上半年的数据。 但与此同时，我们再看看七月份的出口的一个数据，里面其实已经体现出来了。 刚才提到的都是属于你可以认为是货物贸易，那我们从服务贸易这个角度上来看，大家看从2019年开始，中国的自然科学领域的这个论文的引用量，其实已经超越了美国，成为了全世界第一。 但这个跟AI还是有一定的一个区别。 我们重点看看右边这幅图，就是AI领域to p 10的被引用的这个论文的一个数量的区域的分布。 蓝色的是中国的，到2021年之后，其实中国AI领域被论文引用的一个数量其实已经是显著领先了。 或者说大家都说那句话，真的是遥遥领先。 美国是第二位，但是欧盟是第三位。 但是大家看到到了2025年这个数据，美国加上欧盟，也就是传统的西方国家，包括像美日韩这些国家加起来在AI领域的论文的被引用量都不如中国了。 所以其实中国的人才的优势在梁文峰被采访的时候，被投资人访问这个问答的时候提到了。 就是中国的人才上面其实是有显著的优势，所以我们才能用20分之1的算力？然后呢去阶段性的领先美国的这些大模型？比如说像之前的是一个V3R1那个版本，还有就是后来的kt 3这个版本，都曾经出现过阶段性的一个领先。 与此同时，这就是其实跟服务贸易直接先挂了。 我们再看一下关于最新的大模型的一个数据，我们看到这个数据是截止到7月31号的数据，现在如果看到最新的数据，大家会发现t米K3其实已经不是当时我们讲的凸版式的领先了。 因为k米K3是在七月底发布的，所以那个时间点上确实是领先的。 但是后面我们就看到了gp t5.6，包括像five 5，还有op 5的这个发布。 所以其实美国人一直说我们抄他们的大模型，或者说我们蒸馏他们大模型。 但实际上我们是开源的大模型，对吧？而美国的大模型基本上都是必然的，所以谁抄谁不言而喻。 我刚才提到包括deep Seeck的V3在去年的一月份，还有k米K3在今年的七月份，都曾阶段性的领先全世界。 但后面因为我们是开源的，而别人的算力多，人家可以很快的去蒸馏我们大模型，然后去赶上，对吧？我们看看GPT5.6，大家再想想GPT5.4是什么时候发布的，是今年4月份发布的，GPT5.5是今年6月份发布的。 然后GPT5.68月份发布，它每一个小模型的发布很快，一两个月的时间，而我们的da看der deep si的v40731这是最新的一个版本。 但实际上我们deep sick v三大家还记得吗，实际上是去年的一月份发布的。 我们不是遵从所谓的大力出奇金，堆从堆堆算力，以期待着智慧的涌现这个模式，而是我们真的是靠人才，靠模型的持续的迭代，然后在性能上面的领先。 但是因为算力上有差距，所以只能阶段性的领先，这是客观的现实对吧？但与此同时我们 也在关注刚才给大家提到的关于AI出口的方向，是一个V4。 举例，虽然它已经不像V三那样能够领先全球了，但它跟其他大模型最大的区别是什么？是它完全配饰了华为生腾950系列，就是刚才提到的国产的大模型，这个开源的，中国的算力对那些跟美国有一定压力的国家，实际上是最好的一个选择。 因为它可以用开源的中国大模型，用中国的算力，不用担心后门的问题，不用担心像比比机那种肉体消灭的问题，对吧？这个其实才是今天对于全世界很多的国家，包括大家知道欧盟的那几个国家，包括像法国的总统？欧盟的主席，英国的这个领袖，都都曾经被美国用手机去做对吧？啊，大家都知道这件事情，所以这块我个人觉得这个其实也是未来的一个发展。 当然这么多的大模型，最终如果我们从大模型这个角度来看，只能剩下一个，最多两个，也就中美战略竞争的时候可能是两个。 如果说未来真的是全球大模型垄断式的领先进入AGI。 甚至AI超级人工智能的话，可能所有的大模型就都都没了，只剩下一家，这就是赢者通吃。 这也是为什么我们看到像谷歌，像这个麦塔，现在大家关注的一个核心的点就是当麦塔的扎克伯格已经在OpenAI在S上边有待差之后，他开始出租算力的原因，因为跟不上了，再去烧那么多钱还有意义吗？对吧？或者说华尔街对于这块的资本投入，和它的未来的产出已经出现了一个显著的一个分歧，对吧？这就是大模型竞争的一个残酷的现实。 我们既然提到了关于资本开支这块，我们看看最新的一级财报刚出来的新鲜出炉七天之内的，比如说亚马逊，像阿尔法贝塔，像Microsoft和mata这几家公司，首先资本开支基本上都是持续增长的。 比如说我们像现在大家关注的比较多的像亚马逊的，大概最新的是2200亿美元，2 2026年，这个阿尔法贝塔大概是2050亿美元，对吧？大家看到这个相对于之前最开始上一季的财报的时候，都有显著的超预期，即使是微软，大概也是保持不变的一个情况对吧？其实我们要去关注的一点就是当你的资本开支在持续增长的时候，你的自由现金流实际上是有普遍的一个恶化的对吧？上一季的时候，你比如说像这一季关注度比较高的像亚马逊的自流现金流，还有182亿美元。 但是到了最新的财报，已经自由现金流已经变成负的76美元了，包括像阿尔法贝塔上个纪是53美元，53亿美元，现在已经变成负的59亿美元了。 也就是你的资本开支，导致你的自由现金流已经变成负的了。 而且我们如果这里面还没有这个甲骨文，oracle甲骨文已经连续五个季度，自由界流自由现金流为负的应付的这个利息倍数现在已经变成负的了。 也就是说他现在的自流现金流已经不足以偿还他利息的支出了。 这个就是为什么我们看到orac它的cds的违约调取已经超过了2007年。 也就是大家认为他这个公司已经是破产的公司了，还不起，对吧？所以大家看到的整体的一个趋势，这个AI I的方向上边普遍是自流现金流是恶化的，由正转负的亚马逊、阿尔法贝塔和恶化的比如说虽然微软实际上它的资本开支是保持不变的，但它的自由现金流依然下降了23%，对吧？像麦卡为什么现在开始出步断例，因为它的自由现金流已经下降了91%，对吧？这就是压力的点，与此同时我们要去关注像市场目前关于经常的年度性的一个收益ARR我们对比一下中美这些企业，当然最新的目前为止，其实预期今年年度的收益，因为这个单位是B变是10亿美元。 所以预期到今年12月份，可能s topic会有一个1500亿美元的年度经常性的收益。 这是所有的企业里边目前表现最好的，它已经显著超越了微软的opi open I今年大概有8