申万宏源农业广西生猪草根调研汇报与板块观点更新

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源农业近期生猪草根调研汇报与板块观点更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:43 诶，各位投资者早上好，那欢迎参加我们生猪养殖的一个汇报的电话会。我是申万农业分析师宋汉。那6月以来的话，我们团队也是用三个周的时间前往山东、江西和广西三个省份对生猪养殖产业链进行了一个草根调研。那上周的话，我们是前往受洪灾影响比较严重的广西地区去做一个调研。那今天早上的话，我们将将这个近期的一个调研情况以及对养殖板块观点的一个更新，做到跟大家做一个汇报。那首先由我的话汇报一下我们对于板块的一个整体的最新观点。那之后的话，我们团队的朱俊业老师对整个广西的调研的细节做一个展开的分享。 00:01:25 那首先对于整个生猪养殖来看，如果从大周期的节奏来讲的话，那其实整个我们目前左侧的关注还是一个产能区划的进度和深度。那我们的观点，我们认为比较明确的是，整个产能区划在26年二季度开始确实是有所加速的。但整体来看，不管是从第三方的数据还是从具体各个省份的一个调研情况来看，目前其实整个产业情绪和资金流的情况相对还是比较平稳的，还是没有发生一个恐慌性的抛售，包括淘汰母猪的折扣价格可能还是处于一个比较平稳的状态。 00:01:59 并且去交流下来来看的话，对于这些养殖水平比较好的中小型养殖场户，他们对于行情的一个期待和判断，其实更多还是基于国家调控的一个状态，就没有认为这个周期性有一个很大的一个变动。 00:02:15 那如果说前期尤其是去年四季度到今年春节之前，那规模企业他们初期的一个能繁母猪下降可能更多，它是以一个提升生产效率的方式来实现的，那不能够有效的传导到生猪的出栏量上。那我们认为2026年年以内，整个生猪的出栏量其实不具备有明显下滑的这样的一个产能的支撑，所以整个今年三四季度的出栏量大概率是继续同比保持增长的。 00:02:43 所以近期以来整个猪价的窄幅波动或者上涨，那不管是6月份猪价的上涨还是近期8月初的这一轮上涨，我们觉得更多还是产业类供需的一个边际变动的影响。那生猪养殖的盈利端从年内还不具备这样的一个趋势性反转的动力，所以我们认为就是从目前来看，不管是3季度还是4季度初，猪价明显的累库上涨，那大概率是只会带来一个更深的一个二次探底，或者再次探底的这样的一个过程。 00:03:15 那从本轮周期的一个节奏和特征来看，那本轮周期从24年8月见顶之后回落到现在，已经是持续下跌了两年的时间，那整个行业亏损的时长也是持续了三个季度。 00:03:26 而本轮下跌的过程当中，我们认为一个非常重要和不可以忽视的一个点，就是在于产业端对于生猪期货的使用和关注度。应该说是有史以来最高的那生猪期货从21年推出之后，那其实目前刚好是走完它上市之后，完整的第二轮下行周期接近尾声的这样的一个过程。所以在这一轮亏损周期当中，产业端经历此前的一个学习和摸索后，那对期货品种的关注度和使用都是有明显提升的。 00:03:55 那从外部的条件而言，那有两个明显的外部条件，那第一个就是去年的宏观反内卷的政策，那第二点就是今年二季度，这样的一个猪价创下历史新低的这样的一个状态。 00:04:07 所以呢，第一个生猪反内卷的话，其实就给到了去年下半年猪价一个非常乐观的一个预期以及期货盘面。一个超高的，就相对来说超高深水的这样的一个指引，那这种乐观预期，不仅是给到产业端一个充足的套保空间和一个较好的预期指引，其实也。相当于反身性的产生了今年二季度或者说今年以来，2026年生猪供应的进一步过剩。那这种过剩带来的 一个极低的，或者说超超低的一个猪价，历史级别的这样的一个8块钱的这样的一个猪价之后，到外界产业外资本的这样的一个抄底的动力是再一次凸显的。 00:04:45 所以从今年的这样这样的一个春节之后至今，一直到今年的7月份之前，其实整个远月的一个深水都还是给到了一个很高的状态，所以今年以来。产业端在持续深度亏损之中，其实期货盘面一直处于一个很异常的状况，那一直是处于盘面持仓一边增仓远月合约，一边涨深水的这样的一个结构之中。那再一次给到了产业一个相对比较好的这样的一个套保回血的机会，以及乐观指引的这样的一个预期。 00:05:13 那这种异常，其实我们认为其实是一个造成前期在周期探底或者摸底过程当中，看到的这样的一个市场化的产能去化，相对来说比较缓慢的一个核心的非常核心的一个。这样的一个变量，那我们觉得最终其实这个它是理论上来说是相当于一根弹簧，那前期给它压缩到最狠的，其实后期也会带来一个反身性的影响，所以我们觉得这一种。造成的前期的产能去化的一个缓慢，那最终只能是说基于对远月预期的一个崩塌和产业层面现金流的断裂，来造成这个产能去化的再次加速。 00:05:53 那这种现象我们觉得在近两个月，不管是仔猪补栏旺季就开始仔猪外销出现亏损，还是远月期货从7月份以来的快速大幅下跌，其实都是有所反应的。 00:06:05 那基于我们的判断的话，整个今年四季。整个去年四季度到今年一季度，只是其实实际去划的产能有限，更多还是集中在规模场。那目前我们调研下来的这些非上市的规模场，那受到限制的差不多是在年出栏量，就是生猪存栏量，呃，不是母猪，母猪存栏量在10万头以上，年出栏量在200万头以上这样的群体。那从目前调研下来，这些群体整个2026年的出栏，相较于2025年基本都是持平的一个状态，但其实轮番母猪至少是上报的轮番母猪都是有一个明显的下调，所以我们认为年内的这样的一个供给确定性还是比较强的，整个后续产业链。 00:06:47 整个养猪这个这个肥猪外销这个环节，我们觉得今年三四季度大概率从季度维度上来讲， 对应到完全成本的话，应该还要面面临至少两个季度的亏损。所以当前整体板块的一个投资的话还是偏左的一个位置。其实右侧猪价的趋势性上升可能还是需要等待的。同时由于前期猪价这样的一个极低的一个点，八九块钱的这样的一个点已经出现了，所以说后续从左侧的角度来讲，可能也缺乏进一步的这样的一个比较直接的催化。 00:07:19 整个产能去化，它可能是一个逐步累积的过程，比较难以出现很线性的这样的一个加速。 00:07:26 所以说我们觉得对于整个养殖板块来说，它可能短期还是不具备一个明显趋势性上上涨的这样的一个催化， 00:07:33 但是从年度级别来看，那由于这一波这样的一个历史级别的亏损时长以及亏损的深度，并且。虽然说这样的一个规模企业整个产能效率还是在提升的，但不管是从上市公司的指引还是我们去调研的情况下来看，那头部企业或者说这些这个区域性的规模企业，在今年下半年产能端依然是受到了非常强的一个政策约束的。那2027年至少在上半年或者前三个季度，那他们的出栏量应该是不具备一个明显恢复的这样的一个动力， 00:08:08 所以我们觉得2027年的一个猪周期的持续性，其实在现在这个位置已经具备了一个比较高的胜率。那我们愿意把这一轮的这个2027年的猪周期，判断成为这个非洲猪瘟之后，那第一轮由内生盈利驱动的一个比较像样的可持续的猪周期，那可能22年那一轮和24年那一轮，可能更多还是受到冬季疫病的一个影响。那这个是胜率层面，那赔率的话，我们觉得整个还是需要去观察三四季度行业失血的一个累积，我们从现在这个时点很难提前去预判四季度行业一个失血的情况，那由于整个今年。一二季度还是处于一个深度的亏损当中， 00:08:49 那这个的过程当中其实有一个很难提前去预判的点， 00:08:53 就是仔猪二类苗和三类苗的一个淘汰量。那如果那个阶段淘汰的相对比较多的话， 00:08:58 呢，那今年四季度可能整个行业会有一定的这样的一个现金流的盈利，但我们觉得去对应到完全成本一个大幅盈利的可能性，或者说产能要重新转为增长的可能性还是非常之低。 00:09:10 所以整体后面的节奏还是去观观测整个产能去化，继续累积去化的一个幅度。 00:09:17 那从板块投资上来讲的话，那由于今年上半年一个比较极致的市场风格，那整个大消费板块基本是处于无差别下杀的。那对于生猪养殖这边呢，由于二季度它的这样的一个，不管是养殖盈利还是猪价的基本面都是显著更差的，那市场在这个阶段也不关注这样的困境反转的风格，所以二季度的整个涨跌幅基本上处于所有子行业当中倒数第一、第一、第二的水平。那对应到这些主要的猪股的估值水平，基本上前期都是已经下探过历史新低的，所以我们认为。 00:09:52 从后续来看的话，其实整个板块的方向性是比较明确的，那这一部分大部分的猪股整个底部已经相对比较明确了，其实底部反弹至今也就是10个点15个点这样的一个反弹。所以我们认为从年度级别来看，已经是一个性价比比高比较高的一个布局位置。而今年三季度到四季度的前半段，那可能都是一个比较好的这样的一个猪股的布局窗口期。 00:10:16 那从选股层面来看的话，其实当前时点还是主要去关注左侧布局的一个安全性，和潜在的为明年出栏性的一个可能的增长性就OK了。所以我们这边还是去通荐推荐两大三小的这样的一个标的的组合，那主要推荐牧原股份，温氏股份那。更小的出栏量可能有增长预期的推荐德康农牧、天康生物和神农集团。那以上是我对于整体这样的一个观点的一个汇报。那接下来的话，请那个朱老师把我们上周广西的一个调研情况给展开做一个汇报。嗯，好的，谢谢孙老师。那么我来为大家展开分享一下我们上周广西调研的一个情况。 00:11:00 啊，首先呢先介绍一下广西整体的一个生猪的行业的一个情况啊。广西是全国的生猪养殖的大省，不管是在养殖的理念、设施的设备那还是在这个防疫的这个它能力上来说，都要比周边的这个地区比较强啊，是传统的啊优势区域吧。 00:11:19 2025年的话呢，整个生猪的出栏量4005万头，是同比增长了9%。啊，位居全国前三，其中像南宁的话出栏588万头，贵港是4000这个零六万头，已经都都恢复到了非洲猪瘟疫情前的一个水平。去年末的一个能繁母猪存栏在225万头左右啊，但我们也看到，实际上广西本地的消费量实际上没有4000万头这么大的，这个水纳水平超过百百分之60的产能都要依赖外调来这个消化。 00:11:54 是主要的一个生猪的这个主产区啊，自2022年5月份起呢，因为整个生猪调运啊，它是这个实行了分区管控啊，点对点的调运，包括检验检疫票的这个开具都在收紧啊。整个的调运成本比较高，所以也导致广西那省内啊，这个多次出现了这个区域性的供给过剩价格下跌，也成为了全国啊价格非常低的这个省份之一啊。那当然了，另外一方面也倒逼本地的屠宰产能快速的扩张啊，外销的模式从吊猪转向了吊白条。这个是整体的一个情况。 00:12:34 那么这次呢，我们调研呢，实际上从三个方面我想做一个汇报和切入。 00:12:39 当然第一个实际上是大家最关注的那就是洪灾，就是前期暴雨的一个影响。呃，从我们调研的情况上来说呢，它对于生猪产能那还是形成了一定程度的冲这样的一个冲击啊。 00:12:54 前期的话呢，今年的这个降雨的强度还是比较这个罕见的啊，像我们调研的一些城市，像防城港这边单日的降雨量要超过900多毫米，宾阳的话600~700多毫米，相当于北方一年的这个降雨量。而且还今年遇上了涨潮啊，整个内河的排水受到了一定的阻力，所以实际上有不少的这个平原的猪场啊这个被淹的情况。那么非洲猪瘟疫情之后呢，因为广西有不少养殖主体的这个猪场，都从山地的猪场转向了平原的猪场啊，所以这部分洪涝灾害中间平原猪场的损失就相对会相对严重一些。 00:13:35 那么以报道的口径，官方的这个这个啊这个口径数据看啊，全省受灾的这个生猪规模差不多在80万头左右。产能因为这个洪灾影那影响下降的规模