电通四海，算启新局

电通四海，算启新局 2026年08月11日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn研究助理陈俞成执业证书：S0600126080010chenych@dwzq.com.cn ◼国内干式变压器龙头，数字化制造与全球化布局构筑核心竞争力。公司成立于1997年，长期深耕干式变压器领域，产品逐步拓展至液浸式变压器、成套设备、储能、数字化工厂整体解决方案及AIDC电气设备，广泛应用于新能源、数据中心、轨道交通及工业配套等场景。公司1998年设立JST USA并在美国上市，截至25年底产品已覆盖全球87个国家，并在美国、墨西哥、马来西亚等地完成本地化产能布局；7座数字化工厂形成柔性制造、质量控制与高效交付优势。在海外布局与产品矩阵持续完善双重助推下，公司近年来实现订单高增，2026Q1公司新签/在手订单达33.4/90.0亿元，同比+64.5%/+26.0%，推动公司业绩稳步增长，2025年/2026Q1公司分别实现营收72.9/15.2亿 元 ， 同 比+5.7%/+13.4%； 实 现 归 母 净 利 润6.6/1.1亿 元 ， 同 比+14.8%/+4.8%，展望26年下半年，我们认为公司在手订单将加速兑现，实现业绩快速增长。 市场数据 ◼深耕北美打造本土品牌，核心下游由新能源转向AIDC。新能源并网、电网老化更新及AIDC用电增长共同推动全球电网投资上行，北美电网急需改造扩容，大型CSP建设AIDC自备电源为大势所趋，推动海外变压器供需持续紧张，国内厂商迎来出海良机。公司深耕北美风电干变市场培养JST成为美国本土品牌，随着下游市场结构的变化，公司凭借高市场认可度向北美数据中心市场快速拓展，近年来公司在数据中心配电设备领域持续突破，为国内少有的能直接对接北美CSP的厂商。25年年底，公司与海外客户F签订0.99亿美元AIDC项目订单，折合人民币6.96亿，实现AIDC海 外 大 单 突 破 ，2026Q1公 司 海 外 新 签/在 手 订 单 达22.5/51.4亿 元 ， 同 比+280.7%/+82.5%，我们预计以AIDC产品为主，此外公司24年首次获得海外345kV主变订单，25年正式实现交付，完成了从配电变压器供应商向主变供应商的拓展，而北美CSP自备电源不受美国变压器进口禁令限制，我们认为公司凭借交付与生产能力优势，高压主变有望为公司进一步打开远期成长空间。 收盘价(元)70.00一年最低/最高价45.08/111.11市净率(倍)6.23流通A股市值(百万元)32,184.99总市值(百万元)32,184.99 基础数据 每股净资产(元,LF)11.24资产负债率(%,LF)57.82总股本(百万股)459.79流通A股(百万股)459.79 ◼前瞻布局AIDC先进供电技术，构筑长期竞争力护城河。随着AIDC单机柜功率密度持续提升，供电架构正由UPS向HVDC、SST演进，公司把握AI算力时代的历史性机遇，布局研发并推出了固态变压器、高压直流电源、电力模块等新一代产品。公司是少数同时具备传统变压器、高频磁性器件和大功率电力电子能力的厂商：1）长期变压器制造积累形成电磁设计、绝缘散热及制造测试优势，2）非晶合金材料布局强化高频磁芯与高频变压器能力，3）高压级联储能业务则沉淀了功率变换、SiC应用及数字控制技术。凭借此前的技术积累，2026年1月，公司正式发布2.4MW“元神ONE”系列SST，为全球率先发布AIDC SST的产商之一；同时HVDC电源产品已在公司机房部署运行，我们认为公司AIDC电源产品随着产业走向成熟以及北美CSP直流渗透率提升，该板块业务有望为公司长期增长的重要增量。 相关研究 《金盘科技(688676)：2026年一季报点评：业绩符合市场预期，数据中心市场迎来爆发》2026-04-24 ◼盈利预测与投资评级：公司为国内干式变压器龙头，海外与AIDC业务进入加速放量期。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.6/17.1亿元，同比+35%/+41%/+36%，与此前预测基本一致，对应PE分别为36x/26x/19x。考虑到公司深耕北美市场多年，相较于可比公司在北美具有更强的品牌效益、具备明显的直销渠道优势，海外订单及本地化产能加速兑现，同时充分受益于AIDC供配电需求增长，SST业务打开长期成长空间，维持“买入”评级。 《金盘科技(688676)：2025年年报点评：业绩符合市场预期，AIDC业务快速增长》2026-03-23 ◼风险提示：全球电网建设投资不及预期；海外地缘与贸易政策风险；海外项目交付与产能建设不及预期；研发成果不及预期。 内容目录 1.1.深耕电力能源领域，出海&AIDC带来成长机遇...................................................................41.2.股权结构较为集中，管理层团队稳定.....................................................................................51.3.营收&利润稳步增长，经营质量持续改善.............................................................................6 2.全球电网迎来高景气周期，AI进一步加剧电力紧缺.....................................................................9 2.1.全球电网开启超级周期，多重需求推升变压器景气.............................................................92.2.海外风光储景气上行，AIDC建设拉动电力设备需求........................................................132.3.新能源&AIDC变压器市场空间测算.....................................................................................15 3.起于风电干变龙头，AI时代多产品布局迎高速增长期...............................................................16 3.1.深耕新能源领域多年，AIDC推动公司订单快速增长........................................................163.2.扎根北美多年渠道优势显著，海外产能投产加速订单获取...............................................173.3.基于技术积累率先发布SST产品，打造全新增长极..........................................................193.4.数字化工厂建设进一步赋能生产，发行可转债扩产锚定未来增长...................................21 4.1.盈利预测...................................................................................................................................234.2.投资建议...................................................................................................................................24 图表目录 图1：金盘科技发展历程.......................................................................................................................4图2：金盘科技股权结构（截至2026年3月31日）.......................................................................5图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润...............................................................................7图4：2022-2026Q1公司销售毛利率＆销售净利率...........................................................................7图5：输配电设备贡献公司主要收入...................................................................................................7图6：各业务毛利率变化趋势...............................................................................................................7图7：2022-2026Q1公司期间费用率情况...........................................................................................8图8：2022-2026Q1公司现金流量情况...............................................................................................8图9：2021-2025行业内部分公司人均创收对比................................................................................8图10：2021-2025行业内部分公司人均创利对比..............................................................................8图11：全球电网从用电侧、发电侧带动电网侧扩张，不同主体驱动因素略有不同.....................9图12：美国数据中心耗电量占比（2023年起为预测值）..............................................................10图13：未来电网投资中需求的增长将是主要驱动因素...................................................................11图14：变压器的产能在2030年预计仍将供不应求.........................................................................11图15：中国变压器出口金额持续上升（亿美元）...........................................................................11图16：中美欧光伏年度