申洲国际发布中期盈利预警，多重压力致上半年净利润同比下滑38%-43%

优于大市 发布中期盈利预警，多重压力致上半年净利润同比下滑38-43% 纺织服饰·纺织制造 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：公司发布2026年中期盈利预警：预期2026年中期归母净利润同比减少38%-43%。主要由于原料成本及人工成本上升，叠加人民币兑美元汇率明显升值，以及需求疲弱导致收入小幅下降，对毛利率产生负面影响，同时造成汇兑亏损(2025年同期为汇兑收益)，关税让利也带来负面影响。 国信纺服观点： 1、按公告中间值预计2026年上半年净利润同比下降40.5%左右，净利润同比减少12.9亿元，其中预计汇兑亏损导致利润减少6.9亿左右； 2、2026年上半年毛利率预计同比下降3个百分点左右，毛利同比减少6.1亿左右，主因需求疲弱、原材料及人工成本上升、汇率波动、关税让利； 3、风险提示：汇率大幅波动风险、原材料及人工成本持续上涨风险、下游品牌需求疲软、关税政策变化风险、新产能爬坡不及预期； 4、投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性利润下滑幅度相对可控。展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善；中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。主要基于汇兑损失影响较大、以及考虑到毛利率同比压力下半年仍存，我们下调盈利预测，我们预计2026-2028年净利润为47.4/61.1/66.2亿元（前值为59.4/67.3/72.8亿元），同比-18.6%/+28.9%/+8.3%。基于盈利预测下调，下调目标价至55.0~58.6港元（前值为63.6~67.8港元），对应2026年15-16xPE，维持“优于大市”评级。 评论： 按公告中间值预计2026年上半年净利润同比下降40.5%左右，净利润同比减少12.9亿元，其中预计汇兑亏损导致利润减少6.9亿左右 公司海外市场收入以美元计价，预计账面有较多美元净资产，在人民币升值背景下产生汇兑亏损。根据公司2025年报，公司的净现金约130亿元，应收账款约69.4亿元，按公司海外收入比例假设其中约70%为美元资产，2026上半年人民币升值约4%，计算大约产生5.6亿汇兑亏损。而2025年上半年汇兑收益1.3亿，2026年同比汇兑亏损影响净利润约6.9亿。 2026年上半年毛利率预计同比下降3个百分点左右，毛利同比减少6.1亿左右，主因需求疲弱、原材料及人工成本上升、汇率波动、关税让利 参考2025年下半年，公司毛利率同比下降约1.7个百分点，原因包括人工成本上升和关税分担，我们预计这两项因素在2026年上半年延续。同时，根据公告，2026年收入同比小幅下降，预计对产能利用率也造成影响，叠加原材料上涨和汇率波动（销售与成本的计价货币不同导致的敞口），预计2026年上半年 毛利率同比下降幅度有所加深。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值 2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性利润下滑幅度相对可控。展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善；中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。主要基于汇兑损失影响较大、以及考虑到毛利率同比压力下半年仍存，我们下调盈利预测，我们预计2026-2028年净利润为47.4/61.1/66.2亿元（前值为59.4/67.3/72.8亿元），同比-18.6%/+28.9%/+8.3%。基于盈利预测下调，下调目标价至55.0~58.6港元（前值为63.6~67.8港元），对应2026年15-16x PE，维持“优于大市”评级。 风险提示 汇率大幅波动风险、原材料及人工成本持续上涨风险、下游品牌需求疲软、关税政策变化风险、新产能爬坡不及预期。 相关研究报告： 《申洲国际（02313.HK）-2025年收入增长8%，核心净利润小幅增长》——2026-04-01《申洲国际（02313.HK）-2025上半年收入增长15%，积极海外推动一体化产能建设》——2025-08-28《申洲国际（02313.HK）-2024年净利润增长37%，客户表现分化》——2025-03-26《申洲国际（02313.HK）-上半年收入增长12%，毛利率提升6.6百分点》——2024-08-29 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032