发布中期盈利预警,多重压力致上半年净利润同比下滑38-43%

事项：公司发布2026年中期盈利预警，预期2026年中期归母净利润同比减少38%-43%，主要由于原料成本及人工成本上升，叠加人民币兑美元汇率明显升值，以及需求疲弱导致收入小幅下降，对毛利率产生负面影响，同时造成汇兑亏损（2025年同期为汇兑收益），关税让利也带来负面影响。

国信纺服观点：

• 净利润预测：按公告中间值预计2026年上半年净利润同比下降40.5%左右，同比减少12.9亿元，其中预计汇兑亏损导致利润减少约6.9亿元。
• 毛利率预测：2026年上半年毛利率预计同比下降3个百分点左右，毛利同比减少6.1亿元，主因需求疲弱、原材料及人工成本上升、汇率波动、关税让利。
• 风险提示：汇率大幅波动风险、原材料及人工成本持续上涨风险、下游品牌需求疲软、关税政策变化风险、新产能爬坡不及预期。
• 投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半。展望下半年，客户订单增长有望提速，原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善。中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。
• 盈利预测下调：基于汇兑损失影响较大及毛利率同比压力下半年仍存，预计2026-2028年净利润为47.4/61.1/66.2亿元（前值为59.4/67.3/72.8亿元），同比-18.6%/+28.9%/+8.3%。
• 目标价下调：基于盈利预测下调，下调目标价至55.0~58.6港元（前值为63.6~67.8港元），对应2026年15-16xPE，维持“优于大市”评级。

评论：

• 汇兑亏损分析：公司海外市场收入以美元计价，预计账面有较多美元净资产，在人民币升值背景下产生汇兑亏损。2026上半年人民币升值约4%，预计产生约5.6亿汇兑亏损，2025年上半年汇兑收益1.3亿，2026年同比汇兑亏损影响净利润约6.9亿。
• 毛利率影响因素：参考2025年下半年毛利率同比下降约1.7个百分点（原因包括人工成本上升和关税分担），预计2026年上半年延续。同时，收入同比小幅下降，预计对产能利用率造成影响，叠加原材料上涨和汇率波动，预计2026年上半年毛利率同比下降幅度加深。

风险提示：汇率大幅波动风险、原材料及人工成本持续上涨风险、下游品牌需求疲软、关税政策变化风险、新产能爬坡不及预期。