公司发布2016财年上半年盈利预警

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$61,700.0百万元 六个月平均日成交量 HK$17.4百万元 流通在外股数(百万股) 10,000.0 自由流通股数比例 10.7% 大股东；持股比率 周大福控股, 89.3% 净负债比率 16.3% 每股净值 (2015A) HK$3.94 市净率 (2015A) 1.56倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至03月 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 64,277 64,900 66,871 68,781 营业利润 6,912 5,679 6,471 6,827 税后净利润 * 5,456 4,221 4,845 5,123 每股收益(元) 0.55 0.42 0.48 0.51 每股收益年增率 (%) (25.0) (22.6) 14.8 5.7 每股股利(元) 0.28 0.22 0.25 0.26 市盈率 (倍) 11.3 14.6 12.7 12.0 股利收益率(%) 4.5 3.5 4.0 4.2 净资产收益率 (%) 13.8 10.1 11.0 11.0 * 归属股东税后净利润 周大福珠宝 (1929 HK) 公司发布2016财年上半年盈利预警 维持“持有-落后同业”评级，目标价隐含7.6%的下跌空间。年初至今周大福股价已经下跌41%，因此我们认为2016财年上半年业绩不佳已经部分反映于股价。事实上，该股12.7倍2017财年预期市盈率低于其14.1倍的五年市盈率均值。尽管如此，港元走强和游客到访数量疲弱将继续影响周大福。 发布2016财年上半年盈利预警。周大福表示原因为销售额下滑、毛利率收缩以及没有未兑现的对冲收益。由于黄金产品占总销售额比重攀升（预计2016财年上半年为56%，高于2015财年上半年的49.5%），而黄金产品毛利率较镶嵌类珠宝产品低20个百分点左右，因此周大福2016财年上半年毛利率承压。 调降每股收益预估以反映销售额/利润率假设的下调。我们将2016-18财年销售额假设下调2.7-4.7%，以反映镶嵌类珠宝产品需求持续疲弱。考虑到经营杠杆负效应，我们将2016-18财年营业利润率假设下调1.6-2个百分点。此外，我们将估值基础由2016财年推至2017财年，因此将目标价由6.50港元下调至5.70港元。本中心最新目标价系基于现金流折现估值（加权平均资本成本8.1%）和市盈率对增长比估值（市盈率对增长比1.0倍）混合平均计算而得，隐含2016/17财年预期市盈率13.5/11.8倍。预计周大福2016-18财年每股收益年复合增长率为10.2%。 投资风险：我们认为盈利下行风险源自门店关闭数量增多（假设2016财年在香港关闭5家门店）以及整体毛利率进一步承压（若黄金产品需求攀升）。我们假设在本中心预估期内，周大福黄金产品销售额占比为57-59%，较本中心前次预估高2-3个百分点。 更新报告 香港: 专营零售 2015 年 11 月 12 日 投资建议： 持有-落后同业 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： (7.6)% 日期 2015/11/12 收盘价 HK$6.17 十二个月目标价 HK$5.70 前次目标价 HK$6.50 香港恒生指数 22,888.9 信息更新： ► 11月10日周大福发布2016财年上半年盈利预警，预计净利润将同比下滑40-50%。 ► 利润下滑幅度超过本中心和市场预期。 本中心观点： ► 我们将2016/17/18财年每股收益预估分别下调21/19/21%，以反映销售额和利润率假设的下调。 ► 鉴于宏观经济阻力仍然存在，我们维持“持有-落后同业”评级。 公司简介：周大福是中国内地和香港领先的珠宝和钟表零售商。主要产品包括镶嵌类饰品、黄金产品、铂金/K金产品及手表。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港: 专营零售 2015-11-12 周大福（1929 HK） 第2 页，共 6页 图1：我们将2016-18财年每股收益预估下调19-21% (港元) 调整前 调整后 百分比变动 FY2016F 0.54 0.42 -21% FY2017F 0.60 0.48 -19% FY2018F 0.65 0.51 -21% 资料来源：元大预估 图2：周大福营业利润率/净利率假设调整 (%) 调整前 调整后 FY2016F – 营业利润率 10.7 8.8 FY2017F – 营业利润率 11.5 9.7 FY2018F – 营业利润率 11.9 9.9 FY2016F – 净利率 8.0 6.5 FY2016F – 净利率 8.7 7.2 FY2017F – 净利率 9.0 7.4 资料来源：元大预估 图3：周大福 - 本中心2016-18财年净利润预估较当前Bloomberg市场预估低16-22% 资料来源：Bloomberg，元大预估 香港: 专营零售 2015-11-12 周大福（1929 HK） 第3 页，共 6页 图4:12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料，元大 图5:12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料，元大 注：此表格仅适用于台湾上市股票之相关权证。若不适用，此表格可移除 香港: 专营零售 2015-11-12 周大福（1929 HK） 第 4 页，共 6页 资产负债表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 现金与短期投资 9,993 8,495 11,045 11,889 12,664 存货 42,544 39,798 38,922 40,050 41,212 应收帐款及票据 3,146 4,178 3,556 3,664 3,769 其他流动资产 1,871 1,611 1,627 1,676 1,724 流动资产 57,554 54,083 55,149 57,279 59,369 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 3,054 4,443 5,535 6,835 8,135 什项资产 1,209 2,596 2,596 2,596 2,596 其他资产 4,263 7,038 8,130 9,430 10,730 资产总额 61,817 61,121 63,280 66,710 70,099 应付帐款及票据 1,234 1,286 1,168 1,201 1,236 短期借款 17,086 15,089 14,818 15,353 15,677 什项负债 4,187 3,505 3,850 4,179 4,526 流动负债 22,507 19,880 19,835 20,734 21,439 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 858 700 749 807 877 长期负债 858 700 749 807 877 负债总额 23,365 20,580 20,584 21,542 22,316 股本 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 资本公积 10,041 10,113 10,113 10,113 10,113 保留盈余 17,133 19,317 21,385 23,759 26,269 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 37,173 39,430 41,498 43,872 46,382 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本期净利润 7,272 5,456 4,221 4,845 5,123 折旧及摊提 666 750 863 994 1,144 本期营运资金变动 (13,295) 1,344 1,709 (922) (934) 其他营业资产 及负债变动 72 (896) 260 251 245 营运活动之现金流量 (5,286) 6,654 7,053 5,168 5,578 资本支出 (1,347) (2,673) (2,000) (1,300) (1,300) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 (380) (420) 98 114 123 投资活动之现金流量 (1,727) (3,093) (1,902) (1,186) (1,177) 股本变动 0 0 0 0 0 本期负债变动 5,297 450 0 0 0 其他调整数 2,924 (5,922) (2,456) (3,070) (3,556) 融资活动之现金流量 8,221 (5,472) (2,456) (3,070) (3,556) 本期产生现金流量 1,208 (1,910) 2,694 912 845 自由现金流量 (7,013) 3,561 5,151 3,982 4,401 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 77,407 64,277 64,900 66,871 68,781 销货成本 (56,255) (45,205) (47,355) (48,727) (50,142) 营业毛利 21,152 19,072 17,545 18,143 18,639 营业费用 (12,245) (12,439) (12,174) (12,012) (12,186) 营业利润 9,119 6,912 5,679 6,471 6,827 利息收入 134 152 98 114 123 利息费用 (223) (381) (380) (393) (401) 利息收入净额 (89) (229) (283) (279) (278) 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 133 (24) (12) (13) (14) 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 9,163 6,659 5,384 6,180 6,534 所得税费用 (1,714) (1,123) (1,077) (1,236) (1,307) 税后净利润* 7,272 5,456 4,221 4,845 5,123 税前息前折旧摊销前净利 9,785 7,661 6,542 7,465 7,971 每股收益 (HK$) 0.73 0.55 0.42 0.48 0.51 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.73 0.55 0.42 0.48 0.51 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至03月 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 年成长率 (%) 营业收入 34.8 (17.0) 1.0 3.0 2.9 营业利润 24.6 (24.2) (17.8) 13.9 5.5 税前息前折旧摊销前净利 25.0 (21.7) (14.6) 14.1 6.8 税后净利润 32.1 (25.0) (22.6) 14.8 5.7 每股收益 32.09 (24.97) (22.63) 14.77 5.74 获利能力分析 (%) 营业毛利率 27.3 29.7 27.0 27.1 27.1 营业利润率 11.8