上半年归母净利润同比增长43%，持续推进机制优化

老凤祥（600612.SH）发布半年报，2023年上半年公司实现营收403.44亿元，同比+19.57%，归母净利润12.73亿元，同比+42.95%，扣非净利润12.92亿元，同比+44.37%。分业务看，珠宝首饰业务同比增长21.78%；黄金交易业务同比增长2.19%；笔类业务同比增长85.15%。渠道扩张方面，公司2023上半年净开店22家，期末门店总数达到5631家（含海外银楼15家），门店数量位居行业第一梯队。公司上半年持续推进子公司股权优化，旗下子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权进行了两次转让，引入了外部产业资本及重要的经销商伙伴，有助于增强运营实力。毛利率稳步提升，整体费用率稳定。公司上半年实现毛利率8.46%，同比提升0.77pct，预计受益上半年金价抬升及公司品牌及产品设计力强化。费用率方面，上半年公司销售费用率/管理费用率分别同比增加0.11pct/0.01pct，基本稳定。现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额91.6亿元，同比+43.37%，现金流状况良好。

根据报告，老凤祥公司的业绩表现优异，渠道稳步扩张，机制优化持续推进。公司2023年上半年实现营收、归母净利润和净资产收益率等指标同比大幅增长。分业务来看，珠宝首饰业务和黄金交易业务表现最为抢眼，分别同比增长21.78%和2.19%。公司持续优化渠道和产品建设，并引入外部产业资本和重要经销商伙伴，以增强运营实力。毛利率稳步提升，整体费用率稳定。公司今年上半年实现经营性现金流净额91.6亿元，同比+43.37%，现金流状况良好。

基于以上分析，我们认为老凤祥公司持续保持了较好的业绩增长态势，是值得投资的标的。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为22.61/26.86亿元/30.57亿元，对应PE分别为14.8/12.5/10.9倍，维持“买入”评级。

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