Company Update China Research Dept. 2014 年 03 月 31 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 4.5 公司基本资讯 产业别 钢铁 A 股价(2014/3/31) 3.85 上证综指(2014/3/31) 2033.31 股价 12 个月高/低 4.98/3.56 总发行股数(百万) 16471.72 A 股数(百万) 16471.72 A 市值(亿元) 634.16 主要股东 宝钢集团有限公司(79.71%) 每股净值(元) 6.71 股价/账面净值 0.57 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 4.6 -5.9 -18.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013/10/31 4.07 买入 2013/08/26 4.03 买入 产品组合 冷轧产品 46.9% 热轧产品 28.8% 钢管产品 9.3% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.7% 一般法人 78.7% 股价相对大盘走势 -30%-20%-10%0%10%2013-03-252013-05-152013-07-032013-08-162013-10-102013-11-252014-01-092014-03-03宝钢股份上证综指 宝钢股份(600019.SH) Buy 买入2013 实现净利润 58.2 亿元，同比下滑 44%，扣非后同比增长 43% 结论与建议： 公司发布 2013 年年报，受 2012年一次性收益使基期垫高的影响，公司2013 年业绩同比下滑 44%，但扣除非经常性损益后公司业绩同比增长 43%，符合我们此前预期。 „ 公司 2013 年全年实现营收 1897 亿元，YOY 下降 0.76%,实现净利润 58.2亿元,YOY 下降 42.3%,对应每股收益 0.35 元。扣除非经常性损益后,公司业绩同比增长 43%。营业收入同比微降 0.76%，主要是由于出售特钢、不锈钢资产此部分业务不再计入公司营收所致。公司净利润同比下降42.3%，主要是由于 2012 年出售特钢、不锈钢事业部相关资产收益 90.9亿元，基期较高所致。但公司在行业景气较差时，营收仅降低 0.76%，扣非后净利润大幅增长 43%主要还是由于公司作为行业龙头，产品拥有技术壁垒，对产品拥有较强的定价权。并且公司积极调整产品结构，加大了高端高毛利产品比重，其中冷轧汽车板销量同比增长 10.8%，石油及管线用钢管产品同比增长 4.1%。 „ 分季度看，受益于钢材出厂价格环比三季度微涨，公司第四季度实现利润总额 14.5 亿元，环比三季度微增4%。一至四季度分别实现归属上市公司净利润:16.28 亿元(同比增长 33%)、20.75 亿元(同比下降 75%)、9.39亿元(同比下降 21%)、11.76 亿元（同比扭亏为盈)。 „ 由于 2013 年全国粗钢产量达到 7.52 亿吨，同比增速 9.35%，创出历史新高,造成碳钢板材钢价 2013 年累计下跌约 4%-10%,其中四季度下跌约 2%。我们认为 2014 年政府仍将坚持经济转型的方向不会改变，国内宏观经济将继续企稳回升。预计 2014 年全社会固定资产投资增速与 2013 年增速相当，钢材供给增速较 2013 年略有放缓但将继续对需求造成压力，钢价难以出现趋势性反转。 „ 公司同时发布股权激励草案及首期授予草案，这是公司第二次推出股权激励方案。本次股权激励计划有效期为 6 年，公司按照两年授予一次的原则实施授予方案，2 年内为禁售期，禁售期满后的 3 年为每期方案的解锁期。公司首期计划以 1.91 元/股（公告前收盘价 3.81 元）授予 136 人共 4745.82 万股的限制性股票，股票来源为二级市场回购的 A 股股票，占公司股本总额 0.29%。授予条件为：1.利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.2 倍及以上，且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名，并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标；2.营业总收入较 2012 年度增长 1.1%，达到 1812 亿元，且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的加权平均值；3.EOS（EBITDA/营业总收入）不低于 9%，且不低于同期国内同行业上市公司EOS 的平均值。按公司 2013的业绩来看，预计公司能够完成首期授予。本次公司授予条件和解锁条件较为宽松，我们认为将有助于公司在行业景气较差时仍能维持一个稳定的增长。 „ 盈利预测：考虑到公司有较强的定价权及下游汽车需求较稳定，我们预计公司 2014 年和 2015年分别实现归属上市公司净利润 61.71 亿元(YoY+6%,EPS 为 0.360 元)和 65.64 亿元(YoY+6%,EPS 为 0.383 元)。当前股价对应 2014 年和 2015 年 P/E 分别为 11 倍和 10 倍,P/B 为 0.57 倍。维持买入的投资建议。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 12889 7362 10386 5818 6171 6553同比增减 ％ 122% -43% 41% -44% 6% 6%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.736 0.420 0.593 0.340 0.360 0.383同比增减 ％ 122% -43% 41% -43% 6% 6%A 股市盈率(P/E) X 5 9 6 11 11 10 股利 (DPS) RMB 元 0.30 0.20 0.13 0.10 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 7.92% 5.28% 3.51% 2.62% 2.62% 2.62% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年4月1日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014 F 2015 F营业收入 202413 222857 191512 190026 201375 215445经营成本 177817 203041 176879 171718 184300 197202营业税金及附加 525 441 308 414 402 430 销售费用 1785 1950 1926 1963 1830 1958 管理费用 5304 8584 7238 6881 7037 7530 财务费用 807 72 416 -544 118 107资产减值损失 188 350 2084 2388 120 120 投资收益 827 630 1215 684 648 648 营业利润 16666 8839 3597 7684 8091 8622营业外收入 590 646 10502 882 578 578 营业外支出 179 225 959 556 105 105利润总额 17