Company Update China Research Dept. 2014年01月10日 李晓璐 Mickey_Li@e-capital.com.cn 目标价(元) 4.5 公司基本资讯 产业别 钢铁 A股价(2014/1/9) 3.79 上证综指(2014/1/9) 2027.62 股价12个月高/低 5.18/3.79 总发行股数(百万) 16471.72 A股数(百万) 16471.72 A市值(亿元) 624.28 主要股东 宝钢集团有限公司(79.71%) 每股净值(元) 6.65 股价/账面净值 0.57 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -12.7 -10.4 -21.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013/10/31 4.07 买入 2013/08/26 4.03 买入 产品组合 冷轧产品 43.49% 热轧产品 26.06% 碳钢宽厚板 8.86% 碳钢钢管 5.73% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.7% 一般法人 78.7% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2013-01-042013-02-262013-04-152013-06-032013-07-222013-09-042013-10-292013-12-12宝钢股份上证综指 宝钢股份(600019.SH) Buy买入业绩快报2013年业绩同比下滑44%，（扣非后）本业增长8% 结论与建议： 公司发布2013年业绩快报，受2012年一次性收益使基期垫高的影响，预计2013年业绩同比下滑44%，符合我们此前预期。剔除一次性收益后，主业同口径净利润同比增长约8%。 在市场现货价格下跌的背景下，公司的主流产品出厂价格仍可以提价(图4)，一方面得益于下游汽车板需求稳定增长，但更重要的是公司对产品有较强的定价权。这凸显了公司的竞争力。作为龙头企业，当前股价对应2014年和2015年动态P/E为10.5倍和10倍,P/B约为0.56倍。维持长期买入评级。 „ 公司发布 2013 年业绩快报，预计 2013年实现营业收入 190 亿元，同比下降0.62%；受去年基期垫高影响，实现合并利润总额80.2亿元，同比下降39%；实现归属上市公司净利润57.81亿元，同比下降44%。对应每股收益0.35元。符合我们预期（此前群益预计全年实现净利润59.34亿元，YoY-43%，EPS为0.347元）。经测算，剔除2012年一次性收益,主业同口径净利润同比增长约8%。 „ 营业收入同比微降0.62%，主要是由于出售特钢、不锈钢资产后口径发生变化。利润总额同比下降39%，主要是由于2012年出售不锈钢、特钢事业部相关资产收益90.9亿元，使基期垫高。 „ 分季度看，受益于钢材出厂价格环比三季度微涨，公司第四季度实现利润总额14.5亿元，环比三季度微增4%。一至四季度分别实现归属上市公司净利润:16.28亿元(同比增长33%)、20.75亿元(同比下降75%)、9.39亿元(同比下降21%)、11.41亿元（同比扭亏为盈）。 „ 由于2013年粗钢产量达到7.52亿吨，同比增速9.35%，创4年来新高,造成碳钢板材钢价2013年累计下跌约4%-10%,其中四季度下跌约2%。 „ 展望2014年，我们认为，政府坚持经济转型的方向不会改变，国内宏观经济将继续企稳回升。预计全社会固定资产投资增速与2013年增速相当，钢材供给增速较2013年略有放缓但将继续对需求造成压力，钢价难以出现趋势性反转。 „ 环保部从2013年10月至2014年4月重点对京津冀地区钢厂进行大气治理专项检查。从四季度粗钢产量来看，治理对供给减少作用不明显。我们认为，未来环保力度将不断加大，但考虑到税收和就业压力，钢铁企业和地方政府更有可能选择增加投入以满足新的环保要求，而不是通过强行关停钢厂来达到排放要求。因此，中期来看产能产量难以大幅削减。 „ 盈利预测：考虑到公司有较强的定价权及下游汽车需求较稳定，群益预计 2014 年和 2015 年分别实现归属上市公司净利润 61.73 亿元(YoY+7%,EPS为0.361元)和65.64亿元(YoY+6%,EPS为0.383元)。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2010201120122013 F 2014F2015F纯利 (Net profit) RMB百万元 128897362103865781 61736564同比增减 ％ 122%-43%41%-44% 7%6%每股盈余 (EPS) RMB元 0.7360.420 0.5930.338 0.3610.383同比增减 ％ 122%-43%41%-43% 7%6%A股市盈率(P/E) X 59611 10.510 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.20 0.130.10 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 7.92%5.28%3.51%2.64% 2.64%2.64% 图1：公司毛利率和净利润率 图2：吨钢毛利和吨钢成本预估值 单位：元/吨 -5%0%5%10%15%20%2010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3毛利率净利润率 01000200030004000500060007000800020022003200420052006200720082009201020112012吨钢毛利吨钢成本资料来源：公司公告，群益证券 资料来源：群益证券预测 图3：国内冷轧板卷现货钢价走势 单位：元/吨 图4：宝钢股份冷卷DC01含税出厂价 单位：元/吨 400046005200580064001月82月53月124月95月76月47月27月308月279月2410月2911月2612月242011201220135000560062006800740080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013资料来源： Wind 资料来源：Wind，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年1月10日 附一：合幷损益表 百万元 2010 201120122013 F 2014 F2015 F营业收入 202413 222857191512190327 201734215829经营成本 177817 203041176879173875 184629197554营业税金及附加 525 441308 380 403431销售费用 1785 1950 19261710 18331961管理费用 5304 85847238 6651 7050 7544财务费用 807 7241695 126107资产减值损失 188 350 2084354 120 120 投资收益 827 630 1215697 648 648 营业利润 16666 883935977705 80968636营业外收入 590 64610502478 578 578 营业外支出 179 225959105 105105利润总额 17076 9260 13140 8078 85699109所得税 3715 152427072019 21422277少数股东损益 472 37447277 252268 归属于母公司所有者的净利润 12889 7362103865781 61756564附二：合幷资产负债表 百万元 2010 201120122013 F 2014 F2015 F货币资金 9201 143798840 8575 87479272应收账款 6729 698485427214 73157541存货 38027 37390 2879139751 4012538451流动资产合计 68864 792346938172261 72588 72171长期股权投资 4432 4498 91195142 52145102固定资产 117737 11537179440 125784 127042129583在建工程 9763 16283996711425 1178412020 非流动资产合计 147201 151865144977151618 153475158810 资产总计 216065 231100 214357223879 226063230981流动负债合计 73176 98838 8222792415 9426397091非流动负债合计 31547 187921478924587 2507925330 负债合计 104723 117630 97016117002 119342122421少数股东权益 6596 697559546231 64836751股东权益合计 111343 113470 117342106877 106721108560 负债及股东权益合计 216065 231100 214357223879 226063230981附三：合幷现金流量表 百万元 2010 201120122013 F 2014 F2015 F经营活动产生的现金流量净额 18856 121422220212211 1160110441投资活动产生的现金流量净额 -12610 -16130 2649-7580 -8820 -8400 筹资活动产生的现金流量净额 -3167 9293-303511287 10891045现金及现金等价物净增加额 3114 5242-55595918 3870 30861 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报