年报业绩快报点评：三元正极龙头，全年扣非后净利润增长109%

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年02月26日 当升科技（300073.SZ） 化工/化学制品 三元正极龙头，全年扣非后净利润增长109% ——当升科技年报业绩快报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年度业绩快报符合预期，扣非后归母净利润同比增长109% 公司发布2018年度业绩快报，2018年1-12月公司实现归母净利润3.16亿元，同比增长52%，在年报业绩预告3-3.3亿元区间范围内；扣非后归母净利润为3.04亿元，同比增长109%，在年报业绩预告2.85-3.15亿元区间范围内。  正极材料高景气，公司将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升 2018年我国动力电池装机量为56GWh，同比增长56%，三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求高景气。2018年公司正极产能达1.6万吨，基本满产满销，产能利用率大幅领先行业平均水平，我们预计全年正极材料出货量为1.5-1.6万吨，同比增长近60%，其中动力类占比为60-65%，储能、消费、电动工具占比为35-40%。受产品结构升级、MB钴与国内钴价倒挂、汇率贬值等因素影响，我们预计2018年公司正极材料单吨净利约为1.6万元/吨，正极材料业务贡献2.5亿元左右的净利润。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产，到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨，其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能，未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。  内外拓展大客户，新增高镍产能有望维持高开工率 国内市场，公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等，2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场，2018年公司正极材料出口销量占比超30%，主要集中在储能、消费、电动工具领域；目前公司已进入LG和SKI动力供应链，2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池，未来公司新增高镍产能不愁销路，有望保持较高的开工率。  维持“强烈推荐”评级 我们看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善。预计公司2018-2020年净利润分别为3.16、4.29和6.01亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、32和23倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：高镍三元推进、产能释放不及预期，行业竞争激烈导致毛利率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1335 2,158 3,282 4,068 5,683 增长率(%) 55.1 61.7 52.1 23.9 39.7 净利润(百万元) 99 250 316 429 601 增长率(%) 647.6 152.0 26.3 35.9 40.0 毛利率(%) 17.0 18.5 17.0 18.7 19.2 净利率(%) 7.4 11.6 9.6 10.6 10.6 ROE(%) 7.4 15.8 9.4 11.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.23 0.57 0.72 0.98 1.38 P/E(倍) 137.7 54.7 43.3 31.8 22.7 P/B(倍) 10.2 8.6 4.1 3.6 3.2 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.26 收盘价(元)： 31.31 一年最低/最高(元)： 19.93/34.77 总股本(亿股)： 4.37 总市值(亿元)： 136.74 流通股本(亿股)： 3.54 流通市值(亿元)： 110.78 近3月换手率： 169.49% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.32 11.91 40.02 绝对 10.79 30.55 31.62 相关报告 《年报业绩预告略超预期，正极业务持续快速增长》2019-01-07 《三季报略超预期，三元正极龙头延续高增长》2018-10-22 《产能有序扩张+高开工率，助力前三季度扣非归母净利润翻倍增长》2018-10-15 《打造高镍三元龙头，铸就正极材料典范》2018-10-08 -28%-18%-8%2%12%22%32%2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 当升科技 沪深300 2019-02-26 当升科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1297 1692 3727 3709 4001 营业收入 1335 2158 3282 4068 5683 现金 252 451 1641 1220 853 营业成本 1108 1758 2723 3306 4592 应收账款 512 730 1093 1449 1466 营业税金及附加 4 14 22 27 37 其他应收款 3 3 5 5 10 营业费用 25 40 36 43 57 预付账款 10 53 43 75 90 管理费用 111 151 171 203 278 存货 243 260 421 597 715 财务费用 -2 27 -21 4 37 其他流动资产 278 196 524 363 868 资产减值损失 10 8 13 14 17 非流动资产 866 1031 1072 1792 2639 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 54 0 0 0 0 投资净收益 16 115 1 1 1 固定资产 344 468 493 1155 1889 营业利润 95 294 365 497 697 无形资产 26 24 25 25 25 营业外收入 18 2 2 2 2 其他非流动资产 443 538 555 612 725 营业外支出 4 0 0 0 0 资产总计 2163 2723 4799 5502 6640 利润总额 109 295 367 499 699 流动负债 717 1032 1345 1642 2209 所得税 9 45 51 70 97 短期借款 252 354 218 253 482 净利润 99 250 316 429 601 应付账款 317 473 794 1096 1201 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 149 206 333 293 526 归属母公司净利润 99 250 316 429 601 非流动负债 105 108 108 108 108 EBITDA 155 344 391 537 813 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.57 0.72 0.98 1.38 其他非流动负债 105 108 108 108 108 负债合计 822 1140 1452 1749 2316 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 183 366 437 437 437 营业收入(%) 55.1 61.7 52.1 23.9 39.7 资本公积 977 791 2207 2207 2207 营业利润(%) 1579.3 210.5 24.3 36.3 40.1 留存收益 180 410 676 1037 1542 归属于母公司净利润(%) 647.6 152.0 26.3 35.9 40.0 归属母公司股东权益 1341 1584 3347 3752 4323 获利能力 负债和股东权益 2163 2723 4799 5502 6640 毛利率(%) 17.0 18.5 17.0 18.7 19.2 净利率(%) 7.4 11.6 9.6 10.6 10.6 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.4 15.8 9.4 11.4 13.9 经营活动现金流 -71 140 -64 358 439 ROIC(%) 6.3 12.6 8.3 9.9 12.1 净利润 99 250 316 429 601 偿债能力 折旧摊销 39 40 38 67 124 资产负债率(%) 38.0 41.9 30.3 31.8 34.9 财务费用 -2 27 -21 4 37 净负债比率(%) -0.0 (6.1) (42.5) (25.8) -8.6 投资损失 -16 -115 -1 -1 -1 流动比率 1.8 1.6 2.8 2.3 1.8 营运资金变动 -211 -58 -396 -141 -321 速动比率 1.5 1.4 2.5 1.9 1.5 其他经营现金流 19 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -48 -8 -78 -785 -970 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.8 0.9 资本支出 48 58 41 720 847 应收账款周转率 3.2 3.5 3.6 3.2 3.9 长期投资 0 23 0 0 0 应付账款周转率 4.2 4.5 4.3 3.5 4.0 其他投资现金流 0 74 -37 -66 -123 每股指标（元） 筹资活动现金流 165 75 1114 -28 -67 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.57 0.72 0.98 1.38 短期借款 185 102 -354 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.30 0.51 -0.15 0.82 1.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.07 3.63 7.66 8.59 9.90 普通股增加 0 183 71 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -187 1416 0 0 P/E 137.72 54.66 43.28 31.84 22.74 其他筹资现金流 -19 -24 -19 -28 -67 P/B 10.20 8.63 4.09 3.64 3.16 现金净增加额 47 199 972 -456 -597 EV/EBITDA 88.73 39.8 31.6 23.9 16.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-02-26 当升科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确