中报点评：扣非净利润实现翻倍 高端正极龙头地位稳固

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扣非净利润实现翻倍 高端正极龙头地位稳固 ——当升科技（300073）中报点评 2018年08月28日 强烈推荐/维持 当升科技 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 贺朝晖 研究助理 hezh@dxzq.net.cn 010-66554024 事件： 公司发布中期业绩报告，2018H1公司实现营业收入162,983.58万元，同比增长95.22%，净利润为11,280.81 万元，同比降低22.16%，主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为9,095.37万元。扣除非经常性损益后的净利润为10,612.64万元，同比增长114.99%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 426.91 313.87 521 601.01 722.02 670.93 958.9 增长率（%） 41.60% 37.21% 60.69% 69.46% 69.13% 113.76% 84.05% 毛利率（%） 18.56% 18.75% 17.07% 16.93% 20.87% 14.21% 13.76% 期间费用率（%） 10.57% 11.50% 9.01% 9.51% 10.91% 7.28% 4.27% 营业利润率（%） 6.71% 7.30% 29.20% 5.69% 11.68% 6.83% 8.88% 净利润（百万元） 36.57 19.64 125.28 38.41 66.84 39.08 73.73 增长率（%） 221.31% 24.68% 503.07% 46.66% 82.77% 98.97% -41.15% 每股盈利（季度，元） 0.20 0.11 0.34 0.10 0.18 0.11 0.17 资产负债率（%） 38.00% 39.00% 45.21% 44.39% 41.85% 31.38% 34.14% 净资产收益率（%） 2.73% 1.44% 8.41% 2.44% 4.22% 1.26% 2.37% 总资产收益率（%） 1.69% 0.88% 4.61% 1.36% 2.45% 0.87% 1.56% 观点： 1. 正极材料销量大增拉动业绩增长 2018H1公司实现扣非净利润同比增长114.99%，增速高于营收增速95.22%，主要原因在于募集资金利息收入增加引起期间费用率大幅降低，2018H1期间费用率仅5.51%，同比减少4.43%。 2018H1公司实现营业收入16.3亿元，其中在总营收占比95%的锂电材料业务营收、成本、毛利分别同比增长103%、109%、76%，毛利率为12.22%，同比减少2.27 pct。锂电材料业务实现扣除非净利润0.85亿元，同比增长183.31%，是公司利润的主要来源。 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：扣非净利润实现翻倍 高端正极龙头地位稳固 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES正极材料是公司锂电材料业务的产品，公司当前正极产能达到1.6万吨，包括燕郊（3000吨LCO+3000吨NCM523），海门一期（2000吨NCM523），海门二期（4000吨NCM622+4000吨NCM811），其中海门二期将于2018H2投产。在正极领域产能布局使得公司受益于锂电池需求旺盛，正极材料销量不断增长。由于国内正极材料产能扩展过快，出现阶段性产能过剩，2018H1正极材料价格出现下跌，NCM111和NCM523当前均价较2018年最高点已下跌20%、30%。正极材料价格仍然承压，公司有望通过产能规模以及在NCM811的先发优势，以增量对冲产品价格下跌。 图 1: 正极材料NCM111和NCM523价格走势 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所 2. 正极产品升级及产能扩张夯实领先优势 在现有正极材料产能高利用率和高需求的背景下，公司不断推进产品升级和产能扩张。NCM811作为提升电池能量密度的重要发展方向，是公司研发的重点。2017年已完成NCM811的量产工艺开发，目前已通过客户认证并实现批量供货。同时加大固态锂电材料和富锂锰基材料的开发，进一步加强在正极材料领域的领先优势。 在产能拓展方面，海门三期工程已启动，预计2019Q2投产，届时将新增1.8万吨NCM811产能。同时公司推进常州锂电新材料产业基地项目，远期规划高镍正极材料产能10万吨，首期规划投资33.35亿元实现正极产能5万吨。 3. 跻身高端供应链提升产品销量 公司围绕“动力、储能、小型锂电”三个市场，加大市场拓展力度，不断发展高端客户以扩大市场份额。在国际动力电池领域，产品契合正极材料高镍化发展趋势，加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的合作，NCM811产能逐渐建成后预计2019年实现放量。在储能领域，坚持走高端化路线，加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作，2018H1储能多元材料销量同比大幅增长，牢固占据了国际储能高端供应链。 0500001000001500002000002500003000002017-06-042017-08-032017-10-022017-12-012018-01-302018-03-312018-05-302018-07-29111三元正极材料 523三元正极材料 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：扣非净利润实现翻倍 高端正极龙头地位稳固 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是国内正极材料龙头企业，不断扩展正极材料产能并推进高镍正极产品研发，海门三期以及常州项目落成后高镍正极产能将显著提升，进一步稳固正极龙头地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为38.4亿元、46.3亿元和66.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.76亿元、3.96亿元和5.85亿元，每股收益分别为0.63元、0.91元和1.34元，对应PE分别为39、27、18。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 正极材料价格出现大幅下跌、锂电池下游需求下滑 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：扣非净利润实现翻倍 高端正极龙头地位稳固 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1297 1692 3108 3722 5291 营业收入 1335 2158 3840 4630 6618 货币资金 252 451 802 967 1383 营业成本 1108 1758 3152 3723 5307 应收账款 512 730 1299 1566 2239 营业税金及附加 4 14 25 30 43 其他应收款 3 3 5 6 9 营业费用 25 40 72 87 124 预付款项 10 53 53 53 53 管理费用 111 151 230 278 397 存货 243 260 518 612 872 财务费用 -2 27 27 37 48 其他流动资产 4 10 10 10 10 资产减值损失 10.10 8.30 8.00 8.00 8.00 非流动资产合计 866 1031 848 804 759 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 54 0 0 0 0 投资净收益 15.56 115.04 0.00 0.00 0.00 固定资产 344.06 468.10 428.99 386.57 344.14 营业利润 95 294 326 468 690 无形资产 24 22 20 18 16 营业外收入 17.55 1.65 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 24 0 0 0 0 营业外支出 3.56 0.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 2163 2723 3956 4526 6050 利润总额 109 295 326 468 690 流动负债合计 717 1032 1961 2189 3210 所得税 9 45 50 71 105 短期借款 252 354 747 772 1228 净利润 99 250 276 396 585 应付账款 317 473 864 1020 1454 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 8 27 27 27 27 归属母公司净利润 99 250 276 396 585 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 153 381 397 549 782 非流动负债合计 105 108 103 103 103 EPS（元） 0.54 0.68 0.63 0.91 1.34 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 822 1140 2064 2292 3313 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 55.10% 61.70% 77.97% 20.56% 42.92% 实收资本（或股本） 183 366 437 437 437 营业利润增长 1579.34% 210.48% 10.91% 43.60% 47.53% 资本公积 977 791 791 791 791 归属于母公司净利润增长 10.30% 43.60% 10.30% 43.60% 47.53% 未分配利润 159 375 573 858 1279 获利能力 归属母公司股东权益合计 1341 1584 1876 2217 2720 毛利率(%) 16.96% 18.55% 17.92% 19.60% 19.81% 负债和所有者权益 2163 2723 3956 4526 6050 净利率(%) 7.44% 11.59% 7.19% 8.56% 8.83% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.59% 9.19% 6.97% 8.76% 9.66% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.40% 15.80% 14.71% 17.87% 21.49% 经营活动现金流 -71 140 -177 240 96 偿债能力 净利润 99 250 276 396 585 资产负债率(%) 38% 42% 52% 51% 55% 折旧摊销 60.47 60.54 0.00 42.43 42.43 流动比率 1.81 1.64 1.59 1.70 1.65 财务费用 -2 27 27 37 48 速动比率 1.47 1.39 1.32 1.42 1.38 应收账款减少 0 0 -569 -267 -672 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.68 0.88 1.15 1.09 1.25 投资活动现金流 -48 -8 130 -8 -8 应收账款周转率 3 3 4 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.03 5.47 5.75 4.92 5.35 长期股权投资减少 0 0 136 0 0 每股指标（元） 投资收益 16