证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航重机（600765） 2022年年报点评：Q4扣非同增109%，看好锻造龙头一体化发展 2023年03月17日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理 许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.30 一年最低/最高价 24.40/48.17 市净率(倍) 3.58 流通A股市值(百万元) 37,103.41 总市值(百万元) 37,242.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.06 资产负债率(%,LF) 48.80 总股本(百万股) 1,472.05 流通A股(百万股) 1,466.54 相关研究 《中航重机(600765)：航空航发锻造龙头，持续受益于军备大换装》 2022-01-18 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,570 13,155 16,182 19,629 同比 20% 24% 23% 21% 归属母公司净利润（百万元） 1,202 1,606 2,014 2,523 同比 35% 34% 25% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 1.09 1.37 1.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.99 23.18 18.49 14.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：2023年3月15日，公司公布2022年年报，实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%。 投资要点 ◼ 2022Q4扣非净利润大幅增长108.73%。2022年公司营收105.70亿元，锻造产业实现85.84亿元，同比增长28.19%；液压环控产业实现营业收入19.86亿元，其中航空业务实现13.52亿元，同比增长17.35%。公司全年归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，扣非净利润11.86亿元，增长63.88%，其中2022年Q4公司扣非净利润2.79亿元，同比增长108.73%，2022年公司毛利率29.24%（+0.91pct），净利率12.59%（+1.59pct），净资产收益率12.19%（+1.14pct），盈利能力持续提升。 ◼ 收购南山铝业，纵向一体化延伸。公司纵向一体化延伸，联营企业中航上大具备国际先进特种冶炼能力，是我国高温高性能合金、高品质特种不锈钢主要供应商；2023年1月11日公司发布公告，收购南山铝业锻造子公司80%股权，将大幅提升公司大型模锻件生产能力，巩固市场龙头地位，同时向下拓展机加工业务，为公司盈利注入新动力。 ◼ 募投项目逐步投产。“民用航空环形锻件生产线建设项目”，“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”，“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”已于2022年12月投入使用，已实现千万级年度正收益；“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计2023年12月投入使用。 ◼ 民用业务增长迅速，有力增厚公司业绩。公司为罗罗、IHI、ITP、GE 等国际知名企业配套航发锻件，为波音、空客配套飞机锻件，随着民航订单逐步复苏，航空零部件转包市场规模的不断增长，锻件等零部件需求不断上升，公司将发挥高校生产优势，提升外贸转包业务业绩和国际竞争力。同时，公司是国产大飞机 C919 锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在锻造领域的龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.06/20.14/25.23亿元，对应EPS分别为1.09元、1.37元及1.71元，对应PE分别为23/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2022/3/162022/7/152022/11/132023/3/14中航重机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中航重机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,057 18,239 23,348 26,813 营业总收入 10,570 13,155 16,182 19,629 货币资金及交易性金融资产 5,735 4,907 6,219 6,961 营业成本(含金融类) 7,479 9,406 11,574 14,042 经营性应收款项 6,980 9,446 12,146 14,078 税金及附加 30 50 61 74 存货 3,316 3,875 4,973 5,763 销售费用 77 105 129 157 合同资产 0 0 0 0 管理费用 757 1,052 1,214 1,570 其他流动资产 27 11 11 11 研发费用 434 542 667 612 非流动资产 5,028 4,826 4,701 4,606 财务费用 -22 -58 -45 -60 长期股权投资 854 854 854 854 加:其他收益 25 25 31 37 固定资产及使用权资产 2,524 2,536 2,556 2,565 投资净收益 -11 -14 -17 -20 在建工程 729 512 361 255 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 302 302 302 302 减值损失 -293 -3 -4 -3 商誉 41 41 41 41 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 1,536 2,066 2,592 3,246 其他非流动资产 573 577 582 585 营业外净收支 -2 2 1 1 资产总计 21,085 23,065 28,048 31,418 利润总额 1,534 2,068 2,593 3,247 流动负债 9,530 9,733 12,487 13,064 减:所得税 204 290 363 455 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,273 2,323 2,373 2,423 净利润 1,330 1,779 2,230 2,793 经营性应付款项 5,857 5,933 8,574 9,027 减:少数股东损益 129 172 216 270 合同负债 606 583 532 477 归属母公司净利润 1,202 1,606 2,014 2,523 其他流动负债 795 894 1,007 1,136 非流动负债 760 760 760 760 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.09 1.37 1.71 长期借款 336 336 336 336 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,525 2,025 2,568 3,210 租赁负债 78 78 78 78 EBITDA 1,827 2,341 2,890 3,540 其他非流动负债 345 345 345 345 负债合计 10,290 10,493 13,246 13,823 毛利率(%) 29.24 28.50 28.48 28.46 归属母公司股东权益 10,393 11,998 14,012 16,535 归母净利率(%) 11.37 12.21 12.45 12.85 少数股东权益 402 574 790 1,060 所有者权益合计 10,795 12,572 14,802 17,595 收入增长率(%) 20.25 24.46 23.01 21.30 负债和股东权益 21,085 23,065 28,048 31,418 归母净利润增长率(%) 34.93 33.68 25.39 25.23 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 774 -731 1,497 971 每股净资产(元) 7.06 8.15 9.52 11.23 投资活动现金流 -918 -130 -216 -257 最新发行在外股份（百万股） 1,472 1,472 1,472 1,472 筹资活动现金流 -265 32 31 29 ROIC(%) 10.08 12.10 13.43 14.52 现金净增加额 -396 -828 1,312 743 ROE-摊薄(%) 11.56 13.39 14.38 15.26 折旧和摊销 301 316 322 330 资产负债率(%) 48.80 45.49 47.23 44.00 资本开支 -877 -111 -193 -232 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.99 23.18 18.49 14.76 营运资本变动 -1,224 -2,857 -1,094 -2,195 P/B（现价） 3.58 3.10 2.66 2.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn