北美主要云服务公司超预期盈利的影响

美国云服务巨头 北美主要云服务公司超预期盈利的影响 海外主要云服务提供商（亚马逊、微软和谷歌）最新的2026年第二季度结果显示，人工智能相关投资的投资回报率持续改善。尽管资本支出指引未变，或仅因内存成本上升和提前交付产能而小幅增加，但云收入和营业利润增长均显著超出预期，并促使集团层面的盈利预期上调。管理层就云投资回收期和订单积压所暗示的需求的明确披露，以及对现金流和投资效率的更重视，受到了市场的积极反响。在企业软件领域，我们观察到企业级人工智能的采用率正在上升，尽管收入转化速度在不同子领域存在差异。展望2027-28年，我们预计各云服务提供商的云收入增长将超过资本支出增长，使投资回报率日益显现。随着开源模型性价比的持续提升，能够为合适的工作负载提供合适模型，且其底层基础设施资产高度可替代性的主要云服务提供商应能进一步受益。主要云服务提供商的估值总体仍具吸引力。我们对云服务提供商作为人工智能周期受益者的前景保持乐观。在海外公司中，我们推荐亚马逊（AMZN US）、微软（MSFT US）和字母表（GOOG US）；在中国供应商中，我们推荐阿里巴巴（BABA US）。我们还建议关注Datadog（DDOG US），该软件平台覆盖全栈可观测性和云安全，应能从云需求爆炸式增长中受益。 中国互联网行业 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk塞义·HE，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 相关报道：1.亚马逊 (AMZN 美股) - AWS收入稳健增长及利润率扩大 - 8月3日 2.微软公司（MSFT US）- 有形投资回报率日益显著 - 7月31日 3.Meta (META US) - 2026年第二季度业绩：持续加大AI投资以推动长期增长 – 7月31日 基础设施供应约束持续存在，而年同比增长收入增速预计将继续加速。2026年第二季度，美国主要云服务提供商（CSP）的云相关总收入达到1063亿美元，同比增长加速至43%（2025年第二季度：23%；2026年第一季度：35%）。所有主要供应商的季度同比增长均加速，主要受以下因素驱动：1）新增产能上线，使此前受限的需求得以满足并确认收入；2）CPU和GPU机群的效率提升；以及3）传统企业云采用和迁移的重新加速。微软和亚马逊的管理层表示，产能仍然不足，此前宣布的产能扩张计划将继续。我们认为，新增产能的投入和现有基础设施资源的优化应将推动CSPs在2026年第三季度的年同比增长收入增速进一步加速。 4.字母表（GOOG US）- 2026年第二季度结果：强劲的AI需求持续推动云服务加速和核心搜索稳固 – 7月23日 5. AI主题研究-2Q26大模型发展复盘及展望：关注算力利用效率提升及差异化定价能力–3Jul 6.海外龙头TMT公司1Q26业绩启示-盈利增长支撑股价上行，持续关注盈利成长性-18 Jun 云服务盈利能力：整体利润率保持稳定或有所提高，将收入增长转化为利润增长。2026年第二季度，主要云服务提供商的云运营利润总额达到414亿美元，同比增长65%（2025年第二季度：24%；2026年第一季度：39%）。尽管短期内因新增资本支出而面临运营利润率压力，但主要云服务提供商的运营利润率同比至少保持 broadlystable 或显著改善。谷歌云和亚马逊云服务实现了尤为强劲的运营利润率扩张，这得益于规模扩大、基础设施效率提升和产能优化。尽管亚马逊管理层指出，短期内云服务运营利润率可能波动，但其人工智能相关云业务的运营利润率轨迹与规模相当的核心云计算业务保持一致，实际上略胜一筹。这意味着人工智能相关云工作负载整体展现出稳健且具吸引力的盈利能力。 7.阿里巴巴（BABA US）- 云业务发展前景强劲 – 5月14日 8.腾讯（700 HK）——尽管投资人工智能，2026年第一季度盈利仍实现增长；人工智能进展稳固——2026年5月14日 9.AI主题研究-1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围–16 Apr 市场对资本支出的投资回报率日益关注，而资产负债表保持稳健。在强劲的AI计算需求驱动下，我们预计主要云服务提供商和互联网公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文）将继续增加资本支出，2026-2028年的总支出预计为8008亿美元/10882亿美元/12146亿美元。尽管短期内现金流仍将承受压力，但它们稳健的资产负债表和融资能力 提供充足的支持。我们预计，2026/27年预测的聚合自由现金流流出仅占收入的1%/4%，占合并市值的0.1%/0.7%。因此，相对较小规模的股权或债务发行即可覆盖自由现金流缺口。随着早期人工智能基础设施投资的商业化加速，聚合自由现金流预计将在2028年预测时再次转正。我们预计管理层提升资本支出效率的举措将受到市场的高度认可。 我们认为，云服务提供商的整体估值仍然具有吸引力。截至2026年8月3日，标普500指数的交易市盈率为约19.8倍前瞻市盈率，处于其10年区间内的第57个百分位，而纳斯达克100指数的交易市盈率为约21.7倍，处于第42个百分位。主要的云服务提供商目前平均交易市盈率为约22.3倍，低于过去十年的第10个百分位。尽管一次性投资收益提升了盈利并降低了报告市盈率倍数，但总体估值在我们看来仍然具有吸引力。 内容 CSP：投资回报率提升的论点正在展开，并将持续进行。4 云收入：2026年第二季度同比增速进一步加快，预计将在第三季度持续。4云利润率：稳定至较高的利润率将收入增长转化为利润增长。5 美国2026年第二季度盈利观察：标普500每股收益同比增速加快；美国科技股保持强势。 行业表现：尽管面临多重收缩，科技板块的上涨仍由盈利驱动 .................................................................................................................................10 估值：美国科技板块市盈率回升至中低十分位；CSP板块接近底部水平 .....11 人工智能商业化与企业采用：随着企业人工智能从概念验证阶段转向生产阶段，商业化进程也在推进。13 AI应用程序和内部芯片：变现正在加速 ..........................................13 AI进入核心工作流程；可量化的投资回报支持企业的付费意愿 .....14 股票推荐 ............................................................. 16 Alibaba (BABA US; BUY; TP: US$220.1)..................................................................24微软（MSFT US；买入；目标价：634.2美元）：有形投资回报率日益显著……16亚马逊 (AMZN 美国股票；买入；目标价：301.0 美元)：AWS 收入稳健增长且利润率良好扩展.................................................................................................................18字母表 (GOOG US；买入；TP: 美元428.0): AI需求持续推动云加速度..............................................................................................................20元组（META US；买入；目标价：830美元）：继续加大AI投资以推动长期术语增长...............................................................................................................2 CSP：投资回报率提升的论点正在展开，并将持续进行。 最新来自美国主要云服务提供商（CSP）（亚马逊、微软和谷歌）的2026年第二季度业绩显示，人工智能相关投资的投资回报率（ROI）持续改善。尽管资本支出（CapEx）指引未变，或仅因内存成本上升和提前交付产能而小幅增加，但云收入和营业利润（OP）均显著超出预期。管理层就云投资回收期和订单积压所暗示的需求进行的清晰披露，以及持续关注投资效率，均受到市场的积极反响。展望2027-28年，我们预计各供应商的云收入增长将超过资本支出增长，使投资ROI日益显现。随着开源模型性价比的持续提升，能够为特定工作负载提供合适模型且其底层基础设施资产高度可替代性的主要CSP应能进一步受益。我们对CSP作为人工智能周期受益者的前景保持乐观。在美国CSP中，我们推荐亚马逊（AMZN US）、微软（MSFT US）和字母表（GOOG US）；在中国CSP中，我们推荐阿里巴巴（BABA US）。我们还建议关注Datadog（DDOG US），该软件平台覆盖全栈可观测性和云安全，应能从云需求爆炸式增长中获益。 云收入：2026年第二季度同比增长进一步加速，预计将在第三季度继续。 头部美国云服务提供商（CSP）的云相关总收入在2026年第二季度达到1063亿美元，同比增长加速至43%（2025年第二季度：23%；2026年第一季度：35%）。各供应商的增速均呈加速态势，主要受以下因素驱动：1）新增容量上线，使得此前受限的需求得以满足并确认收入；2）CPU和GPU机群的利用率提升；以及3）传统企业云采用和迁移的加速。微软和亚马逊的管理层表示，容量仍然不足，此前宣布的容量扩张计划将继续推进。我们认为，新增容量以及现有基础设施资源的优化将推动CSPs在2026年第三季度的年收入同比增长进一步加速。 所有主要云服务提供商（CSP）的第二季度（2Q26）营收均显著超出市场预期：1）微软Azure及其他云服务营收同比增长43%（此前指引：恒定货币下增长39-40%），增速从2026年第一季度及2025年第二季度的39%加快；2）亚马逊AWS营收同比增长37%（可见阿尔法共识预测：31%）；3）谷歌云营收同比增长82%（市场共识预测：65%）。我们将这种普遍超预期归因于新产能的上线，使得此前受限的需求得以满足并确认收入，CPU和GPU资源池效率的提升，以及传统企业云采用和迁移的加速。 管理层评论指出，需求持续强劲，超过供应。微软报告其商业剩余履约义务（RPO）同比增长84%，达到6780亿美元。亚马逊AWS的积压订单增至4960亿美元。谷歌云积压订单环比增长超过500亿美元，达到5140亿美元，管理层预计其中超过一半将在未来24个月内转化为收入。 从供给侧来看，微软和亚马逊持续扩大产能，并提升现有基础设施的效率，以更好地满足未满足的需求。微软在2026年第二季度重申了其目标，该目标最早于2025年第三季度财报电话会议上提出，即在接下来两年内将数据中心总规模扩大约一倍。亚马逊也重申，其计划到2027年底将2025年电力产能翻一番仍在进行中。 云边：稳定至更高边界的转换将收入增长转化为利润增长 领先云服务提供商（CSP）的2026年第二季度（2Q26）运营利润（OP）总额达到414亿美元，同比增长65%（2025年第二季度：24%；2026年第一季度：39%）。尽管近期因新增资本支出（CapEx）而面临运营利润率（OPM）压力，但主要供应商的OPM至少同比基本稳定或显著改善。谷歌云和亚马逊网络服务（AWS）实现了尤