2026年地方债供给真的偏慢吗

2026年地方债供给真的偏慢吗 本报告导读： 体感上供给偏慢的原因是新增专项债发行节奏滞后，剩余地方债总规模预计3.7万亿元左右，8月和10月或成供给高峰。 看商做债框架报告2026.08.10估值被动走高，后续如何消化2026.08.097月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗2026.08.04存单发行，谁更懂资金：一级交易商存单发行的信息含量分析2026.08.04聚焦业绩验证，把握结构修复2026.08.02 投资要点： 市场对地方债的关注更多在于新增债的发行进度，因此体感上供给明显偏慢。从净发行视角看，2026年以来地方债净融资44921亿元，相较2025年同期少3343亿元，这也印证了新增地方债发行节奏偏慢。9-12月地方债剩余到期规模0.89万亿，25年同期则为1.04万亿，地方债后续发行将以新增债为主，再融资债占比将有所下降。 地方债发行期限的小幅下降，其实是发行结构变化的影响，长久期地方债的供给年内难以明显下降。2026年以来发行期限下降0.2年，主要原因在于，久期偏短的再融资债占比相较25年同期明显增加。截至8月7日，26年以来再融资债占比30.7%，相较25年同期增加7.1个百分点。再融资债的发行期限明显低于新增债和特殊再融资债，以26年为例，再融资债加权发行期限为9.3年，而特殊再融资债和新增债的发行期限分别为19.3年和17.4年。长久期地方债的供给年内难以明显下降，原因在于地方债期限的选择需要兼顾发行成本与到期偿付压力。 全年地方债累计发行规模预计在10.5万亿附近，当前地方债剩余规模预计3.7万亿元左右，其中新增债剩余规模2.3万亿元左右。地方债供给在八月第二周开始提速，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后。新增专项债发行要在债券资金到位后形成实物工作量，形成对当年经济的拉动。从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。当前来看，新增地方债的发行进度偏慢，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后，其中8月和10月或将成为地方债供给高峰。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转正。2）成交缩量，信用利差有所走阔。3）信用评级调整及违约跟踪。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 目录 1.地方债供给为何体感偏慢.....................................................................32.信用债市场周度回顾............................................................................62.1.一级发行：净融资额转正................................................................62.2.二级交易：成交缩量，信用利差有所走阔.......................................72.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................93.风险提示............................................................................................10 1.地方债供给为何体感偏慢 截至2026年8月，地方债整体发行规模与2025年同期相比仅是“略弱”。但新增专项债发行节奏滞后。截至8月7日，2026年以来地方债累计发行金额67907亿元，仅比2025年同期少785亿元。但其中新增专项债发行节奏滞后，2026年以来新增专项债和一般债累计发行金额分别为24611亿元和4634亿元，相较2025年同期分别少3568亿元和822亿元；再融资债发行则发行相对较快，特别是一般再融资债的发行规模相较25年同期增加明显，2026年以来一般再融资债累计发行金额20870亿元，相较25年同期增加4631亿元，特殊再融资债发行规模17792亿元，相较25年同期少1026亿元。 市场对地方债的关注更多在于新增债的发行进度，因此体感上供给明显偏慢。从净发行视角看，2026年以来地方债净融资44921亿元，相较2025年同期少3343亿元，这也印证了新增地方债发行节奏偏慢。年内9-12月地方债剩余到期规模0.89万亿，25年同期则为1.04万亿，地方债后续发行将以新增债为主，再融资债占比将有所下降。 地方债发行期限的小幅下降，其实是发行结构变化的影响，长久期地方债的供给年内难以明显下降。2026年以来发行期限下降0.2年，主要原因在于，久期偏短的再融资债占比相较25年同期明显增加。截至8月7日，26年以来再融资债占比30.7%，相较25年同期增加7.1个百分点。再融资债的发行期限明显低于新增债和特殊再融资债，以26年为例，再融资债加权发行期限为9.3年，而特殊再融资债和新增债的发行期限分别为19.3年和17.4年。长久期地方债的供给年内难以明显下降，原因在于地方债期限的选择需要兼顾发行成本与到期偿付压力。 全年地方债累计发行规模预计在10.5万亿附近，当前地方债剩余规模预计3.7万亿元左右，其中新增债剩余规模2.3万亿元左右。地方债供给在八月第二周开始提速，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后。新增专项债发行要在债券资金到位后形成实物工作量，形成对当年经 济的拉动。从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。当前来看，新增地方债的发行进度偏慢，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后，其中8月和10月或将成为地方债供给高峰。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额转正 根据Wind统计，短融发行597.1亿元，到期700亿元，中票发行787亿元，到期564.7亿元；企业债发行0亿元，到期48.9亿元；公司债发行902亿元，到期582.4亿元。上周主要信用债品种共发行2286.1亿元，到期1895.9亿元，净融资390.1亿元，较前一周（7月27日-7月31日）的净融资-408.2亿元由负转正。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融67只，中期票据110只，公司债发行121只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为62.08%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为23.15%，其次是建筑业发行人，占比为19.13%。 注：数据截至2026年8月7日资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.二级交易：成交缩量，信用利差有所走阔 上周（2026年8月3日-8月7日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7385亿元，较前一周下降339亿元。与7月31日相比，8月7日3年期AAA中票收益率下行0.9BP至1.68%，3年期AA+中票收益率下行0.9BP至1.73%，3年期AA中票收益率下行0.9BP至1.79%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差有所走阔。3年期中票利差分位数分别从14.9%、23.3%、12.4%、14.9%、4.9%上行至22.1%、32.4%、23.1%、18.3%、5.6%。期限利差多数收窄。5年期与1年期利差分位数分别从26%、35.6%、36%、33.6%、25%下行至20.5%、30.7%、31.8%、34%、22.8%。等级利差整体收窄，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的9.00%、7.70%、7.70%、29.50%、26.40%变化至0.0%、1.0%、3.8%、29.8%、18.9%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至26/08/07） 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年8月3日-8月7日）主体评级调高的发行人3家，无主体评级调低的发行人。 上周（2026年8月3日-8月7日）展期债券1只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。