二季度以来地方债发行偏慢：宏观与政策周报

主要内容： 2026年第24期（总第890期） ◼本周看点 2026年以来，在财政赤字率锚定4.0%的目标下，国债供给节奏前置，专项债在二季度的发行节奏较一季度放缓。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 1-5月国债累计发行规模6.41万亿元，较2025年同期多发行1,162.80亿元，实现净融资2.37万亿元，较去年同期减少3,004.40亿元，前5个月国债净融资进度约占全年预计规模的35.48%（含特别国债），慢于2025年的高基数（40.15%），但显著快于2020-2024年同期，发行节奏仍然保持靠前发力。开年截至5月，特别国债累计发行3,680亿元，均集中在二季度，发行进度约占全年预计规模的23.00%，显著慢于去年同期高基数（42.11%）。 吴进辉wujh@cspengyuan.com 赵云蛟zhaoyj@cspengyuan.com 1-5月累计新增地方债发行1.83万亿元，较2025年同期少发行1,498.69亿元，按照地方政府新增债务限额推算，1-5月新增地方政府债发行进度达35.28%，略慢于2025年同期（38.17%）。其中新增一般债发行3,396.14亿元，净融资294.00亿元，发行进度（42.5%）略低于2025年同期（43.9%）；新增专项债1.50万亿元，净融资1.27万亿元，发行进度（34.0%）慢于2025年（37.1%）。 陈佳烨chenjy@cspengyuan.com ◼宏观经济 6月EPMI环比下行2.5个百分点至50.4%； ◼重要资讯、政策监管回顾 国务院：关于印发《实施就业优先战略“十五五”规划》的通知；商务部等八部门：发布《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》；发改委：召开民营企业座谈会；央行：发表关于中国金融市场现代化和高水平对外开放的主题演讲；金监局：发布《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》；金监局：发布《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》；公募REITs五周年，首批指数基金获批； ◼货币市场 上周流动性紧张，回购利率全线上行；上周利率震荡下行； 一、本周看点 【二季度以来地方债发行偏慢】 2026年以来，在财政赤字率锚定4.0%的目标下，国债供给节奏整体前置，新增专项债在二季度的发行节奏较一季度放缓。1-5月国债累计发行规模6.41万亿元，较2025年同期多发行1,162.80亿元，实现净融资2.37万亿元，较去年同期减少3,004.40亿元，前5个月国债净融资进度约占全年预计规模的35.48%（含特别国债），慢于2025年的高基数（40.15%），但显著快于2020-2024年同期，发行节奏仍然保持靠前发力。 开年截至5月，特别国债累计发行3,680亿元，均集中在二季度，发行进度约占全年预计规模的23.00%，显著慢于去年同期高基数（42.11%），一是因为总量盘子较去年缩减，二是今年供给节奏相对平滑，主要集中在4月下旬至10月中旬。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 1-5月累计新增地方债发行1.83万亿元，较2025年同期少发行1,498.69亿元，按照地方政府新增债务限额推算，1-5月新增地方政府债发行进度达35.28%，略慢于2025年同期（38.17%）。其中新增一般债发行3,396.14亿元，净融资294.00亿元，发行进度（42.5%）略低于2025年同期（43.9%）；新增专项债1.50万亿元，净融资1.27万亿元，发行进度（34.0%）慢于2025年（37.1%），专项债发行节奏较一季度有所放缓，主要受优质项目储备不足、审批趋严等因素制约。资金供给收缩直接拖累投资端走弱，叠加地方财政承压，进一步降低地方政府的发债意愿。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 1-5月特殊再融资专项债累计发行规模达1.39万亿元，在全年不到二分之一的时间节点，发行进度已达70%，整体发力前置，地方隐性债务置换工作正在加速推进。这也意味着下半年剩余化债额度仅约6,100亿元，供给压力将明显减弱。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 二、宏观经济 【6月EPMI环比下行2.5个百分点至50.4%】 6月EPMI环比下行2.5个百分点，录得50.4，此次下行属于常态季节性波动，整体景气度仍优于2024-2025年同期水平，且高于往年均值1.1个百分点。具体来看，主要指标均出现不同幅度走弱：受淡季需求减少压制产能的影响，生产指数降至52.4，产品订货指数回落至49.4，产需差值扩大至3，行业产能过剩加剧。外需层面，出口订货指数连续两个月回落至中低位，一方面是由于地缘冲突逐步缓和，集中抢单效应褪去；另一方面缘于国际能源价格上行压制全球消费需求，海外采购意愿逐步降温，带动外需整体走弱。进口指数同步有所回落，但降幅明显小于出口指数，与当前外贸运行调整趋势相一致。进出口指数差值回落3.5至2.4，已连续两个月下行，后续外贸顺差扩张空间或将收窄。 购进价格指数回落至中低区间，前期由于地缘因素推升的涨价趋势在本月有所降温，其对市场需求的拉动作用也同步走弱。企业自有库存同步降至中低位，采购意愿整体偏谨慎，主要是因为原料价格步入下行通道，叠加行业进入传统淡季，市场生产预期偏保守，进而压制企业采购节奏。而成品用户库存仍维持中高位水平，前期产能投放规模偏大，叠加终端需求持续走弱，产品销售承压，加剧库存积压问题，也进一步压缩未来企业生产扩张空间。就业指数小幅回暖，行业用工形势整体平稳向好。员工薪酬指数回落至中低位区间；新品投产和科研投入虽有所回调，但依旧维持较高景气水平，其中新一代信息技术领域研发投入继续保持高分位。信贷端融资难度升至中高位，银行短期信贷边际收紧。企业应收账款指数小幅下行，走势与产品 订货趋势基本同步。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 三、重要资讯、政策监管回顾 1.国务院：关于印发《实施就业优先战略“十五五”规划》的通知 6月17日，国务院发布关于印发《实施就业优先战略“十五五”规划》的通知，要点如下： 强化宏观调控就业优先导向。一是牢固树立就业优先目标。把高质量充分就业作为经济社会发展的优先目标，使高质量发展的过程成为就业提质扩容的过程。二是增强宏观政策就业协同性。把握好宏观政策力度和节奏，根据经济和就业形势变化，强化逆周期和跨周期调节，支持稳定和扩大就业。三是健全就业影响评估机制。做好宏观政策取向一致性评估，慎重出台对就业有明显收缩效应的政策。四是适应人工智能发展促进就业创业。深入实施“人工智能+”行动，推动形成更多人工智能应用场景创新、技术成果转化等创业项目，探索人机协同的新型工作形态，强化人工智能的就业创造效应。加强产业和就业协同。一是稳定劳动密集型行业就业规模。稳定传统制造业就业基本盘，支持轻工、纺织等行业企业稳岗扩岗。二是扩大服务业就业容量。促进家政服务业提质扩容，健全城乡养老和托育服务网络，积极扩大相关领域就业规模。三是挖掘新兴领域吸纳就业潜能。因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业，着力打造一批新兴支柱产业，布局建设未来产业，构建未来产业全链条培育体系，加快发展战略性新兴产业集群，培育发展新业态新模式，开发技术研发、工程应用等专业岗位，培养卓越工程师、行业领军人才、跨界复合型人才，大力培育新职业新岗位。四是支持各类经营主体稳岗扩岗。发挥国有企业就业引领作用，深入开展扩岗增招专项行动，稳定国有企业招聘规模。五是提升区域协调发展就业承载力。支持经济大省挑大梁， 加快形成一批服务融通、政策贯通、渠道畅通的就业集聚区和增长极，在稳就业扩就业方面发挥更大作用。加快塑造现代化人力资源。一是提高教育供给与人才需求匹配度。建设国家人才供需对接大数据平台，推动高等教育人才培养与经济社会发展需要相适配。二是大规模开展职业技能培训。以市场化培训为主导、行业企业自主培训为主体，以政府补贴性培训为有益补充，以就业技能培训、在岗转岗培训、创业能力培训为主要形式，健全贯穿劳动者学习和职业生涯全过程的终身职业技能培训制度。三是畅通技能人才职业发展通道。完善职业分类、职业标准和技能人才评价制度，构建国家资历框架体系。 拓展高校毕业生等青年就业成才渠道。一是全力促进高校毕业生就业。健全高校毕业生政策激励、服务保障、困难兜底、权益维护等全链条就业支持体系，形成市场政府结合、校内校外衔接、就业创业协同的工作机制。二是切实做好青年群体就业工作。健全促进青年就业政策措施，为青年就业成长、建功立业创造良好条件。三是强化择业和用人观念引导。推动设立生涯教育与就业指导学科专业，将就业教育融入高校人才培养全过程。加大对农民工、退役军人等重点群体就业支持力度。一是稳定和扩大农民工就业。统筹城乡就业政策体系，强化劳务输入地和输出地协同，促进劳动力在城乡间双向流动、平等就业、合理配置。巩固东西部劳务协作关系，培育特色劳务品牌，完善外出务工服务体系。二是加强退役军人就业支持保障。做好转业军官和安排工作退役士兵接收安置，严格落实岗位提供、编制保障等政策。三是强化就业困难人员、登记失业人员等群体就业帮扶。完善困难人员就业援助制度，健全及时发现、优先服务、精准帮扶、动态管理工作机制。推动灵活就业、新就业形态健康发展。一是拓宽灵活就业、新就业形态发展渠道。推动平台经济创新和健康发展，推动即时配送、网约出行、网络货运、直播电商、线上生活服务等行业发展，催生更多新就业形态就业机会。二是强化灵活就业、新就业形态劳动者公共服务。做好灵活就业、新就业形态劳动者就业公共服务，促进基本公共服务均等化水平明显提升。三是维护灵活就业、新就业形态劳动者合法权益。健全灵活就业、新就业形态劳动者权益保障制度。 完善就业创业服务体系。一是健全精准高效的就业公共服务体系。打造覆盖全民、贯穿全程、辐射全域、便捷高效的全方位就业公共服务体系。全面推行就业公共服务国家标准，支持制定与国家标准有效衔接的地方和行业标准，推广使用全国统一的就业公共服务标识。二是完善创业服务体系。强化创业培训、创业服务、创业孵化、创业活动联动支持，落实担保贷款等政策。实施创业模式引领行动，分类推进“科技成果+创业”、“产业发展+创业”、“职业技能+创业”、“民生需求+创业”。三是促进人力资源服务优质高效发展。加快构建专业化、数字化、法治化、国际化人力资源服务体系，合理布局专业性、行业性人力资源市场等载体，深化人力资源服务业促就业行动。加强劳动者就业权益保障。一是保障平等就业权利。深化劳动力要素市场化配置改革，畅通劳动力和人才社会性流动渠道，逐步打破户籍、社保、职称、档案等方面制度性障碍，有效破除就业歧视和不合理限制。二是完善工资收入分配制度。完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制，推行工资集体协商制度，加强企业工资分配宏观指导。三是完善劳动标 准体系和劳动关系协商协调机制。完善带薪年休假制度，督促企业依法落实工作时间、休息休假等规定。四是健全社会保障体系。加快发展多层次、多支柱养老保险体系，扩大企业年金覆盖范围，稳妥实施个人养老金制度。五是加强劳动保障监察执法。依法依规立案查处劳动保障违法行为，持续开展清理整顿人力资源市场秩序专项行动。强化就业监测预警和风险应对。一是强化就业失业统计监测。升级完善横向贯通、纵向联动的就业失业监测网络，加强部门数据共享和地区工作联动，动态监测就业增长、就业环境、就业结构、劳动关系、市场供求状况。二是提升就业形势科学研判分析能力。开展常态化就业形势分析，定期围绕国内外就业领域重大问题、热点难点开展会商研判，深入开展积极应对人口老龄化、外部环境变化、人工智能对就业影响等研究。三是加强就业风险应对处置。完善政策储备和风险应对预案，有条件的地方可设立就业风险储备金，有效发挥失