2026年5月地方债月报：如何看待新增专项债供给偏慢？

【债券月报】 如何看待新增专项债供给偏慢？ 一、一级市场：新增专项债未能如期放量，或受项目审批趋严约束 华创证券研究所 1、发行总览：新增专项债不及预期，置换债超发补位。（1）5月地方债净融资5349亿元，环比+1797亿元；1-5月累计净融资33257亿元，占全年进度46.19%，较2025年同期51%的进度偏慢，但仍处2021年以来较快水平。（2）发行计划完成度为93.5%，其中新增专项债实际发行较计划少发1207亿元，再融资专项债超发补位；节奏上呈现“中上旬让位特别国债、月末赶进度”特征。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 2、地方债发行结构：置换债提速，新增专项债缩量或受新建项目不足约束。从季节性规律看，伴随全年额度陆续下达5月新增专项债多迎来放量，但今年5月项目新增专项债供给反而放缓，且以第一批自审自发试点地区最为明显，推测主要受到新建项目库培育速度放缓的制约，背后原因主要是近期正在开展地方债专项检查、专项债项目审批要求趋严、地方等待十五五专项规划出台等。后续来看，目前部分十五五专项规划已出台，预计中央牵头下地方新建项目培育或提速，6月供给有望提速，但考虑到地方债专项检查影响，不排除新增专项债发行集中在月内偏后时点的可能，建议持续跟踪周度新增专项债发行情况。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 3、发行利差：资产荒环境下持续压降。5月地方债规模加权平均发行利差9.67bp，环比下行2.01bp，资金宽松、银行配债需求强是主因。（1）分期限，除30y品种上行4.69bp外，其余期限多下行1-7bp，10y、15y、20y下行幅度较大。（2）分券种，项目新增专项债上行0.56bp，其余多下行1-5bp，特殊新增专项债、置换债下行幅度较大。（3）分地区，化债重点地区发行的置换债和特殊新增专项债期限缩短后发行利差回落幅度较大，是主要驱动。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260306》2026-03-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20260305》2026-03-05《【华创固收】债券视角看两会：更加务实的“开局之年”》2026-03-05《【华创固收】出口预期高增，PPI上行或放缓——1-2月经济数据预测》2026-03-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20260304》2026-03-04 二、二级市场：交易盘力度转弱，配置盘仍在进场，品种利差季节性收窄 1、二级成交：交易盘参与力度转弱，换手率下降。5月地方债成交规模19490亿元，环比减少4799亿元；日均换手率0.18%，环比下行0.01pct。当月换手率前五大地区为安徽、天津、河南、宁波、贵阳；结合发行利差与月均换手率，湖南、重庆、江西、天津、江苏兼具较高收益与较好流动性。 2、收益率与品种利差变动：中长端表现较好，超长端利差压缩空间较大。（1）收益率变动，5-15y表现好于其他期限，5y、10y地方债收益率下行9bp。（2）品种利差，5y以上多主动收窄3-5bp，10y下行幅度最大（5bp）；2y被动走扩。（3）期限利差，多被动走扩，20-10y、30-10y利差相较中位数偏高27bp、33bp，压缩空间较大。关注二季度超长地方债利差压缩的季节性机会，5月10y至30y品种利差已兑现3-6bp压缩，6月在供给偏慢、银行存贷差偏高，且央行不诉求明显收紧的环境下，短期或维持利差挖掘行情，前期10-20y品种利差压缩较为明显，30y仍处于偏高位置，建议重点关注。 3、投资者行为：保险逢高增持，交易盘配置放缓、近期再度进场。5月保险净买入1523亿元（环比+239亿元），集中在20-30y品种，承接力度增强；基金净买入188亿元（环比-349亿元），情绪趋谨慎；5月下旬以来基金配置再度放量且期限向20-30y延伸，或对超长端利差压缩构成支撑。 三、2026年6月地方债供给展望 预计6月地方债净融资在5100亿-5700亿，中性水平为5400亿。（1）下限情境：根据已出Q2计划地区对6月的安排，预计净融资为5100亿。（2）上限情境：考虑未出计划地区发行，新增一般债、新增专项债按2025年提前批额度占比外推，置换债按2025年全国额度推测，普通再融资债券按到期量×2025年同期接续比推测，测算得净融资5700亿。（3）中性情境：取均值，预计6月地方债净融资为5400亿。 风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。 目录 一、一级市场：新增专项债未能如期放量，或受项目审批趋严约束.........................5 （一）5月地方债发行总览：新增专项债供给不及预期，置换债超发补位...............5（二）地方债发行结构：新增专项债供给缩量，或受新建项目审核趋严约束..........61、分券种：置换债发行提速，新增专项债供给缩量...............................................62、分期限：15y、20y发行占比上升，项目新增专项债拉久期............................103、分地区：第一批试点地区进度放缓，主因新增专项债支撑效应弱化..............104、新增专项债投向：地方新批项目偏谨慎，或是供给未能提速的主要约束......11（三）发行利差：资产荒环境下，地方债一级加点持续下行...................................12 二、二级市场：交易盘力度转弱，配置盘仍在进场，品种利差季节性收窄...........15 （一）二级成交：交易盘参与力度转弱，换手率下降...............................................15（二）收益率与品种利差变动：中长端表现较好，品种利差收窄好于期限利差....17（三）投资者行为：保险逢高增持，交易盘配置放缓、近期再度进场....................19 三、2026年6月地方债供给展望..................................................................................20 四、风险提示...................................................................................................................21 图表目录 图表1 2026年5月地方债供给提速....................................................................................5图表2地方债累计净融资进度：季节性.............................................................................5图表3 2026年5月政府债发行日历....................................................................................6图表4地方债计划发行完成度.............................................................................................6图表5 2026年5月地方债实际与计划发行........................................................................6图表6地方政府债券的详细分类.........................................................................................7图表7地方债发行券种结构：官方分类.............................................................................7图表8地方债发行券种结构：按照资金投向（亿元）.....................................................7图表9四类地区新增专项债累计发行进度.........................................................................8图表10四类地区置换债累计发行进度...............................................................................8图表11四类地区项目新增专项债中新建项目占比情况....................................................9图表12新增一般债发行节奏...............................................................................................9图表13项目新增专项债发行节奏.......................................................................................9图表14特殊新增专项债发行节奏.....................................................................................10图表15置换债发行节奏.....................................................................................................10图表16地方债发行期限结构（亿元）.............................................................................10图表17地方债规模加权平均发行期限（年）.................................................................10图表18地方债月度发行规模：分地区.............................................................................11图表19项目新增专项债：按资金投向.............................................................................12图表20地方债发行利差走势.............................................................................................13图表21地方债发行倍数走势.............................................................................................13图表22地方债发行利差与资金面走势..................................................................