宏观点评：经济放缓，资产分化

海外宏观方面，制造业景气度仍处于高位，但增长动能开始减弱。6月全球制造业PMI为52.2%，美国新增非农就业仅5.7万人，显示增长动能开始减弱；美国通胀随油价回落而下降，但7月原油重新大涨，使通胀和加息风险并未消失。美欧日央行均选择观望，全球流动性进一步宽松的空间受到约束。

国内宏观方面，二季度经济边际走弱，生产和出口强于内需。上半年GDP增长4.7%，二季度增速由一季度的5.0%降至4.3%。高技术工业和出口延续高增长，但消费、投资和房地产继续走弱；7月制造业、非制造业PMI同时跌破荣枯线，显示三季度开局仍偏弱。

政策方面，三季度进入政策加力窗口。政策重点预计由等待存量政策见效，转向加快政策性金融工具、专项债和重大工程形成实物工作量；货币政策以配合财政、降低融资成本为主，房地产政策则需要更直接地打通销售、现金流和投资链条。

大类资产方面，原油冲击重塑定价，科技股深度回调。近一个月布伦特原油上涨23.55%，创业板指和科创50分别下跌23.00%和25.90%。科技股深度回调。我们认为触发科技股深度调整的宏观因素正在发生变化。第一，美联储加息预期方面，6月核心PCE超预期下行，缓和了市场对于通胀的担忧，如果未来通胀能继续回落，则市场对于美联储加息的预期有望逐步下降。第二，AI产业叙事方面，亚马逊二季度财报显示，AI相关收入大幅增长，并且上调了AI资本开支。市场对此反馈积极，亚马逊股价大涨。这反映出市场已经从“利好不涨，利空暴跌”的交易模式转变回正常的对利好的积极信息反馈。AI产业叙事有望逐步修复。第三，7月底美国AI对冲基金Situational Awareness爆仓，被Citadel接盘，反映出高杠杆科技股策略的风险集中释放。在经历了7月的大跌之后，拥挤度较高的市场比如韩国和中国都经历了较大幅度的杠杆出清，融资余额下降。我们认为随着交易拥挤度逐步下降，科技股流动性踩踏有望逐步缓和，市场情绪重回稳定。综合以上分析，我们认为7月份全球科技股的大幅回调主要是短期因素的冲击。AI产业长期趋势仍有基本面支撑，继续看好科技股的长期方向。

风险提示：1、中东冲突再度升级；2、中国经济超预期下行。