4月经济数据点评：经济增速放缓，结构分化持续

——4月经济数据点评 ⚫事件：2024年4月，工业增加值当月同比增速由5.7%下跌至4.1%，环比上涨0.05%。固投累计同比由1.7%降至-1.6%，制造业、基建、房地产投资分别由4.1%、8.9%、-11.2%下降为1.2%、4.92%、-13.7%，社零当月同比为0.2%，前值为1.7%。 ⚫工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛，AI产业链仍处于扩张趋势。采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业同比增速均回落，高技术产业增速逆势上行。下游高端制造表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造、汽车制造业同比上行，集成电路产量同比高位继续上行，智能手机产量同比由负转正；运输设备制造同比下滑幅度较大。中游设备制造和上游制造业整体生产增速放缓，黑色、有色、非金属矿物制品业受地产、基建施工放缓影响，增速有所下滑；能化产业链来看，化学原料及化学制品制造业生产放缓，油价上行给相关加工品生产带来一定冲击。 输入性通胀走强，内生动能边际改善制造业、非制造业表现分化经济起步有力，直面不确定性 ⚫投资整体回落，地产跌幅加深。固定资产投资增速再度转负，投资项目不足影响下，建安工程跌幅加深，设备工器具购置也有所回落。地产投资仍处低位，新开工、施工增速继续回落。商品房销售持续回暖，一线城市新房和二手房环比价格小幅上行，部分二线城市价格也有所回暖，但三四线城市价格继续下行。未来城市房价分化趋势仍将持续，中小城市价格尚未见底，一线城市价格出现回暖信号，价格反弹信号仍有待进一步确认。 ⚫基建增速放缓，“准财政”资金有望带来支撑。一季度经济实现“开门红”，财政政策靠前发力，项目开工节奏靠前，给基建带来阶段性强支撑。4月前期政策脉冲效应边际回落，项目建设节奏有所放缓。基建各分项增速集体回落，公共设施建设增速转负。随着二季度新型政策性金融工具开始投放，“准财政”资金有望给基建带来支撑。 ⚫制造业投资同比放缓，民间投资增速回落，出口支撑作用持续。高技术产业累计同比由7.4%回落为6.1%，跌幅相对小于整体。出口增速保持韧性，给制造业投资带来支撑。 ⚫消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费。乡村消费好于城镇表现，限额以上企业销售增速快于整体，网上商品和服务零售占社零比重上行。可选消费来看，金银珠宝类本月跌幅最大， 石油及制品类零售同比下滑，假期出行的提振作用不及油价上行带来一定干扰，输入性通胀给居民消费带来了挤出效应。文化办公用品和通讯器材类同比增速跌幅也超过20%，消费补贴阶段性退坡带来一定影响，消费电子涨价给相关消费带来一定约束。地产下游消费整体放缓，其中家电增速跌幅较大，消费补贴相关耐用品前期存在一定透支效应。餐饮类消费由2.9%小幅降至2.2%，清明节、春假、五一假期带来一定支撑。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房、消费持续偏弱，海外政策节奏和幅度超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛...................................................................42投资：房地产投资跌幅加深，基建、制造业增速放缓...............................................62.1房地产投资跌幅加深，地产销售边际转好........................................................62.2财政发力靠前，基建增速放缓............................................................................72.3制造业增速回落，高技术产业仍具韧性............................................................83消费增速不及预期，节日效应拉动有限.......................................................................84失业率回落，农民工就业好转.....................................................................................105总结与展望.....................................................................................................................106风险提示.........................................................................................................................10 图表1：制造业增速放缓、高技术产业上行(%)..........................................................4图表2：工业企业出口增速持续拉升（%，亿元）.......................................................4图表3：化纤、乙烯产量同比回落(%)..........................................................................5图表4：制造业下游增速表现分化（%）.......................................................................5图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................5图表6：服务业生产、商务活动指数上行（%）...........................................................6图表7：服务业活动预期指数低位反弹（%）...............................................................6图表8：房屋新开工、施工增速下滑（%）...................................................................7图表9：商品房销售小幅回升（%）...............................................................................7图表10：个人按揭贷款资金来源快速回落（%）.........................................................7图表11：房企拿地同比持续回落（万平方米，%）.....................................................7图表12：基建投资回落，水泥产量同比下降（%）.....................................................8图表13：基建分项增速均有所下行(%)........................................................................8图表14：出口韧性部分拉动制造业投资增速回温（%）.............................................8图表15：企业融资环境指数逐步回落（%）.................................................................8图表16：消费增速继续下行（%）.................................................................................9图表17：网上零售和服务占社零比重稳步上行（%）.................................................9图表18：消费分项同比增速表现（%）.........................................................................9图表19：失业率季节性回落（%）...............................................................................10图表20：3月城镇新增就业人数表现不弱(%).............................................................10 事件 2026年4月，工业增加值当月同比增速回落1.6个百分点至4.1%（市场预期5.6%），环比上涨0.05%，前值为0.28%。1-4月，固定资产投资累计同比增速-1.6%（市场预期1.7%），前值1.7%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落2.5个百分点至-13.7%，基建投资累计同比增速回落3.98个百分点至4.92%，制造业投资增速累计同比回落2.9个百分点至1.2%。社会消费品零售总额当月同比增速由上月的1.7%回落为0.2%（市场预期2.0%）。 1工业生产回落，高技术产业生产保持旺盛 工业生产增速回落，产销率同比下滑，工业企业出口支撑作用持续。2026年4月，工业增加值当月同比增速由5.7%降至4.1%，不及市场预期的5.6%，环比上涨0.05%，3月环比为0.28%，发电量同比由上月的1.4%上行至2.6%。工业企业出口保持上行，4月工业企业出口交货值当月同比由8.7%进一步上行为10.6%，出口保持强势，对生产拉动作用持续。规模以上工业企业产销率当月同比由0.7%下行为-0.2%。 制造业增速回落，高技术产业生产保持上行。分大类看，4月，采矿业同比回落1.9个百分点至3.8%，原煤产量同比由3月的0%回落至-1%，天然气产量同比回落1.1个百分点至1.9%。制造业同比由上月的6%回落至4%；高技术产业同比由上月的11.7%上行至12.8%。电力、燃气及水的生产和供应业同比上行1.8个百分点至5.3%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 下游高端制造表现分化，AI产业链仍处于扩张趋势，中游设备制造和上游制造业整体生产增速放缓。分行业来看，下游制造业中，计算机、通信和其他电子设备制造业同比由12.5%上行至15.6%，其中，集成电路产量同比高位继续上行，智能手机产量同比由负转正，工业机器人、微型电子计算机增速有所放缓。汽车制造业同比上行1.7个百分点至9.2%，新能源汽车产量同比上行，SUV产量同比回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比回落5.1个百分点至8.2%，下滑幅度较大。制造业中游中，通用设备、电气机械及器材制造业同比增速回落，专用设备制造业同比持平。上游原材料加工制造业中，黑色金属、有色金属冶炼及压延工业、非金属矿物制品业、 金属制品业同比增速均回落，地产、基建施工放缓带来一定影响。能化产业链来看，化学原料及化学制品制造业由9%回落至5.3%，乙烯和化纤产量同比回落，油价上行给相关加工品生产带来一定冲击。纺织业同比上行0.6个百分点至2.3%，原油价格上行对下游纺服传导