宏观周报（8月第1周）：海外利空因素缓解风险偏好回升

一、市场宏观变量回顾 上周市场放量上涨，主要受海外通胀担忧回落、美国就业数据弱化及美联储加息预期回落等因素带动。霍尔木兹海峡即将达成协议、有望重新开放的信号带动海外通胀担忧回落，叠加美国就业数据弱化，美联储加息预期回落，风险偏好有所回升。尽管中美商贸博弈有所扰动，前期风险因素弱化下，市场情绪回暖。

7月出口同比23.9%，略低于前值但仍处高位，中国集成电路、韩国半导体增速均较6月有所回落，AI链拉动下半年虽对出口支撑持续，但可能在价格、订单增速放缓下转向减速扩张。汽车、船舶等高端制造以及通用机械设备同比增速保持扩张，对出口贡献加大。7月通胀CPI同比0.5%、前值1%、预期0.8%；PPI同比3.5%、前值4.1%、预期4%。由于油价的明显回落，PPI石化链回落明显，CPI也受到交通工具燃料的拖累。CPI食品和服务项环比表现均偏弱，整体低于季节性，PPI则仍受到AI通胀以及供给偏紧的支撑。8月CPI、PPI在油价再度回到较高平台下，预计将再度反弹。

二、当周关注 上周债市小幅上涨，月初资金面改善、买断式逆回购净投放2000亿元在当前债市趋势突破形势下起到了情绪助力。市场呈技术性突破，趋势惯性构成短期买盘支撑。但向后看，降准降息需等待基本面超预期恶化来触发，资金中枢具刚性，在中下旬政府债发行放量期，央行精准对冲下体系内难现自发性宽松；本周10年期国债触及1.7%时，公开市场再现“地量”逆回购，重演6月调控态势，若长端利率单边抢跑，不排除引发资金面实质性收缩。

海外市场方面，上周美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价下跌。美伊冲突进一步释放缓和信号、海峡有望开放，油价明显回落，通胀担忧下行，7月新增非农就业-2.3万人，预期约8.0万，且前值大幅下修，5-6月合计净下修10.3万，虽然周四沃什表态可能9月支持加息，但是非农数据落地后9月加息预期回落至44%，美债利率回落，风险偏好回升。黄金受到就业数据转弱、油价回落、议息会议后美元信用逻辑受损催化下，整体破位上行。

四、风险提示 海外地缘政治风险超预期发酵、加息预期回升。