流动性周报：1.7%突破之后

10年国债活跃券收益率突破1.7%，主要受超长端交易情绪驱动。30年国债收益率创年内新低，30减10期限溢价压缩，但10年国债收益率突破更多是附带结果，市场对其后续交易空间存在分歧。

短端收益率上行，资金和负债压力未解。短端处于被资金“锁定”状态，资金价格虽边际回落，但银行负债偏紧，资金价格下行空间有限。同业存单利率“易上难下”，或冲击1.5%预期，银行负债成本可能上升，影响短久期债券配置。

期限溢价分析：10年减1年期限溢价被动压缩至51BP，主要来自短端跳升；30年减10年期限溢价主动压缩至46BP附近，来自超长端收益率下行。

银行负债端不乐观。大额存单重新募集反映银行偏好长久期存款，但存款重新定价致负债久期缩短，银行通过发行金融债和募集大额存单缓解压力。同业存单利率或冲击1.5%，资金价格偏贵，可能触发负债成本上升。

交易盘主导，配置盘缺乏动力。长端和超长端筹码格局变化不大，交易盘通过“短换长”推动收益率下行。银行配置盘受政府债券发行压力，保险对30年国债兴趣减弱，超长端配置盘增量有限。

央行态度关注。10年国债关键点位突破后，央行态度方向性变化可能性不大，但市场仍会关注资金或央行操作推导态度。当前降准降息概率不高，资金受限于银行负债。

风险关注点：免税政策取消、定制债基监管标准、理财监管等政策不确定性，宏观审慎强化影响债市定价。评级调整、银行风险事件等也影响信用债估值。

交易节奏建议：9月更佳，供给压力过后续配置盘和交易盘可更好互动。8月行情偏谨慎，10年国债收益率1.7%以下空间有限，期限溢价压缩单独由交易盘引导风险较大，短期追涨性价比不高，调整中布局更优。