流动性周报：1.7%突破之后

发布时间：2026-08-10 研究所 固收周报 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com 1.7%突破之后 ——流动性周报20260809 近期研究报告 ⚫债市行情短期调整一下更健康 10年国债活跃券收益率突破1.7%，是超长端交易情绪驱动的结果。30年的强势和30减10期限溢价的压缩并不令人意外，但10年国债收益率的向下突破，更多是超长端交易情绪的附带结果，对于其突破后的交易空间，存在预期分歧。 《战略性看多债市——2026年固收中期策略》-2026.08.05 与长端形成对照，短端收益率有所上行，资金和负债的压力未解。短端处于被资金“锁定”的状态。虽然8月初之后，资金价格边际有所回落，但基于银行负债偏紧的机构预期，依然处于资金价格的下行空间持悲观态度。 10减1是被动压缩，30减10是主动压缩。对于10年减1年而言，主要是短端跳升贡献的，10年向下的突破贡献并不大，属于被动压缩。对于30年减10年而言，是超长端收益率的超额下行所带来的，属于主动压缩。 大额存单重新募集，银行负债端的变化并不乐观。就资金和短端而言，形式依然不容乐观。近期同业存单的利率已经出现“易上难下”的刚性情景，甚至有可能冲击1.5%的机构一致预期，叠加资金价格的偏贵运行已经持续一段时间，可能会触发银行负债成本的边际压力，影响其对短久期债券的配置。 交易盘主导的格局没有变化，配置盘依然缺乏动力。拉长久期是唯一可以获得超额收益率的选择，叠加到近期短端表现的弱化，“极致杠铃”催生的换仓需求，即短换长成为长端和超长端交易的唯一边际贡献，少量资金依然推动了收益率的下行。 10年国债突破1.7%之后，央行态度会受到关注。关键点位突破之后，央行态度出现方向性变化的可能性并不大。但市场依然会关注其所谓的央行态度，大体是通过资金或者央行操作来推导所谓态度。这在当前阶段显然是比较不利的。 对于免税政策取消和其他监管类政策，依然是需要警惕关注的。宏观审慎从功能到实践的强化，也在明确影响债市整体定价。 债市行情短期调整一下更健康。在战略性看多债市的大观点之下，我们对于交易节奏的判断，认为9月份是更好的交易窗口。显然，交易性行情来的更早、更快，我们对8月行情能充分展开持偏谨慎的态度，10年国债收益率在1.7%以下没有太多空间，30年和10年的期限溢价压缩单独由交易盘来引导是比较危险的，短期追涨的性价比并不高，在调整中布局更好一些。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1 1.7%突破之后..............................................................................4 2风险提示..................................................................................7 图表目录 图表1：同业存单利率震荡，移动平均水平依然下行..........................................6图表2：存单所代表的同业成本与国债收益率同步下行........................................6图表3：1年国债收益率和短端收益率有所上行..............................................6图表4：资金价格和存单利率维持震荡......................................................6图表5：资金价格中枢尚未明显下行.......................................................7图表6：资金价格边际季节性下行.........................................................7图表7：10减1期限利差被动压缩至51BP...................................................7图表8：30减10年期限利差压缩至46BP附近...............................................7 11.7%突破之后 10年国债活跃券收益率突破1.7%，是超长端交易情绪驱动的结果。8月第一周债市行情出现比较关键的突破，在所谓免税政策取消疑虑消散之后，交易情绪乘势而上，30年国债收益率再创年内的新低，对应TL创今年新高，而10年期国债活跃券也顺势突破1.7%的关键关口。应该说，30年的强势和30减10期限溢价的压缩并不令人意外，正是交易盘所期待的；但10年国债收益率的向下突破，更多是超长端交易情绪的附带结果，对于其突破后的交易空间，存在预期分歧。 与长端形成对照，短端收益率有所上行，资金和负债的压力未解。与长端和超长端的突破形成鲜明对比，短端处于上行状态。1年期国债收益率出现跳升，其他短端票息品种也处于缓慢上行或震荡的状态，尤其同业存单二级交易中还出现一定幅度的提价。短端与长端“冰火两重天”，与长端的交易情绪相比，短端处于被资金“锁定”的状态。虽然8月初之后，资金价格边际有所回落，但基于银行负债偏紧的机构预期，依然处于资金价格的下行空间持悲观态度。 10减1是被动压缩，30减10是主动压缩。从期限溢价角度来看，短端与长端的体感差异，体现为期限溢价的压缩。不过，对于10年减1年而言，虽然压缩至51BP是今年偏低的水平，但主要是短端跳升贡献的，10年向下的突破贡献并不大，期限溢价属于被动压缩。对于30年减10年而言，的确是交易盘所期待的，超长端收益率的超额下行所带来的，期限溢价属于主动压缩。 大额存单重新募集，银行负债端的变化并不乐观。就资金和短端而言，形式依然不容乐观。近期市场热议的银行大额存单的重新上架，虽然对于银行总体负债的影响并不大，但其体现出来的银行偏长久期一般存款的诉求依然需要重视。在存款重新定价，负债久期缩短的大背景下，银行正在通过发行普通金融债和募集大额存单等，缓解负债久期缩短的压力。并且，近期同业存单的利率已经出现“易上难下”的刚性情景，甚至有可能冲击1.5%的机构一致预期，叠加资金价格的偏贵运行已经持续一段时间，可能会触发银行负债成本的边际压力，影响其对短久期债券的配置。 交易盘主导的格局没有变化，配置盘依然缺乏动力。就长端和超长端而言，近期运行的筹码格局并没有太多方向性变化。原本对于交易盘而言，拉长久期就是唯一可以获得超额收益率的选择，叠加到近期短端表现的弱化，“极致杠铃”催生的换仓需求，即短换长成为长端和超长端交易的唯一边际贡献，少量资金依然推动了收益率的下行。银行配置盘承受的政府债券一级发行压力依然没有结束，保险对于2.2%以下的30年国债兴趣也有所减弱。所以，超长端没有太多配置盘增量，交易盘主导的格局依然没有太大变化。而对于10年期国债，随着一般存款成本率的下行，银行配置盘对于1.7%以下国债的接受程度有所提高，但依据绝对点位配置的思路同样未发生太大变化。 10年国债突破1.7%之后，央行态度会受到关注。毕竟1.7%的心理关口作用非常显著，市场将关键点位的阻力作用，主观上将决定权赋予了货币政策管理部门。客观来看，央行对于10年期国债的关注程度的确要高于其他期限，因为其作为主要无风险利率基准，对于广谱利率存在牵引作用。但央行从未将调控设定为某一单一点位目标，因为这只会增加调控的被动性。所以，从这个意义上讲，关键点位突破之后，央行态度出现方向性变化的可能性并不大。但市场依然会关注其所谓的央行态度，大体是通过资金或者央行操作来推导所谓态度。这在当前阶段显然是比较不利的，因为资金还在受限于银行负债，即刻落地降准降息的概率也并不高。对于后者而言，我们下半年以来，一贯对于降准降息抱持乐观态度，但这并不意味着其将很快落地，预期对于交易节奏的影响依然非常重要。 对于免税政策取消和其他监管类政策，依然是需要警惕关注的。我们在7月初讨论下半年交易因素时，即提到宏观审慎从功能到实践的强化，也在明确影响债市整体定价。如近期集中释放的评级调整风险，正在显著影响部分信用债板块的估值逻辑，在化债接近完成时点，形成估值逻辑的分化。银行风险事件也是如此，可能影响中小银行普金债和资本债的估值逻辑。免税政策、定制债基监管标准、理财监管等因素，依然是不可预测的，影响债市定价的主要风险因素。 债市行情短期调整一下更健康。在战略性看多债市的大观点之下，我们对于交易节奏的判断，认为9月份是更好的交易窗口，届时供给压力度过，配置盘和交易盘可以形成更好的互动，来带动期限溢价的系统性压缩。显然，交易性行情来的更早、更快，我们对8月行情能充分展开持偏谨慎的态度，10年国债收益率 在1.7%以下没有太多空间，30年和10年的期限溢价压缩单独由交易盘来引导是比较危险的，短期追涨的性价比并不高，在调整中布局更好一些。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2风险提示 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至