A股策略周报：突破之后：进入成长时刻

请务必阅读正文之后的免责条款部分突破之后：进入成长时刻本报告导读：股指突破关键点位后，短期仍有上升空间。下一阶段指数并非是短期重点，增量经济政策与创新举措支持风险偏好，金融股行情未结束，股市进入成长与主题时刻。投资要点：[Table_Summary]大势研判：关键点位突破，股指仍有空间。淡化指数，重视成长。国泰海通策略在4月7日后前瞻且坚定看涨中国股市，1我们关于金融、科技与部分周期的行业推荐持续印证。本周上证攻下3400点关键点位，看似受伊以冲突暂缓提振，但并非本质。2025年中国股市估值逻辑在内不在外，根本动力来自中国产业创新的不断涌现与股市贴现率的系统性降低，推动增量入市。外部局势的缓和，更强化了内部确定性逻辑的延展。因此，我们判断7月底之前股市仍有上升空间：1）中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。2）人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。2）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。但股市并非今日起涨，也有夯实必要，股指拉升之后短期仍有空间。下一阶段，指数或不再是短期重点，投资上应更多聚焦结构表现。经济政策与创新支持增量举措将改善风险偏好，并推动成长表现。国泰海通反复强调，2025年中国股市关键动力来自贴现率的提升，但除此之外，也要看到中国新商业机会的涌现与经济结构的积极转变，将改变投资人对经济预期的态度。有利的变化正在不断的积累，这将持续托底和改善股市的风险偏好：1）中美确认伦敦框架细节，美方对华的一系列限制措施有望调整；2）全国首例清偿企业欠款专项落地湖南，有望成为2025年下半年财政支持民生的重要增量举措，这对于推动经济社会的风险评价具有关键意义；3）科创债ETF上市在即，科创板第五套上市标准正式重启。多元化增信降低融资利率、支持科创融资需求与丰富投资选择。与共识不同在于，推动资本市场改革，是优化IPO结构而非提高增量。此外，应重视DeepSeek、机器人、稳定币、创新药以及“苏超”、“情绪消费”等供给层面的创新正在推动新的需求，并引领结构转型与投资机会。行业比较：金融股的行情还没有结束，短期重点在新技术趋势/新消费动向等成长板块。贴现率下降，具有长期逻辑的公司更易凝聚共识以及具有投资机会，而不具备长期逻辑的公司则鲜有机会。除了新增量成长外，长期稳定假设依然重要。1）科技成长。新技术趋势持续涌现，并推动新资本开支与产业机遇，推荐：港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药；2）不一样的周期消费复兴。核心在供给驱动，推荐：有色/化工等部分周期品，以及零售/化妆品等新消费；3）金融与部分高分红。无风险利率下降叠加稳定币创新推动，金融股行情未结束。推荐：券商/银行，以及运营商/高速公路等高分红。主题推荐：1、自主可控：国常会强调加快推进高水平科技自立自强，看好半导体高端装备/先进材料/基础软件。2、AI新基建：海外云厂商资本开支预期上修与国内智算中心建设加速，看好光模块/光器件/国产算力。3、并购重组：未盈利非主业资产并购政策优化，看好科技制造与能源资源领域重组整合。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。1观点来自于4月7日发布的研究报告《史诗级波动后：中国股市进入击球区》 ——A股策略周报 目录1.大势研判：关键点位突破，股指仍有空间...................................................32.经济政策与创新支持增量举措将改善风险偏好，并推动成长表现...........33.行业比较：金融股的行情还没有结束，短期重点在新技术趋势/新消费动向等成长板块..........................................................................................................44.主题推荐：自主可控/AI新基建/并购重组.................................................115.风险提示........................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of141.大势研判：关键点位突破，股指仍有空间大势研判：关键点位突破，股指仍有空间。淡化指数，重视成长。国泰海通策略在4月7日后前瞻且坚定看涨中国股市，我们关于金融、科技与部分周期的行业推荐持续印证。本周上证攻下3400点关键点位，看似受伊以冲突暂缓提振，但并非本质。2025年中国股市估值逻辑在内不在外，根本动力来自中国产业创新的不断涌现与股市贴现率的系统性降低，推动增量入市。外部局势的缓和，更强化了内部确定性逻辑的延展。因此，我们判断7月底之前股市仍有上升空间：1）中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。2）人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。2）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。但股市并非今日起涨，也有夯实必要，股指拉升之后短期仍有空间。下一阶段，指数或不再是短期重点，投资上应更多聚焦结构表现。图1：过去居民存款持续高增，是居民金融资产配置中图2：从资产回报看，金融资产尤其是固定收益逐步下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：低利率环境下，保险资金有望增配股票配置图4：国内存款利率再度下降，居民存款向其他金融资产转移有望加速，散户资金加速入市数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.经济政策与创新支持增量举措将改善风险偏好，并推动成长表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14经济政策与创新支持增量举措将改善风险偏好，并推动成长表现。国泰海通反复强调，2025年中国股市关键动力来自贴现率的提升，但除此之外，也要看到中国新商业机会的涌现与经济结构的积极转变，将改变投资人对经济预期的态度。有利的变化正在不断的积累，这将持续托底和改善股市的风险偏好：1）中美确认伦敦框架细节，美方对华的一系列限制措施有望调整；2）全国首例清偿企业欠款专项落地湖南，有望成为2025年下半年财政支持民生的重要增量举措，这对于推动经济社会的风险评价具有关键意义；3）科创债ETF上市在即，科创板第五套上市标准正式重启。多元化增信降低融资利率、支持科创融资需求与丰富投资选择。与共识不同在于，推动资本市场改革，是优化IPO结构而非提高增量。此外，应重视DeepSeek、机器人、稳定币、创新药以及“苏超”、“情绪消费”等供给层面的创新正在推动新的需求，并引领结构转型与投资机会。图5：5月以来科创债发行量迅速抬升图6：科创债多样化融资周期匹配科创融资需求数据来源：Wind，国泰海通证券研究；6月数据截至6月28日数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.行业比较：金融股的行情还没有结束，短期重点在新技术趋势/新消费动向等成长板块行业比较：金融股的行情还没有结束，短期重点在新技术趋势/新消费动向等成长板块。贴现率下降，具有长期逻辑的公司更易凝聚共识以及具有投资机会，而不具备长期逻辑的公司则鲜有机会。除了新增量成长外，长期稳定假设依然重要。1）科技成长。新技术趋势持续涌现，并推动新资本开支与产业机遇，推荐：港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药；2）不一样的周期消费复兴。核心在供给驱动，推荐：有色/化工等部分周期品，以及零售/化妆品等新消费；3）金融与部分高分红。无风险利率下降叠加稳定币创新推动，金融股行情未结束。推荐：券商/银行，以及运营商/高速公路等高分红。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：观测样本为2005-2024年。图8：日历效应看，小盘股相对于大盘股在7月表现表现偏弱（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究25H1业绩前瞻：经济整体呈现局部复苏态势，科技制造景气延续，周期消费延续分化。景气增长处于高位的行业主要为受益于“两新”政策支撑的耐用品和装备制造板块以及部分供需格局改善的周期和消费行业，地产和内需板块整体增长压力仍然较大。从2025年1-5月的工业企业量价表现来看：景气增长较高的科技制造板块延续“以价换量”的增长格局，然而与25Q1相比，量增幅度（工业增加值增速）有所收窄，我们认为这一方面因为政策补贴的边际效果有所递减，另一方面也表明经济的内生增长动能仍待进一步提振；景气相对承压的地产内需板块量价也没有出现明显改善。但也需要注意：科技和制造板块中，专用设备量增幅度有所扩大而价格相对平稳，电子设备量增仍处于高速区间；周期和消费板块中，有色行业价格仍保持增长并且量增保持平稳，农副食品行业价格跌幅有所收窄而量增具有韧性。-3.93.71.6-2.91.12.8-1.0-1.20.20.94.8-2.3-0.3-0.50.60.40.40.3-0.90.41.90.7-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月中证2000-2014-2024年月涨跌幅中位数沪深300-2014-2024年月涨跌幅中位数 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14数据来源：Wind，国泰海通证券研究图11：财报后盈利预期上修或保持稳定，且2025年Q2股价相对滞涨的赛道主要集中在科技硬件、大众品与有色/钢铁/农化/港口等周期行业数据来源：Wind，国泰海通证券研究动物保健Ⅱ航空装备Ⅱ化妆品基础建设数字媒体白酒Ⅱ光伏设备(15)(10)(5)05101520-80%-60%二季度（截止06/27）涨跌幅% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究饰品农商行Ⅱ通信设备城商行Ⅱ游戏Ⅱ饲料股份制银行Ⅱ多元金融元件保险Ⅱ包装印刷其他电子Ⅱ风电设备一般零售综合Ⅱ饮料乳品金属新材料农化制品文娱用品个护用品农产品加工油服工程橡胶证券Ⅱ出版电子化学品Ⅱ服装家纺商用车非白酒专用设备航运港口广告营销计算机设备汽车服务化学制品造纸半导体炼化及贸易玻璃玻纤其他电源设备Ⅱ化学纤维轨交设备Ⅱ汽车零部件电网设备焦炭Ⅱ调味发酵品Ⅱ家电零部件Ⅱ通用设备白色家电水泥装修建材纺织制造冶钢原料自动化设备照明设备Ⅱ普钢电机Ⅱ小家电消费电子厨卫电器0%20%财报后盈利预期净上调个股占比（26E） 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14科技制造板块：聚焦受益于全球AI产业资本开支的通信/电子，以及国内先进装备列装的军工和受益以旧换新的专用设备。科技制造板块仍然是2025年上半年景气线索最为明确的方向。受益全球AI产业资本开支的算力、芯片链条高速增长，2025年上半年中国半导体销售增速持续提升，存储器价格均价明显上涨。我们关注到国内军工、机械行业的景气也有明显支撑。1-5月工业企业数据显示，装备制造业的8个行业中，有7个行业利润实现增长，其中增速最突出的是铁路船舶航空航天与电子和电工机械专用设备制造（如风电设备、半导体设备等）行业，二者利润同比分别增长56.0%与39.3%，而其中细分行业如飞机制造、船舶制造2025年前五个月利润分别增长120.7%、63.2%。除此之外，PPI、工业增加值数据看，二者增长也在前列。图15：2025年中国半导体销售额增速持续提升图16：2025年存储器现货平均价明显上涨数据来源：Wind，国泰海通证券研究-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0