招商策略周日论策

好的，各位领导，各位机构投资者晚上好。 我是招商策略联席首席李浩洋。 今天依然是星期日的晚上七点，给大家汇报一下我们最新的策略观点。 我们本期的题目是市场反弹之后，后市怎么看？在回答这个问题之前，我们首先把本周的市场画像做一个简单的刻画。 我们认为本周市场的确实现了底部震荡反弹，反弹整体的强度大概是超预期的，这个是超过很多人的想象，其实这个也比较跟我们八月的月度观点是比较一致的。 我们八月的月度观点讲的是匹极泰来，震荡突破进攻。 然后我们认为本周市场就有几个值得观察的中期的结构性变化，当然这个更多的是偏向正向的。 对指数来说，第一个是科技对指数的捆绑，正在逐步的结绑。 因为我们之前讲过，科技方向其实跟万德权益的相关度系数是非常高的。 在中期侧的时候我们写过一个观点，科技在2024年9月份以来跟万德权益的相关度，技术基本上可以达到0.9以上，呈现出科技涨则指数上涨，科技跌则指数下跌的一个走势。但是本周正在逐步的解榜，比如说以周一为例，科创50下跌50%，但是全市场有四千多支股票上涨。 然后第二个就是关于AI的叙事，A的叙事本周正在从烧钱焦虑切换到变现验证，主要是每股AI应用的相关公司可以通过相关的收入增速可以政委AI闭环的质疑。 然后第三个就是创新药，创新药本周是今年罕见的利好兑现无回落的模式。 我们之前在六月份、七月份讲过很多次，目前市场很多方向呈现出利好兑现的走势。 如果业绩超出预期，第二天立刻会兑现。 但是本周的创新要素是跟之前是不同的，这个是我们认为本周可能影响比较大的三个中期方向的结构性的变化。 然后就是月度磨底框架的确立，我们认为大行情结束之后，市场的磨底至少需要一个月到两个月。 该是接近六个周。这个是我们在这个之前提出的一个框架。所以我们认为本周四00的强度是超过了预期，但是后续对于反弹的持续性，我们相对而言偏保守。就是我们目前认为市场会反弹，但是并不认为市场可能会超预期的强势反弹，而成交量的确在本周也开始出现了一些向好的变化。比如说连续第十个交易日成交已经突破了2万亿。所以目前的量能中枢虽然相比之前从3万亿降到2万亿到2.5万亿的新的均衡区间，但是我们认为这个更多的是量化的缺席对成交额的一个影响。因为我们之前讲过，量化的缺席可能会逐步的让市场的成交中枢逐步从3万已下降到2万亿，而目前来说已经持续的维持在2万亿到2.5万亿中间。所以我们认为为这个量级的成交额相对安全，是可以支撑短线的轮动。但是如果想要全面上涨，这个可能还需要量能进一步的突破。然后目前的特征是标准的换场不坏事，就整体的资金我们认为没有离场，通过成交额是可以看到，但是在不断的切换方向，而且本周的反弹有个特点，就跌的越深越久的方向弹性相对较大的。然后这个是本周宽基指数的一些表现，我们就不赘述了。然后我们想讲几个问题，就是全球宏观和跨市场的一些动态。一个就是韩国，韩国本周整体的路径是波动比较大的，基本上一天暴涨一天暴跌，但是本周的触发因素更多的是闪击的悲观指引，包括马斯克、金湛，还有英伟达抓降规这三重利空的叠加。但是摩根士丹利其实逆势将韩股的评级上调到了超配，而且认为还有上涨的空间。所以我们认为本周韩国的下跌依然是杠杆资金出清驱动，这个是跟之前没有区别的。因为我们之前几周讲过，其实外资习惯定量化的去讲韩国区杠杆到了什么程度。在三周前讲曲杠杆到了75%，然后之前两周前讲的是曲杠杆接近尾声。而且我们可以看到韩国官方的一些政策迭待逐步的出来，比如说杠杆ETF一些官员会因为这件事面临形势失控，所以我们认为韩国市场初清依然是接近尾声维护区。然后再就是美国，美国市场有几个产业端，主要是AI软件变现。其实对之前市场的担忧是进一步缓解。因为之前在七月份市场担忧AI产业能否持续，能否实现利润闭环。 但现在来看，至少说二季度的财报，我们认为短期内是可以正轨市场之前的担忧的。 这个主要来自于软件应用层面的正面回复。 然后此外就是非农，非农这个主要是这个非农数据爆冷大户不及市场预期，所以我们认为这个事件整体可能会压制加息预期，这个对全球的风险资产依然是封天的一个提振。 然后就是油价第然后第三个是油价和低缘方面，这个我们之前讲过对特朗普的预判是比较简单，就是从去年以来，你按照t口来做一个预判，胜率是接近100%。 所以目前看我们的之前的预判是比较正确的，接近达成协议。 并且特朗普已经官方表述某种程度上已经接近这个开放。 所以我们认为每一冲突应该烈度逐步下降，而且根据我们团队自己构建的特朗普压力指数，相比于七月底，目前的压力是显著的走弱的，意味着美伊之间全面战争的可能性是大幅的降低的。 所以我们认为油价会回落，美一会和解。 而我们认为在11月份中心选景之前，应该说是中美和美伊之间应该会逐步的走向化和这个是我们整体的一个预判。 然后国内的政策趋势，其实政策趋势从七月底的政治局会议有一项非常明显的表述。 就那一区里边讲的是六张网的建设，而不是市场预期的。 消费，所以我们认为政策趋势将会从托底转向产业催化。 可能以后更多的要关注产业端的政策，所以政策工具我们认为以后的定价应该会从托底线逐步转向促发展。 我们可以看到本周的确有一些催化政策，包括说新型电力系统的十5规划印发，包括光伏反地展监管的推进，以及创新药被央视讲信心三亚就是机器人人工智能创新药。 我们具体在讲我们具体在几个本周的一个主线的演技。 我们认为本周的科技完成了出清，并且在周五是以四连阳，这个走势是标准的底部修复的一个走势。 我们认为本周最强的两个方向，一该是AI应用和这个创新药，然后光模块方向相对是本周承压的。 然后除了这些偏向科技的方向之外，有色我们认为在每一冲突缓和叠加弱美元下是有机会的，本周表现也相对较好。 然后底层的叙事变化在科技方向主要是A的定价框架已经从烧前焦虑切换到变现验证。 这个可能是我们下半年展开AI研究的一个核心的判断的一个框架。 然后第一部分我们说一下这个月底月度模拟框架的一个变化。 我们认为月度模拟框架就是确认并且深化的，这个是我们在三周前提出的一个框架，我们为多个维度得到了确认。 然后第一个就是科技出清，其实本轮的科技是在六月份对科技方向定向加杠杆，然后七月份对科技方向定向去杠杆。 我们整体预判是科技初清最强的阶段已经过去了，但是不得不承认筹码结构还是比较差的，就筹码结构优化是没有完成的。 其中看一些这个各票，包括一些板块，的确从高点整体回撤。 虽然经过反弹之后，依然是比起高点有比较大的差距。 然后就是成交中枢，成交中枢已经稳定在2万万亿到2.5万亿，因为之前最低曾经跌破过2万亿，而且连续十个交易日突破2万亿，所以量能整体维持在一个相对乐观的区间。 然后第三就是换场，不换是更多的是资金的轮动，而不是资金的退场。 主要是周一科创的下跌和4000只个股的上涨，说明科技的绑架正在自然解绑，这个对指数来说是比较好的。 因为从今年的Q2，尤其是六月份以来，有非常多的投资者在有科技方向跟指数的绑定是比较大的那目前来说至在逐步的解绑，这是一个。 然后本周我们认为A趋势的切换将会从烧钱焦虑转向这个变现验证。 这个是我们认为对下半年人工智能科技方向的投资可能有比较强的长期含义。 因为七月全球科技是普杀其中一个重要的原因就是叙事上主要讲的是AI闭环的逻辑，被重点主要体现在上游硬件方向赚了大部分钱，中游是盈亏平衡，但是下游是被吸干了。 但是本周美股的A应用公司用30%的收入增速，还有上全年业绩指引，给出了一个正面的回复。 我们认为这个不是利空被澄清后的被动修复，而是利好被证实后的主动重新定价。 其实看美股相关应该应用的都是也可以证明我们的这个判断。 所以对叙事的切换，我们认为三级传导正在展开。 第一集就是两周之前美股科技大厂发的Q2的财报，年收入在加速，这个已经发生了。 然后第二就是AI软件可以在可以变现，这个是已经发生的。 然后第三题就是后续的持续的验证。 然后再就是这个光模块的情况，光模块是本周遇到海外利空影响比较大的，主要是FCC的定令，还有这个应用光线强调色到了双重打击，就对于我们中庸写过一个观点，虽然长期 中长期影响可能是有限，但是短期内更多的偏向情绪层面上，这个影响市场更多的是在交易情绪，所以短期内波动将会加大。然后就是这个产业端更多的是受海外个股的相关的影响，这个也是对于星期五下跌的一个解读。所以对于整体底光模块这个方向，我们是不看空不做多的催化。因为我认为短期内受外部影响是比较大的对机构来说参与这个方向可能要承担一个高波动。然后再就是创新药，创新药目前是三重共振，而且实现了这个利好兑现，没有回落。这个是本周最值得关注的一个非科技方向，其中主要包括政策趋势、产业兑现，还有市场的正反馈，这个是三重因素。我们认为创新药极有可能成为下一个主线。而且我们之前讲过一个观点，就是如果在科技方向出现反弹的时候，如果创新药没有回落，可能创新药将会成为科技之外另一条主线。反观如果另外一个走势科技反弹之后，创新药开始回落，那这个可能就要对创新药的持续性打一个问号。然后第五部分我们讲一下这个信号的一个判断。我们之前每周会讲一些信号，本周其实有一些信号是可以持续验证的。比如说电力方向，电力行情是具有持续性的这有跟723不同。因为当时出现利好之后，立刻次日跌停。然后AI应用主动性，这个我们认为相对而言偏向正向。然后再种创新药的利好不回落。还有就是前期超威的这些涨价线，包括封锁方向，其中涨价线MLCC这些我们认为是通过了。然后下周需要哪些验证的信号呢？第一个是续创能否在利空下止跌，或者整个光模块方向，这个其实主要评估光模块的一个强度。然后第二就是创新药能否持续。因为本周创新药是表现最好的非科技方向。我们主要看一下如果再出现BD或业绩催化正反馈能否保持不会出现利好兑现的走势，然后就是科技的这个拥挤度能否开始回落。然后对于策略维度的这个思考，我们我们讲这个一个结论，就刚刚对讲的观点做一个总 结。第一，目前市场一定是从恐慌初清到了一个修复摸底的阶段。因为我们之前讲过月度摸底可能需要经过一个月到两个月。目前从六月底开始到现在已经一个多月的时间，所以目前应该是一个比较确定的底部区域，然后反弹的强度，后续观察成交额的恢复情况。目前虽然成交额维持在2万亿到2.5万亿这个区间，那后续能否持续的突破这个2.5万亿，我们认为可能是一个重要信号。然后第二就是人工智能方向，人工智能方向可能要关注A趋势的一个切换，然后就是创新药，创新药我们认为当下可能重点要关注。此外就是对于市场讨论比较多的光模块方向，我们认为当下的节点依然是处于观望状态，不看空这个不做多，但是静待外部的一个明确。然后对于这个要推荐的一个方向上的定量的打分，这个是我们最新的一个方向。导航。然后排名靠前的是创新药，然后AI的自主可控主要是国产万导体旗舰件这些，然后再就是港股，这三个是排名靠前的，所以我们认为这些方向值得重点关注。这个是我今天汇报的一个内容。然后下面包括时间交给我的同事陈星宇老师，他主要是汇报一下历次fcc包括美国对华科技制裁之后，相关的板块有什么优势。我先把时间给经理老师。好的，谢谢郝洋老师。各位投资者朋友大家晚上好。我这边跟大家汇报一下我们最近关于历次对话贸易争端的一个复盘，以及对于后续冲击修复路径的一个经验总结。从2018年以来，其实对于中国或者是非美的国家科技产品实施限制的这个频次是逐渐在提升。这个里面不限于比如说18年二季度，BS激活了中心的拒绝力，以及包括19年华为以及相关的关联方被列入实体的清单。以及包括最近的像22年FCC对于像以及华为中兴等一些相关的设备做了一些授权的禁令，和最近的像这个无人机以及包括逆变器等等，一些经令的发生。如果我们把历史上这些相关的事件放在同一个时间轴上，其实可以发现对华的一些科技产 品的限制，大概是经历了三个阶段。 第一个阶段就是18年到20年这个阶段，核心是处在出口管制的一个阶段。 它的这个核心工具是掌握在美国的商务部BIS的手中，政策的目标主要是限制中国的企业获得美国的芯片软件，以及包括一些生产技术