招商策略周日论策市场分歧加 布局结构性行情

好的，各位领导，各位机构投资者晚上好，感谢参会。我是招商策略联席首席李昊阳。今天同样的时间在周日晚上19点给各位领导汇报我们策略的周观点。我们的题目是市场分歧，加大，布局结构性行情。首先我们要对本周的市场做一个刻画，我们认为本周的市场是处于反弹之后的第一次分歧期。因为我们知道市场在3741见底之后，开启了为期几周的反弹，但是本周是反弹之后的第一次真正意义上的回调，并且呈现出结构分化的机制行情。这个是我们通过本周行情可以看到的一个情况。所以整体上我们认为当下的一个判断应该是反弹是没有终结的。但是进入到一个更难的阶段，尤其是上周的最后四天，市场是有四连阳。大家可能认为可能反弹挑战新高，或者突破挑战4000点，或者突破新高。但是本周市场出现了第一次比较明显的分歧，因为我们之前在这个3741的当天，我们发过一个报告，我们认为这次的反弹应该是一个相对偏弱的反弹。这个是我们过去几周观点中反复在强调的可能指数点位上，八月份能够站稳4000点是一个相对理性或者乐观的一个预判。那反弹如果是初期应该是普涨就买什么方向都可以赚钱。但是目前已经进入到了反弹的第二阶段，叫选对主线才能赚钱。这个是从七月底八月初恐慌初清阶段到8月初的超跌修复，到分期选组件的三个不同阶段的演化。这个是我们对目前反弹阶段的一个定位，就是没有终结，但是进入一个比较难的阶段，可能更多的要选一些方向，更多的是布局结构性行情。在本在今天的汇报中，首先第一部分我们看一下国内和国外自上而下的视角，看近期发生的首先我们看一下海外，应该说近期海外的变动是比较大的。首先说一下美国的情况，美国主要是美联储的口非农的暴冷，这个是导致海外流动性预期是不断改善的，尤其是七月的CPI数据。 因为七月的CPI数据基本上是符合预期的回落，这个让美联储九月份基本上不能加息。但是我们团队可能预判相对乐观一些，我们认为九月份美联储存在超预期降息的可能性，所以整个七月底到8月份，我们认为市场交易的是宏观和微观流动性改善共振带来的丰天的一个提升。所以整体美股在今年的七月到这个八月的前两周应该是一个系统性的修复，包括A股市场也是一个系统性的修复。而目前这个修复我们认为是接近尾声了，我们具体展开看一下，就我们为什么认为美联储九月份是不会加息的那虽然近期我们可以看到美联储多位官员的发表的公开言论，应该说是歌音声音是交织的，分歧是比较大的。我们认为美联储九月份至少是按兵不动，是因为受到多重因素的制约。首先第一个是中心选举，因为这个对特朗普来说应该算是一个年内最大的考试，就不单单关系到他的政党，甚至可以关系到他的家族能否被清算。所以我们认为特朗普对油价再度冲高的容忍度是非常低的。但是通胀逐步回落之后，我们认为降将会降低加息的这个必要性和紧迫性，通过近期的油价也可以看到。然后第二是偏冷的就业数据。这个可以看到非农的暴冷，包括这个弱化的通胀的数据。这个是支持美联储不加息，但是尚不足以支持美联储降息。所以我们认为是有一定可能性降息不代表说一定降息。所以对九月份的预判应该是一定不加，大概率是不加不降，但是有极小的概率是降息。然后第三个是跟这个AI相关的，因为AI在最近两年融资规模是不断扩大的。我们可以看一下数据，今年的前七个月，美国的五大厂发行的债券规模已经达到了1940亿。这个其实远超2025年全年的水平。因为七个月就相当于过去全年发电水平的八倍，所以债务负息压力是明显增大的那除了发债之外，还有是英伟达的循环融资模式。我们知道英伟达在过去几年形成了英伟达担保客户，客户买英伟达芯片，然后英伟达投资客户的闭环。海外有些观点认为这个跟次贷危机之前的美国的房地产是比较类似的。所以如果加息是可能打破这个循环，将会加速A泡沫的一个破裂。 所以不管是美股和A股，我们认为全面牛或者全面普涨，这个可能阶段已经过去了。 除了美国之外，我们看一下国内就国内主要关注一下七月的社融的数据。 对七月的这个社融的数据，如果简单做一个总结，也是比较符合我们跟前一章节讲的美国的相关的预判是比较一致的。 就是并不支持全面牛市，更多的呈现出这个结构性的行情。 就社融这个数据，我们认为首先有几个特点。 第一个是直接融资，是对七月社融是有明这个拉动的。 但是信贷延续了这个提质降速的一个特征。 所以我们认为如果基于升融的角度看，很难出现一个全面的牛市。 可能更多的是看些产业政策，包括我们之前也讲的，后续可能总量政策有效性在逐步的降低。 更多的要关注产业端是否有政策，包括说六张网的这个相关建设。 然后再讲一下日本的加西的传导的。 一个机制。 因为在上个周四市场出现了比较明显的回调，在盘后有很多声音讲的是不是因为日本加息带来的全球的风险资产的一个待定价，我们认为这个更多的是一个跌完之去找原因。 首先我们认为这次的加息并不是像之前依次是超预期的，这次加息市场已经有明显的一个定价。 其实这个原理也非常简单，因为之前的日元的日本的利率是比较低的，所以全球资金会通过这个去借日元的形式去投资风险资产。 那日元加息之后，必然我就会把这个风险资产给卖掉，去把借的日元给还上。当时是由于突发息突发加息，所以会出现快速的平仓的一个行为。但是这次的平仓是一个鉴定的，不是这个恐慌的。而我们其实也可以简单对未来做一个预判。我们认为日元加息的后续影响可能要关注两点。第一点是对A股的影响，我们认为对A股的影响更多的是脉冲，不是趋势。所以星期四我们更多的认为是一个短期情绪的影响，而不是说直接影响A股牛市的这个节奏。然后第二个是这次加息潜在的尾部风险，我们认为不是加息本身，而是在日本加息和美国经济数据的一个双厨房。因为当前日本的日元空投仓位仍然是集中的那如果美联储转向还有日本银央行应配这个形成共振，我们认为套息交易的快速平仓，这个是一个不能忽略的风险，所以下一步主要看日本银行9月18日的这个会议，包括后面的美联储的政策节奏。所以我们认为日本加息的更多的是一个脉冲，而不是改变了趋势。然后第三部分是本周海外AI的一个变化。由于我们之前讲过，市场在经过普涨，经过全面反弹之后，可能会进入下一阶段。下一阶段特征就是结构性分化。布局的方向一个是产业趋势，然后另外就是这个业绩。由于八月份的业绩期在历史上过去十年如果按照业绩进行交易，应该会有90%以上剩余。首先我们看一下这个产业，我们认为目前海外A链的产业的整个最重要的变化，不是资本开支预期又一次上调，这个是之前市场在交易的逻辑和故事。而目前交易的是算力租赁、数据存储，还有高速互联这三个环节同时出现基本面的验证。所以带来的结果是整个AI基础设施的核心约束，将会从单一的GPO供应进一步扩展至存储容量、网络带宽功耗，包括说算利、运营效率。所以产业链的定价逻辑也开始由远期市场空间逐步转向近期的订单价格和盈利兑现。这个是我们认为AI产业趋势一个最新的一个变化。这部分我们就不多讲了。然后第四部分我们想说一下这个港股市场，就港股市场我们认为近期可能要重点提示机会，因为我一直给客户夏恰讲的，可能近期要重点关注港股的底部反转机会。我们认为港股是一个反转，而不是反弹。 因为港股方面我们认为有利因素是在聚集的。 首先就是恒生科技指数编制规则的一个改进。因为之前大家对恒科的一个诟病是因为感觉恒科的科技含量是比较低的，可能更多的是跟外卖跟消费相关的。而这次指数编制修改之后，我们认为恒科的科技含量是明显提升的，尤其是对科技主题体系进行了重新的划分，导致恒科这个指数更多的是像一个科技或者人工智能的一个一个指数。那除了指数修改规则之外，就是资金面的回补。因为我们知道今年上半年港股尤其是恒科有非常明显的一个回调，其中一大重要原因是来自资金的抛压。我们首先看一下，在今年的五月份可以看到南向资金是流出的那此外又是港股通一TF的数据。我们看一下这两张图就至少可以看到在今年的上半年，很多时候港股通相关的EF是遭到顶格赎回的。因为顶格赎回的上限是每天10亿份。这个看到两家基金公司发行的港股通相关的一TF全部会遭遇连续多日的顶格赎回。而目前在七月份之后，这个趋势其实已经有所划和转为了净申购。所以我们认为资金面是有所改善的那此外我们发现港股的资金面，我们的可以发现这个主动偏股基金对港股的一个配置，之前一直讲的是港股对肱股基是一个超配，而目前显然是这个低配的，严重的是低于基准。所以如果按照公募基配置情况看，目前至少不会因为超配成为卖出港股的理由。那除了指数编制规则，还有流动性，我们再讲一下产业趋势。因为我们认为目前AI的天花板是不会再上修的。所以我们认为本次在没有新的趋势之下，更多交易的是人工智能的利润在产业链内部的一个转移的过程。因为在过去很长一段时间，人工智能产业链的上游、中游、下游呈现出上游赚最多的钱，中游是维持温饱，下游亏损的情况。而目前我们认为更多的将会投上游利润，逐步趋向中游和下游去迁移。目前通过七月底的美国科技场财报交易了这个云厂商逻辑。但由于A股没有比较好的云厂商的标的，但是港股有腾讯和阿里这两家，所以我们认为基 于全球范围内AI利润从上游趋向中游和下游，现议这件事情我们可能当下重点会提示港股的投资机会。所以对于港股，我们今天特意写了一张，主要是认为基于指数的编制规则，基于流动性，包括基于这个产业趋势，我们认为港股这个位置应该还会有继续上涨的空间，不是单纯的做一波反弹，可能更多的是一个底部反转。一个比较大的机会。然后讲完港股，我们再回到这个A5本身就还是围绕当下我们的一个主题，就是分期之后该交易哪些方向。本周我们认为市场的交易反弹的逻辑从犹豫中前行，逐步交换到分题中选主线。如果推荐下周的方向，我们认为还是围绕之前的这个该跌不跌的，就会抢这个逻辑去交易。之前如果否如果按照该跌不跌则为强的逻辑进行交易，我们可能更多的推荐两个方向，一个是海外算力，另外一个是医药方向。但是我们还是观察到一点，就科技虹吸。的确是存在的。首先是从5月6月的科技行情，我们可以看到，只有科技方向上涨，其他方向是在下跌的。因为我们当时讲过一个观点，科技跟指数的绑定是比较高的，所以核心问题是要完成科技跟指数之间的逐步的结绑。虽然从七月底反弹以来，这个绑定程度的确是在逐步的变松的。但是目前依然可以看到科技跟指数的相关度是比较高的。这个可能是科技方向报的一点。然后对于下周这个推荐的方向，我们要之前的这个方向导航，我们做一个推荐。依然是围绕两条线，一个是科技的一个超跌的一个修复。当然科技方向整体不管是国产策略还是海外策略全部有一定的瑕疵。国产策略估值相对较位，业绩相对不确定。但是海外算力的问题是集容易受海外制裁影响，包括FCC这件事情，所以我们认为可以做反弹。但是如果之前没有参与的领导，这个位置可能不建议继续冲了。除了科技的修复之外，另外一个方向是业绩的相关的这个品种。 因为在八月份如果按照业绩进行交易，你的胜率将会非常高的，有90%以上。这个方向我们推荐的是医药，包括锂电，还有这个有色。第三个可能是基于宏观进行的交易。因为我们之前讲了，美联储在九月份一定是不加息的，甚至有极小的概率是降息了。那一旦降息对酒色尤其黄金这些品种，我们认为是一个非常明显的利好，或者说边际改善。跨市场我们可能对可能更多的是推荐这个港股相关的品种，重点观察港股是否是一个底部回暖的一个一个底部回暖或者底部反转的一个信号。所以今天的这个观点，我们简单做一个总结。我们认为反弹是没有终结的，只是记入到更难的阶段。因为之前普长是不能赚钱的，现在需要选主线。而我们认为选主线的方向应该主要围绕科技和业绩以及九月份的宏观进行交易。重点推荐业绩线的医药、锂电、有色，包括跟宏观相关的贵金属，以及这个位置国产算力和海外算力的修复，我们认为并没有结束。当然后续修复的弹性可能会相对有限，如果科技方向这波修复没有参与这个位置，更多的偏谨慎，当然不是代表看通这个科技方向，这个是我们今天的一个汇报，非常感谢各位领导的参会。如果有需要线下交流欢迎联系我们的销售老师，随时线上和线下交流。