周期之下寻成长，出海开启新篇章

2026年08月09日医疗器械 证券研究报告 周期之下寻成长，出海开启新篇章 投资评级领先大市-A维持评级 制药装备行业规模稳定增长，即将迎来新一轮提质改革期： 从区域分布来看，欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心，根据相关数据，2024-2026E，全球与中国制药装备行业处在“总量扩张延续、区域重心东移、需求结构升级、国产替代与出海并行”的阶段；从产业结构来看，生物工艺基于单抗、疫苗、CGT细胞基因治疗、GLP-1多肽、合成生物等赛道的快速发展，已成为制药装备行业规模增长的重要推动力。 首选股票目标价（元）评级 三驾马车推动国内制药装备企业迎来新一轮增长机遇： 政策端：持续助力制药装备企业高质量发展；需求端：海内外投融资规模持续增长，传递高增长需求；市场端：亚欧地区本地化产能建设持续，中国企业凭借较高的产品性价比，更优的服务质量等有望获得优质订单。 国内制药装备头部企业即将迈入新的春和景明： 1）东富龙：以冻干工程整体解决方案为优势切入，后逐步扩展至生物工艺、制剂、工程、食品装备等多板块，形成“系统化、国际化、数智化”的全平台布局，此外近年来出海业务稳健增长；2）楚天科技：同时布局液体制剂+固体制剂+生物药三大板块，海外并购成熟品牌ROMACO，具备全球项目交付能力，2025年起重点倾向于高毛利项目，战略转型卓有成效，盈利能力已稳步提升。 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@sdicsc.com.cn 投资建议： 朱凤萍分析师SAC执业证书编号：S1450526010001zhufp@sdicsc.com.cn 聚焦高端国产替代和具备全球化商业布局能力的企业，重点关注东富龙和楚天科技。 风险提示： 相关报告 下游资本开支周期波动风险；行业竞争加剧、毛利率下行风险；监管与GMP合规风险；供应链与成本波动风险；技术迭代与研发风险；现金流与应收账款风险。 内容目录 1.制药装备行业规模稳定增长，即将迎来新一轮提质改革期.........................41.1.欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心...................41.2.生物工艺装备板块正在成为行业增长的核心驱动力.........................62.三驾马车推动国内制药装备企业迎来新一轮增长机遇............................102.1.政策端：持续助力制药装备企业高质量发展..............................102.2.需求端：海内外投融资规模持续增长，传递高增长需求....................102.3.市场端：亚欧地区本地化产能建设持续，中国企业凭借较高的产品性价比，更优的服务质量等有望获得优质订单.............................................113.国内制药装备头部企业即将迈入新的春和景明..................................133.1.东富龙：出海业务稳健增长，盈利能力已出现结构性改善..................133.2.楚天科技：战略转型卓有成效，盈利能力稳步提升........................174.投资建议..................................................................215.风险提示..................................................................22 图表目录 图1. 2020-2030年全球药物支出（不含新冠疫苗和治疗药物）（十亿美元）............4图2. 015-2030年各地区医药人均使用量的历史数据与预测值........................4图3. 2025-2034E，全球制药装备市场规模（十亿美元）............................5图4. 2025-2026E，全球不同区域制药装备市场规模及增速（十亿美元，%）...........5图5.2020-2025，中国制药机械行业规模（亿元）.................................6图6.2020年中国制药装备行业竞争格局（%）.....................................6图7. 2024年中国制药机械行业细分产品市占情况（%）.............................7图8.生物反应器..............................................................8图9.发酵配套系统............................................................8图10.层析系统...............................................................8图11.离心机.................................................................8图12.冻干机.................................................................9图13.隔离器内置集菌仪.......................................................9图14. TOC总有机碳分析仪......................................................9图15.微生物快速检测分析仪...................................................9图16. 2021Q1-2026Q2，全球VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元，%）............11图17.2021Q1-2026Q2，国内VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元，%）............11图18. 2021-2025，东富龙分地区收入占比（%）..................................11图19. 2021-2025，东富龙分地区收入毛利率（%）................................11图20. 2021-2025，楚天科技分地区收入占比（%）................................12图21. 2021-2025，楚天科技分地区收入毛利率（%）..............................12图22.东富龙发展历程........................................................13图23. 2019-2034E，全球工业制药冻干设备市场规模（十亿美元）..................13图24.全球2025年制药装备市场规模分区域分布及对应2026E-2034E CAGR（十亿美元，%）......................................................................13图25.东富龙在国内冻干机市场的市占率变化（%）...............................14图26. 2019-2025，东富龙生物工艺板块收入及增速（百万元，%）..................14图27. 2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元，%）......................15图28. 2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况（%）..............................15 图29. 2021-2026Q1，公司合同负债情况（万元，%）..............................15图30. 2021-2025，公司分产品营收及占比情况（万元，%）........................15图31.东富龙自上市以来的股价复盘............................................16图32.楚天科技发展历程......................................................17图33. 2022-2025年，ROMACO营收、净利润及对应增速（百万欧元，%）.............18图34. 2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元，%）......................19图35. 2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况（%）..............................19图36. 2021-2026Q1，公司合同负债情况（万元，%）..............................19图37. 2021-2025，公司分产品营收及占比情况（万元，%）........................19图38.楚天科技股价复盘......................................................20 表1：全球制药装备第一梯队公司...............................................5表2：生物工艺产业链分布及对应标的...........................................7表3：未来1-3年制药装备行业政策主线与传导路径..............................10表4：1.1楚天科技产品布局变化...............................................18 1.制药装备行业规模稳定增长，即将迎来新一轮提质改革期 1.1.欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心 预计2025-2030年全球药物需求持续增长，新兴国家市场将贡献更多增量。根据iqvia相关报告，从绝对值来看，未来五年美国和其他发达国家仍旧为全球医药支出的主要来源，但是增长速度预计会放缓，新兴国家将呈现出更高的发展态势。以中国和印度为例，预计2025-2030年的人均使用量CAGR分别为5.8%和3.3%，高于同一时期北美和东欧的0.9%和2.3%。 资料来源：iqvia，国投证券证券研究所 2024-2026E，全球与中国制药装备行业处在“总量扩张延续、区域重心东移、需求结构升级、国产替代与出海并行”的阶段。全球市场层面，2025年全球制药装备市场已达236.7亿美元，并在2025-2026年延续中个位数增长趋势，北美和欧洲仍是高端需求核心区域，其背后是成熟药企资本开支、严格GMP/数据完整性监管以及生物药高端产线持续迭代，但亚太已成为最强增量来源。这一定价权与需求中心的变化，反映了全球制药装备需求的两个同步演进：一是北美、欧洲继续贡献高附加值设备更新，需求集中于无菌灌装、冻干、隔离系统、连续制造和高等级自动化；二是中国、印度及东南亚承接了更多新增产能和性价比导向设备采购，尤其在仿制药、生物类似药、CMO/CDMO和区域本地化制造扩张中形成持续设备需求。 资料来源：ortunebusinessinsights，国投证券证券研究所 资料来源：ortunebusinessinsights，国投证券证券研究所 全球制药装备市场仍处于被欧美企业主导的发展阶段。主要原因如下：1）制药装备与药品质量体系深度耦合，国际龙头往往伴随欧美大型药企和全球GM